基金进入“静默”期

　　8月股市在"维稳"的政策基调下将维持窄幅振荡状态，同时已经运作的基金目前仓位维持较低水平，基金再度主动大幅减仓的意愿下降，因此基金对股市资金需求也会下降。从基金的资金角度看，8月基金参与股市的积极性下降，基金可能进入"静默"期

　　总体结论

　　8月股市在"维稳"的政策基调下将维持窄幅振荡状态，正面因素来自大宗商品价格回落使得国内通胀压力减小，国内紧缩财政政策有所微调等，而负面因素则是经济下滑趋势逐步明朗情况下，国内需求下降以及受制于国外经济下滑出口减速等。在投资信心仍较脆弱的情况下，股市环境仍维持弱势整理状态。在此环境下基金投资者可能仍需要等待更有利的投资环境和投资机会。

　　7月共有9只股票类基金成立，但总体成立规模仅有50亿，单只基金平均规模呈下降趋势，基金一级市场的资金供给有限。同时已经运作的基金目前仓位维持较低水平，基金再度主动大幅减仓的意愿下降，因此基金对股市资金需求也会下降。从基金的资金角度看，8月基金参与股市的积极性下降，基金可能进入"静默"期。8月我们仍将维持谨慎的投资策略，等待投资机会。

　　股市环境：市场进入选股有效阶段

　　8月市场的主题词是"奥运"，但是其衍生词是"稳定"。社会要稳定、经济要稳定、资本市场更要稳定。我们预计未来一个月管理层将致力于维护资本市场的稳定。需要注意的是这里的管理层不在局限于证监会，而是推展到了最高决策机关。我们注意到在七月的中央政治局经济工作会议的精神里，首度两提资本市场，并强调资本市场对稳定经济预期的作用。在经历了过去两年轰轰烈烈的证券化之后，资本市场在经济和决策中的地位有了显著提升。所以我们预计未来一个月管理层将综合运用各种手段来维护市场稳定，手段可能包括：看多言论、制度催化剂和平准基金等。

　　我们预计未来一个月的市场将维持目前窄幅波动的状态。基本面两大正面因素是大宗商品价格开始回落，国内的紧缩政策出现放松的趋势。但负面因素来自于投资者对未来需求下降的担忧无法消除。在市场经历了前期系统性的大幅下跌之后，许多股票的估值已经回落到有吸引力的水平，并且未来只要不出现极端情况，市场再大幅系统性下跌的概率不大，所以我们认为目前已经进入了选股的有效阶段。

　　在股市整体环境仍较弱的情况下，通过选股可以使得部分基金获得超额收益，但在基金整体投资趋于谨慎的情况下，基金仍会以控制仓位为主要防范风险手段，这也会大大降低选股对基金超额收益的贡献。

　　资金面：基金参与力度将下降

　　2季度末基金持股市值占A股流通市值比例为23.59%，基金仍是股市重要的机构投资者之一，基金的资金流动对股市影响较大。下面我们从资金供给角度讨论基金对股市影响。

　　基金的资金供给

　　在目前市场环境下，基金新增资金基本是通过新发基金募集，近期基金仍在密集发行，但发行规模大幅缩水，7月共有9只基金成立，且全是股票基金（包括股票型基金和混合型基金），但总体募集规模仅有50亿份，创下今年以来股票基金平均募集规模最小的纪录。基金发行市场的冷淡也代表着投资者对股市投资信心较弱，基金的新增资金供给非常有限。

　　另外，现有基金规模处于下降过程中，从今年1、2季度公布的基金规模看，基金整体规模呈现缩小趋势，特别是股票基金规模减少较多，1、2季度股票基金份额分别减少0.16％、1.86％，2季度末开放式股票基金份额较去年底减少93.86亿份，虽然绝对数量下降并不多，但考虑新发基金的新增供应量，实际基金净赎回仍较大，基金手里的资金处于净流出状态。

　　基金的资金需求

　　基金的资金需求主要体现在流动性需求上，在基金投资者不出现大量恐慌性赎回的情况下，基金的资金需求量也相对较低，主动减仓意愿并不强。

　　目前基金没有主动大幅减仓意愿的主要原因是基金的股票仓位已经降到较低水平，2季报显示所有股票基金平均股票仓位为71.88％，与历史仓位相比，目前基金整体仓位水平已经与2005年基金平均仓位水平接近，基金再大幅主动减仓可能性下降。但是，同时我们也看到封闭式基金仓位水平降到历史低位，封闭式基金在不考虑资金流动性影响的情况下，大幅降低仓位说明封闭式基金对未来市场表现比较谨慎，而历史上看封闭式基金做时机选择并不积极，大类资产配置调整也不灵活，因此本次大幅降低仓位可能是作为长期投资调整，并不会在短期内受市场环境的变化有所改变。这可能也能代表开放式股票基金的投资态度，这将成为下半年基金谨慎投资的写照。我们认为下半年基金在整体仓位相对平稳的情况下，主要操作是调整持仓结构，使基金的抗风险能力增强。

　　在基金自身对资金需求减少的情况下，我们最为担忧的是基金投资者的投资行为，基金手中的资金80％以上来自个人投资者，如果出现个人投资者持续赎回基金，则会造成基金被动性减仓来应对流动性需求，同时从另一方面考虑这种持有人结构和投资特征可能也会造成基金采取消极投资策略，股市上涨可能会带来基金赎回压力增大，而这种窄幅振荡调整的行情可能会稳定投资者投资行为，因此这种弱势整理的状态成为基金乐于接受的生存空间，这成为制约股市表现的重要负面因素。

　　综合以上可以看出，从基金的资金供求关系看，8月份可能成为基金操作的"静默"期，一方面资金供给有限，成立的单只基金规模偏小对股市影响也会大打折扣；另一方面基金现有仓位相对较低，基金主动减仓意愿下降，基金操作积极性也大大降低。

　　8月封闭式基金投资策略

　　7月各类封闭式基金折价率都有所上升，特别是大盘基金，折价率上升最多，目前基金整体加权平均折价率为26.82％，较上月末扩大4.21％。08年封闭式基金合理折价率区间是20％－30％，近期股市波动也推动基金折价率不断变动，但整体上基金折价率仍在合理范围内波动，当封闭式基金折价率接近合理区间上限即30％时，封闭式基金价格表现即会有所钝化，基金折价率随即也会有所下降。基于封闭式基金长期投资价值考虑，我们建议投资者关注封闭式基金折价率变动趋势，如果基金折价率扩大到30%以上则建议投资者积极配置。

　　对封闭式基金具体品种选择，我们考虑两个因素，一是封闭式基金的分红潜力。根据基金1、2季报公布的基金总利润和已实现收益（即净收益）数据，我们可以将基金利润分解为已实现收益和未实现收益两部分。根据基金法规定："封闭式基金的收益分配，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的百分之九十"，因此，我们关注已实现收益为正的基金，可以获得可能的分红预期，当然从今年上半年数据看，封闭式基金有部分已实现收益为正，但总利润均为负值，也就是说封闭式基金均处于较大浮亏状态，这成为基金分红的最大障碍，如果8月底基金半年报没有基金公告收益分配方案，则08年全年分红的可能性都较小，我们需要关注目前有分红潜力的封闭式基金是否有分红意愿，从而对整个封闭式基金市场带来的投资机会。

　　第二个因素是基金业绩，今年上半年虽然股市经历了大幅系统性下跌，基金净值均出现较大亏损，但基金业绩差异仍存在，只是业绩差异的大小与基金操作能力直接关联性有所下降。我们计算2007-12-28至2008-8-1期间封闭式基金业绩指标作为我们选择基金的重要参考。

　　综合基金收益状况和业绩水平，我们建议投资者重点关注：基金汉盛、基金安顺、基金安信、基金科瑞等。