今日要闻汇总

　　导读：
　　"政策底"已确立 "经济底"需等待
　　外围市场拖累 短期底部有待夯实
　　市场终究会回归理性 1800点是"三结合底"
　　2000点下方坚决增仓 9月反弹私募业绩有看点

　　"政策底"已确立 "经济底"需等待
　　我们认为上证指数1800点是这次政策转向的政策底,有望成为四季度市场的底部。如果政策保增长的决心逐步落实甚至超过市场预期,预计四季度市场的合理估值区间为1800－2500点。如果美国金融市场金融危机再度爆发,或者我国刺激经济的政策低于预期,那么上证指数将回落至1550点附近。
　　四季度宏观经济受内需和外需的影响难有起色,企业利润下滑趋势进一步明确,宏观调控政策的转向在短期内也难以改变宏观经济下滑的趋势。所以四季度我们看淡大宗原材料、房地产、消费品行业;相对看好保经济增长的目标和加大政府支出所带动的相关行业,如基建、铁路发展、建筑、水泥等;另外考虑到融资融券预期,我们比较看好券商行业;最后我们建议投资人可关注资源税改革预期下的电力和石油石化行业。
　　宏观经济仍将回落
　　随着国内外经济增速的普遍回落,"经济周期"再次向我们昭示了经济轮回的巨大魔力,而8月份相关宏观数据的发布则进一步强化了市场对经济增速继续下滑的预期。与此同时,美国次贷危机的蔓延趋势不减。在国际经济增长危机深化与国内经济增速回落明确的情况下,我们坚持认为,国内经济活力下降以及各行业经营趋于困难的状况仍将持续。
　　我们可以通过对发电量、钢铁、汽车、房地产以及运输等行业数据的分析,在微观层面观察到令人担忧的宏观经济形势。
　　电力需求下降。此前由于煤炭库存量的持续减少,我们或许可以将发电量增速的回落更多的归咎于煤炭供不应求以及价格的高涨。但就8月份数据而言,不仅煤炭库存量大幅增长,同时煤炭价格也出现回落趋势,于是再以煤炭问题解释发电量增速的大幅下滑已难以令人信服。考虑到发电量与工业生产增加值之间密切的联系,以及单位GDP电耗依然保持平稳而未大幅回落,我们认为发电量增速的回落说明国内工业生产活跃度的下降,以及经济增长的乏力。
　　需求降低导致钢铁价格回落。对于钢铁行业而言,主要的需求者就是房地产投资,然而随着国内房地产市场逐渐步入调整,其投资增速持续回落。同时我们看到在商品房竣工面积增速回落的同时,其销售面积增速的回落幅度更大,这预示着房地产存货的持续增加。这些均表明钢铁行业未来面临需求进一步减缓的困境。钢价下跌是对房地产以及汽车行业增速回落的一种反映,进而预示国内未来实体经济增长将进一步放缓。
　　货运增速回落表明经济活力下降。与发电量增速下降以及钢铁价格回落一样,货运增速的持续回落同样预示着我国经济活力的减退。
　　四季度关注政策面
　　2008年9月15日晚,中国人民银行在其网站上宣布下调贷款基准利率和中小金融机构的存款准备金率,这一政策的宣布大大早于市场的普遍预期。两率下调反映了对美国金融市场持续动荡和对国内金融体系可能面临压力的某种担忧,更为重要的是意味着今年初以来所实施的"从紧"货币政策正式结束,宏观经济政策转向刺激性方向的过程拉开了序幕。
　　2008年9月18日晚,财政部、国资委以及汇金公司相继行动,力主维护证券市场稳定。我们认为,这表明政策的三方面意图:稳定市场态度坚决,默认当前市场已进价值区域,预防金融危机不遗余力。
　　总体看,前期紧缩的货币政策和中性的财政政策对未来政策的变动留下了不小的空间,而当前我国宏观经济的现实又使政策变化具有了这种可能性。3－4季度经济下滑较快、通胀放缓趋势确立,宽松的刺激经济的各项政策在未来是完全可以期待的。
　　三因素决定中长期走势
　　从中长期看,未来市场能否走好取决于三点因素:一是能否继续出台刺激经济的政策,二是经济增速和上市公司利润增速下滑趋势的扭转,三是国际金融风暴的基本结束。
　　在国际市场方面,目前大家普遍关心的是这次金融危机何时结束,我们可以从两个层面试着找寻答案:一个是美国房市,另一个是信用市场。美国房市景气无疑是次贷风暴能否远离的最大关键,为了挽救房市,美国政府去年以来已采取众多积极措施,在陆续出台这些举措后,美国房市近来的确已经出现希望。
　　此外,信用市场近期也并非全都是坏消息,最近包括中国、新西兰、澳大利亚央行都已经开始降息,各国央行也再次合力对市场注入资金,对市场流动性应有正面帮助;而最近全球11个重要金融机构共同成立抵押贷款基金,也将有助于增强金融机构的互信基础。上述种种消息虽然不能令我们立刻得出金融危机已经结束的结论,但至少在四季度层面,曙光初现。
　　关于国内政策,我们认为9月15日央行对于利率以及存款准备金率的结构性下调,预示今年初以来所实施的"从紧"货币政策正式结束;同时,印花税的单边征收,表达了政策稳定市场的愿望;此外,汇金、国资委的回购和增持,表明了产业资本对当前市场价值的认可。对于股票市场而言,这些均意味着市场出现转折的机会正在酝酿。（渤海证券 马静如 黄锋 周喜）（中国证券报）
 

　外围市场拖累 短期底部有待夯实
　　"十一"长假期间周边市场的大幅下跌,极大地对冲了10月开市前出台的利多政策对股市的推动作用,以致两天来沪深股市再度明显下跌,市场人气也又一次受到了很大打击。不过,如果对这两天的行情作些具体的分析,还是可以看到,虽然大盘走势十分疲弱,但是毕竟不像前一段时间那样在低位也毫无抵抗。进一步说,沪市综合指数在2100点附近,还是有一定的支撑。
　　从分时走势来看,本周一的股市是低开低走。应该说,当天毕竟有一些投资者对于开放融资融券以及发行中期票据回购股份这样的利多政策还是有所期待的,因此在开盘时股指尽管是出现了下跌,但是幅度并不大。但是,随着时间的推移,盘中做空力量不断释放,而买盘的表现却越来越弱,特别是被寄予很大期望的工商银行(601398)等,在下跌到了前次汇金公司增持价附近时仍然没有像样的买盘出现,这就导致了股指的加速下跌,最后几乎就是收于全天的最低位。
　　而顺着这样的势头,加上隔夜美国股市继续下跌,周二沪深股市就直接大幅低开,沪市开盘就是在2101.09点,大有进一步向下破位态势。事实上,10来分钟以后大盘就下探到了2072.90点。熟悉形态分析的人都知道,这个时候大盘实际上已经处于本次"9.19"反弹首日的收盘位置了,只要再继续下行,形态就完全被破坏,股指有可能去补"9.19"当天的跳空缺口。但也就在这个颇为关键的时候,工商银行突然启动,虽然就上涨的幅度来说,绝对不能算大,但是它在这个时候的拉升,还是让人产生了丰富的联想。由此,也就引发了更多的股票反弹,股指也很快就收复了2100点。应该说,周二的股市是低开后探低再反弹,在走势上与周一截然相反。也因为这种相反的表现,使得人们对于后市不至于太悲观。
　　无疑,现在境内股市受海外市场影响很大。这其中有合理的因素,也有不合理的因素。所谓合理,是在经济全球化的大背景下,美国出现的金融危机,不可能不影响到中国。所谓不合理,则是中国的经济状况与美国比较有很大的不同,我们还在以较高的速度增长。同时,中国的股市近一年来下跌超过70%,美国却不过是下跌了40%还不到。在这种情况下,中国股市紧紧追随美国股市下跌,显然是不合理的。
　　但是,问题在于现在的很多投资者已经形成了"两市联动"的思维惯性,因此在操作上就难以实现自主。在这种情况下,利多政策确实无法起到应有的鼓舞人气的作用。因此,要让市场真正稳住,就不能光靠在敏感位置工商银行(601398)这类权重股上涨,而是要尽快落实利多政策,有效扩大各种形式的资金供应。
　　虽然昨日沪市是守住了2100点,但现在还只能说是暂时在这里获得支撑。如果各项政策得到落实,利好的组合拳还能持续地打,那么这个支撑就会成为下一轮反弹的底部。（中国证券报 桂浩明）
 

　市场终究会回归理性 1800点是"三结合底"
　　目前市场正处于境外危机带来的恐慌与国内护市举措效应相互碰撞的交错状态,但时间会逐渐抚平市场的情绪冲动,市场终究会回归于理性认识的状态。
　　中国经济仍是"首秀"
　　在全球经济与金融动荡的态势下,"明哲保身"已经成为各经济体的主要课题:既然大家都在防患"感染危机",则最好的方式是"强身健体"。从目前形势看,各个主要经济体谁能率先走出全球经济衰落的泥潭,并率先步入到发展与增长的新周期,谁将在本次危机中获得"崛起契机"。从"明哲保身"与"崛起契机"的共同角度看,相比其他国家,我国已经有着无与伦比的诸多优势:前两年持续升息已经储备了足够的降息空间、位居世界前列的税率水平有着足够的降税空间、全球第一的外汇储备和多年的财富积累有足够的财政腾挪空间;当然,还有全球最有力也最有效的行政调控手段。此外,国际大宗商品价格因全球经济衰退而下跌的最大受益者是中国。
　　综合以上,不难得出两个基本结论:一是,即使在全球性衰退的形势下,我国经济增长的根基仍是"首屈一指",将来能够率先走出衰退泥潭并首先步入新的发展与增长周期的不是别的经济体,而是中国。二是,有了以上这个大背景和大趋势,结合央行"针对美国金融动荡已经做好各项防备预案"的表态,以及A股救市举措的陆续出炉,1800点的重要底部应该能够得到确认。其他外围市场短期涨跌的影响、股市本身的一些非制度性举措都已经经逐渐成为次要因素。
　　改善供需关系真利好
　　最新作用于股市的政策性措施,一是融资融券业务试点即将开始;二是公开市场接受非金融企业发行中期票据。前者的利好意义并不只体现在行情低迷的时候能给市场带来增量资金,更大的意义是改变了券商的经营模式,是一个系统性的利好,主要体现在增加市场交易量、增加券商佣金收入和利息收入、券商成为融券品种的坐市商、"大小非"可以通过券商向市场给予融券（可以不失去股权）、在行情超跌与超涨时具有强烈的纠偏作用等方面。而公开市场接受非金融企业发行中期票据,尤其是优先接受大型权重上市公司发行中期票据,且可用于回购本公司股票的用意非常明显,就是创造条件让这些公司有资金、有动力加入到增持与回购的行列。此两大举措的利好作用还在于:（1）两者并不是短期利好,而是制度性的利好,并且利好作用是随时间和市场变化而慢慢体现的;（2）两者的实质性作用是在于可以改善之前失衡的市场供需关系,并在一定程度上可以改善"大小非"一抛了之的市场行为;（3）此两利好发布在国庆假期里境外市场剧烈震荡并大幅下跌,而A股市场行将复牌可能面临大跌的时候,管理层由此向市场传递了坚决护市的意愿和决心。
　　1800点是"三结合底"
　　1800点是政策底,还是市场底？是阶段底,还是新的大底？或者根本不是底,是当前市场的最大疑惑,也是关系到当前投资决策的根本因素。我们知道,政策终究是外力,市场底才更可靠,而市场底成立与否的根本还是在于行情的价值水平,即对未来投资回报的预期。9月18日上证综指1802点时,静态市盈率为15.13 倍,2008年一致性预期的动态市盈率是11.81倍,均为历史最低（2005年998点时的静态市盈率为18.2 倍、4个季度滚动计算的动态市盈率为14.5倍）。建筑建材、机械设备、交运设备、有色金属、纺织服装、轻工制造、房地产、金融服务、商业贸易、餐饮旅游等十个行业的估值水平创10年来的历史新低。从横向比较看,上证综指1800点时的估值水平与道琼斯、日经225、印度NIFTY等指数的估值水平相当,已明显低于标准普尔的动态市盈率,而目前全球绝大多数市场的估值水平本身都处于近些年来的低位。
　　显然,A股1800点的估值水平有着足够的安全边际,但有好的安全边际不等于有好的投资回报,这还需要关注市场估值标准的变化。从纵向的历史比较来看,调整市态下A股的估值波动幅度一般在15-20倍市盈率之间,平衡市状态下的估值波动幅度一般在20-25倍市盈率之间,牛市状态下行情估值的波动幅度一般在25-40倍市盈率之间。在经过大幅深挫之后,当前及后一阶段的行情属性与可能的波动幅度显然是介于调整市与平衡市之间。在当前美国金融危机带来巨大心理冲击,以及"大小非"问题导致的供求失衡就可能使A股出现20%左右的估值折价。目前来看,今年上市公司盈利增长率在20%左右已成定局,虽然明年公司利润增长率存在诸多变数,但以高于GDP增长率的标准来衡量,谨慎预期达到10%左右的增长还是非常可靠的。如此,若以20倍PE再给予20%的估值折价,以2009年公司利润增长率10%为标准,不难得出未来一年偏谨慎状态下的行情估值中枢在2750点左右（如果导致估值折价的负面因素得以消除,则行情估值中枢还将上移）。即当市场情绪和思维回归于理性状态后,未来一年的行情将主要围绕这个中枢上下波动。
　　很显然,1800点的行情具有极高安全边际,具备了成立重要底部的价值基础,2000点附近的行情仍具有较好的投资回报。
 

2000点下方坚决增仓 9月反弹私募业绩有看点
　　美国7000亿救市法案没能刺激美股走强，道琼斯指数跌破万点大关；而被誉为大利好的融资融券终究没能让重伤的A股出现好转，在大盘跌至2200点下方之后，市场依然萎靡不振。
　　但是，这丝毫不能影响看多者的增仓热情。经过"9·19"反弹，公募基金等大机构用上百亿资金抄底加仓，在大多数私募基金处于冷静中略显躁动的时候，从容投资的吕俊和晓阳投资的杨骏率先重围，旗下信托净值出现大幅增长。
　　吕俊、杨骏反弹中冒尖
　　近日，记者调阅深国投和平安信托披露数据发现，大部分私募净值出现止跌迹象。尤其是"9·19"反弹以来，部分私募净值涨势着实令人惊喜。
　　据平安信托显示，吕俊掌管的"从容"系列净值涨幅可观，"从容三期"上涨4.47%，从容二期和一期分别上涨2.74%和2.4%。而在整个8月份股指暴跌之时，吕俊系列三只私募产品净值几乎"趴"着不动，这与二季度净值大幅波动形成鲜明对比。
　　截至上月底，成立于今年7月18日的 "从容三期"已经收复失地，单位净值从9月12日下跌4.25%后站在发行面值100元上方，微涨0.03%。其实，"从容三期"在"9·19"反弹之前，净值亏损也大约只有5%以内，而在这两个月时间，两市蓝筹股几乎经历了再次暴跌，这意味着"从容三期"仓位相当轻。
　　与此同时，著名私募杨骏旗下的晓阳系列也大有所为。平安信托数据显示，"9·19"反弹之后晓阳一期上涨9.81%，晓阳二期和三期分别上涨9.4%和9.3%。事实上，杨骏掌管的这三只私募基金在8月份受到股指暴跌压制，三只信托净值均下滑大约27%。从以上数据可以看出，晓阳系列信托如此相似的净值涨跌表现说明该系列信托仓位和重仓股极为相似，操作风格基本相同。
　　新私募基金抢跑
　　有趣的是，对于3000点下方成立的新私募，因为仓位控制和个股选择不同，私募信托净值差异非常大。
　　深国投数据显示，截至9月20日，李驰的"同威一期"成立两月累计下跌20%，成立三月有余的"普邦聚富"下跌6%左右。9月初成立的上海重阳投资管理公司旗下的"重阳一期"相当抢眼，净值一月上涨7.19%，其极有可能借助"9·19"反弹博取良好收益。此外，一直仓位较轻的"深国投·博颐精选"净值在9月涨幅为6.6%，上海私募李振宁旗下的"睿信"系列、朱南松旗下的证大一期和二期同样有不俗表现。
　　有市场分析人士认为，在 "9·19"反弹中，部分前期轻仓的私募基金遭受了8月洗礼，1800点附近毕竟离底部更近了一步，这些私募可能会借助反弹加仓将单位净值做到面值以上，以此保证本金安全。
　　市场处于转折点？
　　目前扑朔迷离的行情走势和动荡的市场环境让每个私募基金掌舵人费尽脑筋。
　　对此，上海私募--隆圣投资管理公司的掌门人王贵文，这位原嘉实主题精选(行情,净值,基金吧)基金经理显得无奈许多。
　　"自4000点始我开始看多市场，到现在是2300多点，从目前看显然是看早了，看错了。可是如果我们把时间稍微拉长一些，你若坚持能成为最后一个多头，你一定获得成功，而若是现在减仓或清仓离场，最终是否能弥补损失或取得收益就要两说了，因为减仓或者清仓离场后，你是否敢于再加仓操作，或者何时选择加仓对你来说就是更困难的选择了，一旦操作步骤被打乱，甚至损失更大。"王贵文近日在给投资者的一封信中表示，每个人能否抗得住资产的波动带来的巨大痛苦需要信念和信心。
　　"现在市场已经见底，管理层在货币政策和财政政策上都要有所作为，可以出的牌很多，宏观经济基本面转好需要1至2年时间，股市需要转好也需要时间。"上海某著名私募经理这样告诉记者。
　　该私募经理表示，他们还在不断加仓，要做在熊市赚钱的人，你就必须买股票，巴菲特1973年的时候就是这样，未来在内需上的农业、消费、医药、铁路等行业都可能在五年后实现大发展。（每日经济新闻 巩万龙）