透视258只偏股基金的“熊样”

　证券市场的震荡是常态，无论是在单边上涨的牛市还是跌跌不休的熊市，都会出现若干次震荡。
 
 
 

　　从去年10月以来的熊市，至少出现了3次明显的阶段性震荡幅超过20%的机会，在每次震荡之后大盘指数都是再次回到原点。

　　在这样的震荡中，作为专业理财机构的基金是否凭借专业能力为投资者赚到了熊市中的利润呢？

　　《投资者报》研究发现，在今年9月19日至10月16日这次震荡中，99%的股票型基金和92%的混合型基金没有跑赢大盘，并且还发现了一批熊市中的熊基金。在每次熊市震荡中最后1/3排名中，均能看到他们的身影。股票型基金中有银华核心优选、华富成长、浦银安盛、融通领先和南方隆元，混合型基金中有大成蓝筹稳健、融通行业景气、南方稳健成长2号、大成精选增长和大成财富管理2020。

　　震荡中的熊基金

　　为了更好地找出熊市中的熊基金，《投资者报》按照基金合同的分类方法分为股票型和混合型基金，并且剔除了指数基金、海外投资基金。

　　在分析第三次震荡中的基金时，共选取了142只股票型基金和116只混合型基金，分析时间段为2008年9月18日至2008年10月16日。在这段时间，上证指数基本是原地踏步，股票市场总市值没有变化。

　　在此阶段，股票型基金收益率出现了大幅下滑，平均下滑5.14%。从单只基金复权单位净值看，除了今年成立的天治创新先锋和南方优选价值为正增长外，其他的全部负增长，也就是说，99%股票型基金没有跑赢大盘，其中，排在最后的3只基金是银华核心价值优选、华安宏利和诺德价值，收益率分别为-11.89%、-10.42%和-10.05%，紧随其后的还有华夏成长、大成景阳、华富成长、长城久富、中欧新趋势、浦银安盛、泰信优质、融通领先、南方隆元等。

　　和股票型基金比较，混合型基金平均跌幅较小，下跌4.09%。仅有9只基金在本轮震荡中获得了正收益。获得正收益的除了有今年成立的汇添富蓝筹外，还有银河收益、博时价值增长、招商安泰等基金；跌幅最大的3只基金是摩根士丹利华鑫基础、华富竞争力、上投摩根中国优势，跌幅分别是12.97%、11.55%和10.71%，随后的依次是大成蓝筹、华宝兴业收益、宝盈鸿利、友邦华泰基金、融通行业景气、大成蓝筹精选、南方稳健2号和大成财富管理等。

　　一而再排名靠后

　　再看第二次震荡基金的表现，第二次共选取了127只股票型基金和 111只混合型基金，分析时间段选取2008年4月22日至2008年6月10日，在这段时间，震荡之后上证指数下跌2%。股票市场总市值略有降低。本次选举基金样本较少的主要原因是剔除了震荡后成立的基金。

　　与大盘相比，股票型基金稍强，下跌1.43%。从单个基金看，业绩分化巨大。一部分基金在这轮波动中大幅盈利，如宝盈资源和工银瑞信红利收益率分别高达7.79%和7.2%；而另一部分基金却巨大亏损，比如浦银安盛、南方高增、东吴行业动力，他们的收益率分别为-13.55%、-8.22%和-7.57%；紧随其后的还有在第三次震荡中业绩表现较差的诺德价值、华富成长、融通领先、银华核心优选和南方隆元。

　　混合型基金平均下跌0.9%，好于上证指数增长率。其中在第三次震荡中的收益率增长后几名的融通行业景气、大成蓝筹稳健、南方稳健2号等在第二次震荡中排名后1/3。

　　在第一次震荡基金业绩增长的排名表的后1/3排名中，上述排名靠后的基金仍有不少出现，比如股票型基金有银华核心价值、华富成长、融通领先、南方隆元；混合型基金，有融通行业景气、大成蓝筹稳健等。

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　基金为何越来越“熊”

　　投资者报(研究员 刘宗源)上证指数自最高点的6124点，到近期低点1800点，已经下跌了约70%，为历史第二大跌幅。
 
 
 
对于已调整一年的A股市场，是否已经到底部，显然各基金公司判断不一，在9月19日至10月16日这轮波动中也展现得一览无遗，同时也暴露了基金公司的风险管理能力。

　　在9月19日这轮行情到来时，判断行情到了底部的基金公司将会显著加仓，而判断大盘尚未见底的基金操作方式却是逢高减仓。

　　为了分析基金的投资行为，我们首先将这轮震荡分成两个阶段，一个是9月18日至9月26日从1895点到2290点上涨阶段，另一个阶段是10月6日至10月16日从2290点下跌到1905点。然后考察这两个阶段的基金业绩相对大盘指数的变化，并且分析其仓位变化。

　　涨后开始加仓

　　整体来看，股票型基金下跌的比例大于上涨的比例，留下了明显的加仓痕迹。在上涨阶段，上证指数上涨了21%，没有一只股票型基金增幅超过上证指数。133只股票型基金（剔除了投资海外的基金，下同）平均上涨了6.39%。然而在下跌时，上证指数下跌17%，股票型基金下跌9.28%。从基金上涨和下跌与上证指数变化率中，我们不难看出，基金已经加仓。

　　从119只混合型基金的业绩变化同样可以看到加仓情况，在上涨阶段平均增长率为7.15%，而下跌的平均幅度为9.67%。通过赢富数据可以清楚看到，9月18日至10月14日基金有不断加仓的行为，这段时间买入177.71亿元。

　　风险意识淡薄

　　针对前面的10只熊基金，我们进行了仓位跟踪测算，发现净值增长率大幅下跌的原因主要是在本轮震荡中大幅度的加仓，比如浦银安盛9月19日测算的仓位是71%，到10月16日仓位已经到78%，银华核心优选9月19日仓位是67%，10月16日仓位已达80%以上，除了融通行业景气有减仓迹象，其他熊基金有明显加仓迹象。

　　无论是基金整体情况，还是一些单只基金，在这轮波动行情面前，都显示风险控制意识比较薄弱，因为国际和国内形势没有任何实质性转好，从9月至10月初所显示的数据来看，这种意识还在不断恶化。

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　透视“熊基金经理”为啥把基金“做熊”

　　在熊市中，基金业绩下滑似乎是正常的，但是如果在熊市中的业绩总是排在后1/3梯队，那就不太正常。
 
 
 
出现这种状况或许与熊市没有很大的关系，而和管理该基金的经理关系更大。

　　把基金做熊的一个重要因素是基金经理本人资质。上期《投资者报》在研究基金经理和基金管理业绩时有几个重要结论，我想在这里能较好的解释，这些基金为什么会做熊。

　　第一个结论是具有大学学历的基金经理其业绩不如硕士博士；第二，是从业时间太短的基金经理不如从业时间长的基金经理；第三，超过40岁的基金经理不如35岁左右的基金经理。在本次选择的熊基金中，发现这些基金的管理者们大多数能够对上其中一条或者两条。

　　在本次的十大熊基金中，从学历看，就有两位是大学，一个是管理银华核心优选的陆文俊，另一个是管理融通领先基金的陈文涛，其中陈文涛的基金经理从业经历不满两年。

　　从业经验看，10位中有6位基金经理从业经验不满两年，其中，吴圣涛、蒋朋宸和马北雁从业不满一年。从年龄阶段看，管理大成精选的基金经理钱辉年龄超过40岁，并且严格说，他担任股票型基金经理从业经验也不足两年；此前的2005年6月至2007年7月，他担任大成货币基金的基金经理，该基金与股票型基金的管理特征大相径庭。

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基金择股、选时能力退步

　　基金公司在什么时候最能显示专业的管理能力，是牛市还是熊市？

　　在牛市行情，大部分股票持续上涨，只要投钱进入股市都能上涨，在熊市行情，大部分股票持续下跌，只要手里有股票都难逃下跌的厄运，所以，在这两个阶段都不太好显示专业的理财能力。
 
 
 

　　有一个时段最能显示基金管理的专业性，在牛市或者熊市中的震荡和盘整的阶段，在一定程度上，这个阶段既可以检验选股能力又可以考察选时能力。

　　一年内大盘出现了3次大幅度震荡，每次震荡都在检验基金选择的股票，同样也在考察基金公司在波段中的管理能力。一个优秀的基金管理者选择的股票在震荡中是抗跌的，选择的时机应是具有更大获利空间。

　　第一次震荡：收益高于大盘

　　第一次震荡期间，基金行业的专业优势比较明显，平均收益明显高于上证指数。在2007年底至2008年年初，从4800点冲高到5500点，在雪灾等利空因素的影响下，很快回落到4800点附近，大盘指数基本没有变化。

　　据Wind数据统计显示，这个阶段118只股票型基金（提出了指数基金和海外投资基金）均为正收益，平均收益率是9.22%，将近40%的基金收益率超过10%，华夏大盘精选的收益率高达20%；105只混合型基金中，也未出现负收益的基金，平均收益率是8.38%，27%的基金的收益率超过10%，收益率最低的是融通行业，为3%，富国天瑞的收益率高达19%。

　　第二次震荡：收益接近大盘

　　这一阶段基金行业管理业绩分化明显，平均收益接近大盘震荡水平。4月份印花税调整时，一度跌落到3000点的上证指数在利好政策的刺激下冲高至3700点；在5月汶川地震、CPI高企和调整存款准备金率的影响下，6月初很快跌至3000点附近，上证指数再次回到原点。

　　Wind数据显示，在这个阶段的125只股票型基金平均收益率为-1.34%，有81%的收益率为负值，且基金收益差距巨大，收益最高的宝盈资源优选是7.79%，收益率最低的浦银安盛价值是-13.55%；111只混合型基金平均收益率为-0.9%，有66%的收益为负值，最低的是南方稳健2号，收益率为-7.65%，最高的是金鹰中小盘，收益率为8.78%。

　　第三次震荡：收益远低于大盘

　　第三次震荡期间基金业的专业水平荡然无存，平均收益水平远远低于大盘。在9月19日三大利好政策的刺激下，当日大盘以罕见的增长率攀升，至9月26日，上证指数上涨超过20%，因国庆节期间外围股市的狂跌，就算10月5日出台融资融券的利好政策，也没能阻止股市的下挫，10月16日上证指数再次回到了9月18日收盘点位1900点附近。

　　在这个阶段，141只股票型基金平均收益率为-5.14%，99%的基金收益率为负值，仅有今年成立的天治创新和南方优选略与上证指数持平，收益率最低的3只基金依次是银华核心价值、华安宏利和诺德价值，收益率均低于-10%；116只混合型基金平均收益率为-4.09%，仅有7%的基金获得正收益，收益率最低的3只基金是摩根士丹利华鑫基础、华富竞争力和上投摩根中国优势。

　　对近一年来大盘3次震荡分析发现，刚步入熊市时基金整体还能大幅跑赢大盘，但在半年熊市后，只能和大盘持平，而在最近的一次震荡中业绩更让人失望，业绩远远逊于大盘。在选股方面显示为基金公司整体选出的股票经不起震荡的考验，在选时方面表现为在震荡中不少基金进行了高买低卖的散户行为，导致整体业绩下滑。

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固定收益类基金成避险港

　　投资者报(记者)10月份以来，A股市场的下跌表明市场仍未产生根本性转折。
 
 
 
最近，偏股票型基金净值持续缩水，封闭式基金随市场下跌，折价率进一步加深。

　　而在牛市时几乎被投资者遗忘的债券型基金和4只保本基金仍然获得正收益，货币型基金的收益表现更为抢眼。

　　笔者认为，在偏股型基金收益未卜的同时，投资者的眼光可以适当阶段性回避高风险的基金产品，朝固定收益类基金品种转移。

　　61只债券型基金总体平均上涨1.8%

　　从市场表现不难看出，低风险品种基金在市场走弱的情形下，保留相对较高的收益。债券市场在持续上扬之后虽然有所调整，但是纯债券型基金仍有正收益，基金净值总体平均上涨了0.24%。其中建信增利、中信双利基金表现最好，净值分别上涨1.73%、1.39%，小部分偏债型基金受股市下跌拖累，净值有小幅下跌。

　　4只保本型基金一周以来净值平均上涨0.06%，其中宝石动力基金净值一周上涨0.19%。而货币型基金更加吸引投资者眼球，其收益较高，万份平均收益为6.687，平均年化收益率为4.159%，收益相对前周上升了59个BP。

　　如果将时间再往后倒退一周， 10月的第一个交易周，61只债券型基金总体平均上涨1.8%。其中交银增利、广发强债、国泰债券等基金的收益最高，一周净值增长率在3%左右。4只保本型基金净值平均上涨0.76%，宝石动力基金净值则是一周上涨1.41%。货币型基金上周万份平均收益为11.93，平均年化收益率为3.568%。相对前周上升了30个BP。

　　央行持续降息刺激了债券市场大幅上涨，未来市场利率或将进一步下跌，债券市场或将迎来一轮上升周期，这也给低风险偏好的投资者带来适当的收益机会。

　　保本基金

　　目前已有包括南方避险增值在内的6只保本基金结束了首个保本周期的运作。对这6只基金在完整保本周期内的业绩统计后能看到，6只基金均取得不同程度的正收益。

　　国金证券基金研究中心9月下旬推出了一期保本基金报告，其中分析得出，在2006年、2007年的牛市行情下，保本基金整体亦取得52.08%、58.79%的收益，高于债券型开放式基金，低于偏股票型开放式基金。其中，南方避险增值基金在上述两年的净值增长率均为80%以上，在保证本金安全的同时亦没有放弃在股市上涨阶段分享收益。

　　笔者建议，偏股型基金投资者应控制投资组合的风险水平，阶段性回避高风险的基金产品，低风险偏好的投资者可择机加大此类品种的配置比例。华夏债券、博时稳定价值、交银施罗德增利等相对侧重配置信用类债券并适当参与新股投资的纯债券型基金以及普天收益、大成债券等注重流动性控制、操作稳健的纯债券型基金都是可重点关注的产品。