晚讯：广发系整体深陷多只停牌股
2008-12-12 17:28:00 易天富基金网
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今年以来，除了A 股的暴跌，基金等机构投资者更是频频遭遇“增发门”、“复牌门”，甚至一些首发限售股上市后也接连遭遇“破发”。
所谓“复牌门”，是指基金买入股票在经历长期停牌后复牌即暴跌，比较典型的有宏达股份(600331)、豫园商城(600655)、天一科技、云天化(600096)等。
11 月10 日， 云天化复牌后，连续8 个交易日跌停，累计跌幅达到57.23％。
复牌效应
而据三季报，共有22 只基金持有云天化9553.22 万股，占流通A 股股东的45.45％。也就是说，与3 月21 日停牌时相比，短短8 个交易日，22 家基金浮亏就超过了33 亿元。
根据2008 年三季报, 云天化的前十大流通股东均为基金, 其中：华商领先企业、博时价值增长贰号、光大保德信红利、光大保德信优势配置占据前4 大席位，而前两者的持股量均在1500 万股以上, 占据云天化流通股的比例均在7％ 以上。而在机构投资者中, 基金总共持有9553.22 万股的云天化, 占其流通A股的比例达到45.45％。
与云天化同时复牌、同样是基金重仓的云南盐化(002053)则遭遇7个跌停。
而在此前，宏达股份、天一科技、许继电气(000400)、驰宏锌锗(600497)、阳光发展(000671)、豫园商城等无一例外地，已经令基金在内的机构投资者毫无招架之力。
其中，最值得一提的是宏达股份和豫园商城。宏达股份于今年4 月21 日复牌后连续6 个跌停，介入其中的68 只基金市值一周缩水50 多亿元；7 月28 日，停牌5 个月的豫园商城复牌，中报统计显示，有9 家基金持有豫园商城共4955万股，停牌前市值超过16 亿元。在连续跌停4 日之后，基金合计损失近6 亿元。
实际上，基金深陷“复牌门”和去年的大牛市不无关联。
在2007 年大牛市行情中，股票停牌大都会引来投资者的欢呼，各种花样繁多的重组、并购频频出现，股价在停牌之后也时常出现大涨。
比如，2007 年停牌逾一年之久的双汇发展(000895)，复牌当日涨幅高达124.94％，曾使得重仓持有该股的基金获益颇多。
时过境迁，随着股市转冷，停牌股的面目也变得狰狞，复牌之后的随时暴跌，使得其仿佛成了一枚定时炸弹。
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广发系幽怨
复牌后的连续补跌，无疑让基金很受伤。
以刚刚复牌的云天化为例，按照今年3 季报公布的数据来看，华商领先企业无疑受伤最深。
自11 月10 日复牌时，云天化复牌后连续8 个跌停，9 个交易日跌幅已经接近60％。其价格已经大幅低于行业指数，套利也已无从谈起。而华商领先企业基金持有云天化1761 万股，为第一大流通股股东，占基金净值比例为10.86％。
2007 年5 月15 日，华商基金旗下第一只基金华商领先基金成立发行。该基金操作风格激进，牛市中表现出色，然而，在后期的下跌行情中，该基金业绩迅速滑落，在偏股基金中长期垫底，根据晨星数据， 截至2008 年11 月20 日，华商领先企业今年以来的回报率在可比的189 只基金中排在169 位，净值亦是急转直下，截至2008 年11月20 日，该基金净值仅为0.5855。
华商仅是一例。在大基金公司中，整体踏中多只停牌股的，尤其以广发基金为甚。
在今年4 月份复牌之后连续6个跌停板，让基金出现大幅亏损的宏达股份，均位于广发大盘成长和广发策略优选两只基金今年一季度末的十大重仓股之列。
和宏达股份类似，在今年6 月复牌，也给基金带来巨额亏损的天一科技的十大流通股股东中，广发策略优选和广发小盘成长也榜上有名；泸天化(000912)在今年6 月复牌，之后连续4 个跌停板，广发小盘成长亦是泸天化的十大流通股之一；广发策略优选、广发聚丰位列中联重科(000157)十大流通股，该股在今年6 月复牌，之后连续4 个跌停板。
而在同期，广发系基金业绩排位出现颠覆性下滑。
根据银河证券数据，2007年，在35 只平衡型基金里，广发稳健增长收益率为126.84％，排第5 名；广发聚富收益率为114.29％，排第10 名；在133 只偏股型基金里，2007 年广发聚丰收益率为156.33％，排第10 名；广发小盘收益率为147.02％，排第21 名；广发优选收益率为140.97％，排第32 名；2007 年6 月成立的广发大盘2007年收益率为18.74％（见表1）。
银河证券数据还显示，截至10 月底，广发稳健增长今年以来净值增长率-54.05％， 在37 只平衡型基金里排第29 名；广发聚富（-50.80％），37 只平衡型基金里排第25 名； 广发优选（-54.58％），173 只偏股型基金里排第102 名；广发大盘（-55.77％），在173 只偏股型基金里排第120 名；广发聚丰（-57.17％），在173 只偏股型基金里排第128 名；广发小盘（-60.52％），则在173 只偏股型基金里排第155名（见表1）。
换言之， 作为2005-2007 年业绩冠军的基金公司，2008 年迄今为止，广发系已无一只基金进入同类排名前1/3。
毫无疑问的是，广发基金今年屡陷“复牌门”，是严重影响其业绩的重要因素。
不过，并不是所有的板子都应该打在“停牌股”的屁股上。
一位基金研究人士称，除了扎堆停牌股之外，高仓位、踏错板块是广发系基金没落的另一主因。
比如， 广发小盘长期保持85％ 左右的高仓位，其表现已经接近于指数基金风格，截至今年三季度末，该基金的仓位依然高达83.33％；“这一风格在一些混合型基金如广发稳健、广发聚富中也表现明显。”他说。
而在行业配置方面, 其重点配置的地产、金融等板块都是今年以来下跌最严重的行业。依旧以广发小盘为例，该基金三季度末对地产行业的配置比例高达11.98％，对金融、保险类的配置也达到了8.82％。根据本刊统计，在该基金前三季度十大重仓股中，深发展A和万科A 两只金融地产股一直位居一二位。
此外，广发聚丰位列盐湖钾肥十大流通股之一，盐湖钾肥在今年6 月停牌，一旦复牌股价仍旧可能遭遇剧跌。
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估值新政诘问
随着云天化和云南盐化的复牌，前期实行的估值新政又面临着新的拷问。
最大的质疑无疑是估值标准的不统一。
9 月12 日，证监会公布实施了《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》（下称“意见”），对于基金所持有的停牌重仓股给予明确的估值规范，多数基金公司在中国证券业协会此前推荐的四种方法（指数收益法、可比公司法、市场价格模型法、资本资产定价模型法）中选择指数收益法进行停牌股的重新估值。
对此，业内人士表示，解读监管部门的“意见”，感觉给基金公司的权限相对宽泛，可以在公开的交易所行业指数中进行自由选择。
11 月10 日，停牌近八个月的“云天化系”三家公司同时复牌，并刊登了资产重组预案，随即就毫无悬念地开始了连续跌停。
根据公开资料显示，同时重仓云天化和云南盐化的华商基金，在其公告中明确表示对前者采用上证工业指数进行估值,而对后者采用深证食品饮料指数进行估值，其估值假设的前提是企业收益率变动与行业的平均收益率变动一致。而和华商基金面临同样状况的东吴基金亦采取了同样的处理方法。
然而，对于云南盐化，业内却有着不同的声音。
有业内人士提出质疑，重组前的云南盐化是一家横跨食用盐与工业盐领域的上市公司，以单一的食品饮料指数进行估值是否合适。
他称，如果按照深圳食品饮料指数估算，停牌期间该指数约下跌了50％，照此推算11 月17 日计算基金净值时该股的参考价格约为13元，对照11 月18 日该股的收盘价12.51 元，一日的跌幅约为3.85％。
上述人士指出, 重组前的云南盐化同时生产很大比重的工业用盐，因此在不同的统计口径分类中也常被划归化工指数，这种涉及跨行业的上市公司的估值是否需要在用几种不同的指数进行先后推算取平均值判断呢？
显然，至少目前，并没有明确的答案。