解读2008年基金业十大焦点

　　1、 提前进入冬眠，基金交出市场话语权

　　去年基金在牛市中叱咤风云，成功引领行情，但今年基金在市场暴跌的垂直打击之下，则逐步交出了市场的话语权，提前进入“冬眠”状态。

　　尽管去年10月份之后市场就已震荡向下，但当时多数基金惯性牛市思维，整体保持了较高股票仓位。其后，在市场连续的下跌中，许多基金策略纷纷转空，开始大幅度减仓。今年1季度末基金股票市值占A股流通市值比例为24%，2季度末为22%，3季度末为20%，呈逐步递减趋势。而在去年10月份，也就是上轮牛市的高点时段，该比例曾达到30%。基金持股市值缩减的主因并非是基金规模缩小之故，而是基金的主动减仓。至3季度末股票型基金的股票仓位已降至了历史低位，不少新基金更是用足建仓时限，迟迟不肯买股票。

　　如果说减仓是在战略上放弃市场话语权的话，那么在今年为数不多的几次反弹行情中，基金在战术上也多是无为而治，甚至是自废武功。其中最典型的是在上证指数创1664点今年新低后的这轮反弹中，基金总体还是扮演了一个普通的配角，游资却成了这轮下半年最大反弹行情的弄潮儿。

　　基金今年（特别是下半年）以来的整体矜持，也许是基金摈弃了年初时的盲目乐观，走向成熟的一种表现；抑或是对目前市场缺乏有效的系统性风险对冲工具的一种无奈。总之，08年的市场对基金而言多少有些不堪回首，好在也即将结束，明年的市场在政策的牵动下会有许多结构性的机会，基金在09年是厚积薄发地重出江湖还是矫枉过正地十年怕井绳，投资者不妨拭目以待。

　　2、 净值暴跌，基金五十步难笑一百步

　　A股市场自07年10月16日见最高点以来，一直处于单边下跌状态。今年以来，基金市场上除了低风险类产品外，其余类型基金无一不跌，截止2008年12月12日，股票型基金平均跌幅为50.17%，其中最好的一只股票型基金也跌了33.22%，最差的股票型基金跌幅为62.04%。

　　投资者投资基金的初衷是绝对回报，如果回报为负，那么即与初衷不符，而衡量跌多跌少时，已经是退而求其次了。从这个角度来看，基金投资回报为负，基金业绩就难言合格。诚然，这里面会有系统性风险因素，及基金契约对股票仓位的硬性约束，但通过择时以规避风险也应是基金应有的能力之一，且部分基金的股票仓位其实相当灵活。

　　另外，今年的市场中，股票型基金间的差别并不大，今年以来，最好基金与最差基金的差别不到为30%，其中90%左右的股票型基金业绩在相差10%内浮动。而在07年的牛市中，最好的股票型基金与最差的业绩相差达151.76个百分点，90%左右的股票型基金业绩在相差30%内浮动。因此，在今年的市场中，股票型基金收益高低之间也只能是五十步笑百步了。

　　3、 发行入冰点，基金成立规模创历史新低

　　和2007年基金募集动辄上百亿相比，2008年的基金发行市场落入冰点，正可以用一半是火焰，一半是海水来形容。虽然2008年以来发起认购的基金达到了创纪录的100只，远超2006年的89只和2007年的58只，但是平均募集份额仅有18亿份，低于2006年47亿份和2007年的100亿份，甚至低于开放式基金历史上平均募集份额最低2003年的22亿份。很多基金甚至到了基金成立最底限2亿份附近，面临难以成立的困境。

　　今年以来募集份额少于3亿份的基金一共有6只，这些募集份额偏低的基金主要投资方向是股票市场，而受市场大幅下跌影响，投资者对这类市场风险较高的基金接受能力明显下降。因此，如果没有庞大的客户基础支撑，以及良好的过往业绩，新发基金的份额就会明显偏小，部分甚至接近成立份额最底限。从募集截至日份额看，虽然没有基金因为未达到成立最低份额而募集失败，但在募集份额较少的基金中，却有相当部分的基金份额小于2亿份。

　　从募集时间来看，表现也非常明显，去成立的58只基金，有21只基金仅用1天募集完毕，平均募集的期限为8.10天，而今年发行的基金，只有华夏策略精选一日募集成，有不少基金延长募集期，最长募集期是61天，平均募集时间为32.52天，是去年的4倍。

　　4．股市空前低迷，债券基金风景独好

　　今年A股市场深幅下跌，偏股型基金哀鸿遍野，债券型基金却风景独好。受宏观经济减速，通货膨胀率显著下降，央行下调存贷款利率政策等的刺激，今年以来中信标普全债指数上涨了7.89%，受此影响债券型基金收益率上涨。统计数据显示，截至12月12日，包括今年以来成立的股票方向型基金平均下跌了40.50%，而债券型基金平均却上涨了5.30%，独领风骚，是2008年收益状况最好的基金类别，其中今年3月底成立的交银施罗德基金，截止12月12日成立以来增长率达到了11.79%。

　　债券型基金稳定增值的能力，在股票市场大幅下跌的情况下显得难能可贵。投资者也越来越认识到债券基金增强基金组合稳定性的作用，纷纷降低收益预期，申购债券型基金。受此影响，虽然今年基金整体的发行步入寒冬，但是债券基金的发行却持续火热，远远强于股票方向基金状况。年初发行的华夏希望债券一举募集90多亿份，随后发行的交易施罗德增利更是达到100亿以上，成为今年以来发行规模最大的基金。整体上股基和债基的发行也是冷热不均，在今年以来成立的基金中，股票方向基金共62只，平均募集份额10.5亿份；而债券型基金共35只，平均募集份额却达到了32亿份，明显胜出。

　　在分享了债券牛市的盛宴后，更需关心的是曲终人散后该如何自处。在债券型基金收益率大涨的背后是债券收益率的大幅下降。2009年的债券基金投资投资者应当更加重视风险的控制，做到谨慎投资并保住胜利果实。

　　5、首次出海，QDII经历成长的烦恼

　　07年10月前后，首批QDII基金出海，基民申购踊跃，这4只QDII基金均一日售磬，末日配比，平均规模在300亿左右。但在基金高调出海之后，却是基金损失惨重的净值：截止2008年12月12日，去年出海的4只QDII基金的今年以来平均跌幅为46.94%，跌幅最大的亚太优势为56.42%，虽然好于同期沪深300指数63.28%的跌幅，但仍大于A股股票型基金50.17%的平均跌幅。分散单一市场风险的效果不佳。

　　事后看来，此4只QDII基金不仅仅是生不逢时，其管理人对后市的判断及操作也有一定欠缺。一方面，当时美国香港股市处于最高点，那时出海，恰好高位接盘，时机不利；另一方面由于QDII并未保持必要的谨慎，善用6个月的建仓期，除华夏全球外，其余均在全球股市的狂热中仅用1个月左右的时间完成建仓，且权益类资产仓位高达90%，，如此仓促的建仓直接导致后面的操作非常被动。

　　尽管首批出海的QDII基金净值损失惨重，但也为国内的基金管理人提供了百年一遇的学习机会，像今年成立的几只QDII，无论是建仓的速度还是投资标的的选择上均较为稳健，部分QDII基金还抓住了海外市场近期的一波反弹，表现较好。随着基金管理人的日益成熟，QDII仍是投资者进行资产配置分散单一市场风险的好工具。

　　6、天有不测风云，基金自投也亏损

　　今年年初，新基金扎堆发行，基金公司自投成风，仅一、二月份就有11家公司动用3.36亿来申购旗下基金，其中不少是新成立的基金。截至11月初，今年以来共有26家基金公司参与自投旗下新基金，总额约10.7亿人民币。其中，19家基金自投旗下偏股型基金为6.2亿元，占自投总额的58%；另外6家动用4.39亿元自投旗下债券型基金，占自投总额的42%。投资旗下偏股型基金的公司普遍亏损，如已将浮亏兑现的长盛基金，其1月动用5000万元申购旗下长盛动态精选，截至9月22日赎回时已产生亏损2700多万元；今年3月，南方基金动用2亿元申购南方盛元红利，截至12月12日，该基金净值为0.722元，该笔投资浮亏5560万元。

　　事实上，基金公司买自己的基金可能包含着其他的商业目的，如维护投资者信心，树立品牌形象等。例如，在新基金发行时公告买自己的基金，可以表达对自己产品的信心，为营销造势等。今年以来自买旗下基金的行为有近一半是在新基金发行或老基金拆分时发生的，应该不只是时间上的巧合。

　　当然，购买自家公司旗下基金，自己把自己套牢，这可能也是基金公司始料未及的。

　　7、金融风暴肆虐，保本基金城门失火

　　一直说中国资本市场还是一个相对封闭的市场，但今年雷曼兄弟公司的破产却把华安国际配置基金的投资者推到了国际金融风暴的最前沿。从华安国际配置危机解决的结果看，相比那些受雷曼兄弟破产而血本无归的其他境内外投资者，该基金的基民已属不幸中之万幸了。但投资者对国内首只保本QDII的投资演变成了“5年期的无息存款”，仍不能不说是件憾事。

　　保本基金意在稳中求进，华安国际配置基金成立于2006年11月2日，当时肩负了保本和QDII两大概念，一时间吸引了不少眼球。此外，该基金因为有雷曼兄弟这个拥有158年历史的美国第四大投资银行做后盾，当时也给人以固若金汤之感。今年9月15日雷曼在百年罕见的金融风暴中迅速崩溃，宣布破产，这一消息在震惊全球金融市场之外，也使华安国际配置处境尴尬，形同浮萍。

　　华安基金公司在雷曼兄弟宣布破产保护后几个小时内，便刊登了风险提示公告，称该基金在雷曼兄弟公司破产后，可能面临的债权损失、本金损失以及其他潜在的重大影响。9月17日，华安基金公司做出决定，宣布将为该基金提供实质性担保。至此，投资者的投资本金总算有惊无险，但该基金的正常赎回却因雷曼的破产至今还无法恢复。到2011年11月进行保本兑付时，投资者还将继续承担汇率方面的风险，而此前投资者因人民币升值在汇率上的损失已超过了10%。

　　8、深陷“停牌门”，基金跨越“跌停板”

　　9月15日中国证监会发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，于16日起正式应用到基金净值的计算中，基金管理公司采用参考行业指数的方法对停牌股票进行重新估值。

　　在停牌股中，盐湖钾肥、云天化、长江电力、云南盐化等几只基金由于停牌时间较长，停牌期间行业指数深跌，影响基金较多，影响也较大。重仓停牌股的基金在一次性计提中受损较重，尤其是以东吴价值成长双动力和华商领先企业为甚。在二季度季报的数据中，东吴价值成长双动力重仓股中有盐湖钾肥和云南盐化，占到基金净值的16.94%，华商领先企业重仓股踏中云天化，占基金净值达13.84%。一日计提后，两只基金当日净值跌幅分别为12.59%和12.13%，跨越“跌停板”。毫无疑问，这一跌幅也将在基金成长历史上留下一笔。

　　值得注意的是，估值新政后，对ETF基金仍然沿用老方法进行估值，这为投资者通过ETF基金套现手中停牌股提供了工具。

　　9、长期“暂停”申购，冠军基金能看不能买

　　截止12月12日，华夏大盘今年以来收益率为-33.22%，按好买分类，在158只股票型基金中排第1位，同期股票型基金平均跌幅为50.21%，排名最后的光大保德信量化核心同期下跌61.90%，差距悬殊。该基金2007年收益率为226.24%，位于同类112只股票型基金首位，比第二位高出近34.67个百分点；而2006年收益率为154.49%，在58只同类基金中排第11位。

　　从2006年初到上周末该基金实现收益454.42%，比第二名高出154.42个百分点，而近三年同类基金最低回报仅45.92%。如果从2007年初到上周末，该基金回报率为117.85%，是112只股票型基金中唯一收益率超过100%的基金，该基金比第二位华夏红利基金收益率高50.15个百分点。

　　2008年临近收官，华夏大盘表现仍然较好，12月前两周，市场经历上涨和下跌两阶段，华夏大盘在反弹中不弱，在下跌中抢眼。王亚伟在2009年的策略会上表示“要防止套牢就不能大投，防止踏空也不能小投，最好的办法就是中投。”从净值表现来看，华夏大盘已经进入“中投”时代。

　　顶着耀眼的光环，却是看得见而买不到。华夏大盘从2007年1月19日开始暂停申购，其间仅在年初每份分红0.10元。为规避市场下跌的损失，投资者被动赎回，相比2007年年初，三季度数据显示，华夏大盘份额减少26.99%。

　　10、封转开基金，去年套利今年套牢

　　随着基金汉鼎在11月20日终止上市，变身为富国天鼎中证红利指数型基金，2008年到期的封闭式基金转为开放式基金完毕。2008年共有5只封闭式基金转为开放式基金。如果把从停牌日到终止上市日看作一个套利区间的话，除了今年1月份转为开放式的基金融鑫实现正收益，其它基金不同程度下跌，其中8月份停牌，11月终止上市的基金科翔区间下跌最多，为27.75%，整体上封转开基金在此区间下跌9.27%。可以说，今年在停牌前买入的投资者，多数被套牢。但2007年却截然不同，去年有19只封闭式基金到期转为开放式基金，仅3只在年底转为开放式的封闭式基金在停牌至终止上市日区间内下跌，其余均上涨，07年4月停牌6月转为开放式的基金景博上涨最多，为33.12%，07年封转开基金在此期间平均上涨15%，整体套利成功。

　　判断封转开是否有套利机会，关键是对封转开基金停牌期市场涨跌的一个判断。尽管今年封转开套利的成本比去年更低，因为2007年封转开基金大部分在停牌至终止上市区间落后于市场指数，而在2008年多数是超越市场指数的。但由于市场的持续下跌，去年参与套利的投资者从结果看虽未有超额收益，但那只是多赚和少赚之别；而今年则大相径庭，投资者最多是“套”到了指数，却亏了钱。