[专题]激情燃烧的央企重组

    【编者注】在国资委的大力推动下，我国央企并购重组正如火如荼地进行着。中信证券行业分析师认为“两大集团的整合仅仅是未来航运央企大整合的序幕，2009年，类似大规模重组将会更精彩。”兴业证券策略分析师张忆东认为，2009年很可能出现如同1998年国企改革时期并购重组般的大机会。

    ======本文导读=====

    央企重组“激情燃烧”15只A股将被整合（名单）

    估值接近历史底部 房地产央企重组时机到来

    航运央企整合破题 中外运长航重组开启

    央企重组“激情燃烧” 15只A股将被整合

    不完全统计，143家央企控股的上市公司中，控制关系超过3级的公司包括河池化工(000953)、时代新材、北方国际(000065)、深天马等15家。 

　　12月19日，国务院国资委下发通知，批准中国对外贸易运输(集团)总公司(下称中国外运)和中国长江航运(集团)总公司(下称中国长航)的重组计划，中国外运长航集团有限公司(下称外运长航)将成为重组后的母公司。

    　受此消息刺激，12月23日，上证指数暴跌4.55%，中国长航下属的 长航凤凰(000520.SZ)和长航油运(600089.SH)分别上涨10.06%和9.52%，而中国外运下属的 外运发展(600270.SH)也报收于涨停。

　　不过受恒生国企指数的影响，中国外运在香港的两家上市公司中外运航运(0368.HK)和中国外运(0598.HK)分别下跌7.96%和8%。

　　外运长航系整合启航

　　事实上，中国外运和中国长航的整合今年6月中旬就已展开，经过近半年的整合期，国资委12月19日正式批准两大集团重组计划，意味着新成立的外运长航下属三家上市公司有望开启整合计划。

　　数据显示，中国外运和中国长航2007年分别实现577亿元和250亿元营收，实现40亿元和11亿元的利润。

　　合并前，中国外运业务相对清晰，中外运航运从事航运业务，而中国外运和外运发展(600270)从事物流业务，其中H股中国外运是A股外运发展的控股股东。

　　长航集团业务主要包括船舶制造、航运和燃料油(资讯,行情)贸易三部分。长航油运(600087)和长航凤凰(000520)分别主营油运和干散货业务，航运部分剩余的集装箱和滚装运输业务仍在集团；集团的燃料油贸易则主要是与中石化合资，长江水上加油市场占有率达60%以上。

　　中信建投今年7月份发布的分析报告指出，“新成立的集团业务整合重点在原先两集团拥有的航运业务上”。

　　从新成立的外运长航下属航运业务看，油运业务主要集中在长航油运，中国外运下属仅有1艘单壳油轮，这意味着长航油运成为新集团油运业务整合平台没有任何悬念。

　　另一方面，干散货业务则是新集团航运业务中面临整合的重点。“从2007年末的数据看，中外运航运的资产规模，盈利能力和资金实力及负债潜力，均强于长航凤凰，其干散货货运力主要为海运运力。长航凤凰干散货总运力虽比中外运大很多，但盈利能力较强的海运能力只有中外运航运一半左右，因此判断，如果干散货业务进行整合，可能以中外运航运为平台可能性较大。”

　　12月23日下午，记者致电长航凤凰，公司内部人士表示，“目前仅是集团层面的整合，还没有涉及到上市公司。”

　　如果中外运航运成为新成立的外运长航集团干散货业务整合平台，那么，中外运航运和长航凤凰的H股和A股整合方式将成为市场关注度要点。无论是吸收合并还是资产置换，长航凤凰的命运都具有不确定性。

　　值得一提的是，如果长航凤凰的资产被剥离给中外运航运成为净壳，那么重组前中国长航下属尚未上市的造船资产，很可能成为注入标的。

　　中国长航网站介绍，其下属7个大中型船厂2007年产值近100亿元，占长江造船企业总产值的20%以上，能建造10万吨级以下各类型船舶。可比照的是，目前5亿股本的 广船国际(600685)2007年主营收入仅59.53亿元。

　　央企重组

　　兴业证券策略分析师张忆东认为，2009年很可能出现如同1998年国企改革时期并购重组般的大机会。

　　目前，由股改带来的全流通格局、今年以来股市下跌造成的股票价值低估和政策鼓励都将成为推动产业资本利用二级市场进行战略布局、行业整合。

　　当然，最值得关注的显然是央企控股的上市公司整合。

　　中国外运和中国长航的重组，使市场再度将目光从此前的央企回购和央企资产注入聚焦于央企重组。（21世纪经济报道）

　　估值接近历史底部 房地产央企重组时机到来

　　目前，房地产行业的估值已经接近历史底部。行业最低估值在本轮大盘大幅调整过程中，曾在2008 年11 月4 日到过本轮牛市调整以来的最低点1.71倍市净率，离历史月度最低估值1.68 倍差1.8％。一个行业的低潮期，往往也是兼并重组的高潮期，但是，对于房地产行业来说，兼并重组的进程更为艰难。

　　近期国家有关政策对房地产行业的关注指导也比较密集，国务院办公厅21 日发布的《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》，亦指出要支持房地产开发企业积极应对市场变化。分析人士认为，支持房地产开发企业的合理融资需求、取消城市房地产税将改善目前房地产开发企业的资金状况，有效降低房地产企业的风险。在这些措施的推动下，房地产市场将逐步摆脱行政干扰，市场供求博弈形成的房地产价格更趋理性。

　　此前，国务院总理温家宝17日主持召开国务院常务会议，研究部署促进房地产市场健康发展的政策措施。其中既指出，要引导房地产开发企业积极应对市场变化，促进商品住房销售。支持合理融资需求，加大对中低价位、中小套型普通商品住房建设特别是在建项目的信贷支持，对有实力有信誉的房地产开发企业兼并重组提供融资和相关金融服务。按照法定程序取消城市房地产税。

　　早在2004年6月28日，国资委下发《关于中央企业房地产业重组有关事项的通报》，决定由中房集团、保利集团、华侨城、招商局和中国建筑工程总公司5家企业牵头整合中央企业的房地产资源，正式拉开央企房地产整合的大旗。国资委先后公布的央企主业名单中，中铁股份、中粮集团等14家央企房地产业务被列为主业。

　　然而，资料显示，169家央企中，有80％的企业涉足房地产业，涉及房地产业务的达100家以上，据专业人士估计，央企中仅母公司一级和二级企业设立房地产公司的房地产资产总量，已近2000亿元。 但事实上，4年来，涉及到央企房地产业务重组的实际案例到目前为止仅有中房以14.2受让华能房地产业务一例。

　　有分析人士认为，2008年的房地产低潮期间或许有利于推动央企房地产业务的重组。事实上在前几年中被当作“聚宝盆”的房地产业务到了2008年开始成为“烫手的山芋”。在这个复杂的行业环境下，寻找合适的资源成为希望进行兼并的企业的难题，此前保利地产（600048）董事总经理宋广菊在接受媒体采访时表示：保利一直在等待机会，但是没有找到合适的资源。

　　2008年8月中旬，国务院国资委主任李荣融在国资委召开的新闻发布会上透露，奥运会后国资委将再启中央企业重组一事。房地产央企总数继续维持不超过15家，相当一部分企业的房地产业务只是作为一个过渡，将会逐步退出。但据了解，央企房地产重组却并未在国资委高调启动，而是先由企业改革司负责与一些有地产业务的央企接触，尝试逐步推动。

　　显然，由国资委主导的重组是否能协调好各企业之间的利益要求是一个最大的问题。企业占据优势地位的市场的相关资产肯定更受这些企业的欢迎，例如中海、招商局、华侨城在深圳市场存在竞争，保利和中海在广州市场存在竞争。而招商和华侨城可能亦希望能够顺利通过重组进入广州市场——市场资源如何分配显然是个难题。

　　中投证券认为，虽然从2007年年底以来我国的房地产市场进入低迷期，但是这个行业对拉动国民经济起到的重大作用反而更加凸显，我国住房刚性需求是1998年以来一直推动房地产行业和房地产市场大发展的最根本的动力。截止10 月，全国房地产开发投资额达21277.69 亿元，占固定资产投资总额99870.71亿元的21.31％，占GDP20163.10 亿元的10.55％。从数据来看，房地产开发投资额占固定资产投资和GDP 的比例都很大，在稳定和带动我国总体经济中起着很重要的作用。

　　根据2005 年建设部和民政部的调查，全国约有1000 万户住房困难户，本次刺激经济计划中计划未来三年投资9000 亿解决700 万户低收入家庭的住房困难和对100 万户棚户区改造，各地政府纷纷加快保障性住房建设计划。

　　分析人士认为，9000 亿元保障性住房建设的资金来源主要以地方政府为主，从近期有关部门具体了解地方在保障性住房建设的可能投资的规模摸底的情况看，情况并不乐观，资金安排普遍存在大量的缺口。启动保障性住房建设，政府的出发点是通过其建设消耗上游产业存量并带动上游产业增长，部分拉动下游产业的消费，同时也可以更好地缓解社会矛盾，虽然出发点的设想非常好，但是在具体实施中的问题也应有所考虑，推进央企房地产企业的重组，形成几个政府控制力更强的项目小组，或许也是解决问题的方法之一。(证券日报)

　　航运央企整合破题 中外运长航重组开启

　　在国资委的大力推动下，我国央企并购重组正如火如荼地进行着。

　　日前长航凤凰（000520）与长航油运（600087）同时公告了中外运与长航集团重组获批以及中外运更名为“中国外运长航集团有限公司”等相关事宜，这不但激活了集团旗下的相关个股，也激活了我国航运业央企重组的僵局。

　　在日前举行的中央企业负责人会议上，国资委主任李荣融再次强调了央企重组的目标，即到2010年央企要缩减到80到100家，行业做不到前三就强制重组，努力培育30-50家具有国际竞争力的大公司大企业集团。这意味着在未来两年，平均每年将有20-30家央企被兼并重组。作为仅有5家大型央企的航运板块，中外运与长航集团之间的成功整合为央企重组在航运业中的推进做出了表率。而中外运与长航合并后，将成国资委旗下第三大运力集团。

　　据了解，国资委旗下航运板块的5家央企分别是中远集团、中海集团、长航集团、中外运集团和招商局集团旗下的招商轮船（601872）。其中中远占5家运力的64％，位列第一，中海运力占20％，其余3家运力所占比例均不到10％，各家航运资产已经基本实现上市。

　　实际上，在中外运与长航集团重组之前，中外运曾与其他几家集团流传出几次合并的“绯闻”，如中远集团、招商局均曾提出愿与中外运合并，但中外运则是偏偏独爱长航，愿与其合并，在一番竞争与平衡之后，中外运与长航集团终于喜结连理。

　　“位列三甲之外的中外运与长航实力相当，此次的结合正可谓是‘门当户对’。”上海海事大学城市现代物流规划研究所所长徐剑华表示。

　　据资料显示，与长航相比，中外运的实力略强，经营业务更广。2007年，中外运集团主营业务收入562亿元人民币，其中外运股份的收入为390亿元，净利润8亿元；中外运航运的收入为25亿元，净利润为10亿元。另外，中国租船公司2007年收入约为90亿元。中外运集团在国内设有40家全资子公司，8家控股子公司；经营实体多达1000余家，还在境外设有8个代表处，16家海外企业，并与境外400多家运输企业建立了业务代理关系，形成了覆盖全国、辐射全球的优质高效运输服务网路。

　　中外运业务包括两个主要部分。一个是采用多种代理模式提供物流服务（主要包括货运代理、船务代理、合约物流及速递服务）；另一个是航运业务（主要包括船舶拥有业务以及海上货物运输业务），包括车辆运输业务、本地贸易航运、货船拥有及海上航运业务。

　　尽管中外运在资产规模上远远大于长航，但在干散货运输、油运、造船等业务方面，长航集团的优势凸显。干散货资产方面，长航集团的干散货资产业务集中在长航凤凰公司，业务主要集中在长江干线。中外运集团的航运业务集中在远洋运输市场，其盈利能力要超过长航集团的散货船队。因此，从航运资产发展前景分析，长航集团的油轮业务更胜一筹，干散货业务目前略逊中外运集团，但是长航凤凰手里持有大量散货船订单，发展前景不错。

　　中金公司航运业分析师认为，长航集团与中外运集团的整合，可以实现规模达到目前五家规模的12％，虽然仍比中远的64％的份额小很多，但是可以与中海的20％的份额相比较，尤其是考虑到这两家集团均在近些年订了很多船，则将来新集团所占运力份额也将有所提升；其次，长航集团的发展集中于航运，而中外运集团在物流网络上有较强的优势，则对于发展航运的网点布局和客户服务可以有所助益；第三，长航集团过去集中于长江运输，而中外运一直为国际化运作，航运也以远洋业务为主，则两家集团合并对于发展“由江到海、江海联运”有帮助。

　　此外，分析人士指出，按照新组建的集团会以干散货和油运、中外运的货代、船代、快递等综合物流业务以及长航的修造船业务等挑出四大业务单元来整合，但根据国资委关于龙头企业主营业务不超过三个的原则，四大业务板块中必定有一块将有可能被剥离。其中风险最大的就是中外运的综合物流业务和长航的修造船业务。但由于中外运在重组中占据优势地位，加之综合物流也是航运业未来发展的必然趋势，因此长航的修造船业务面临出售的风险更大。

　　“两大集团的整合仅仅是未来航运央企大整合的序幕，2009年，类似大规模重组将会更精彩。”中信证券（600030）行业分析师认为，未来航运业的央企整合可能有两种路径，一是剩余4家航运央企进一步整合兼并，形成数量更少但业务依然多元化的具备全球竞争力的企业，第二种则是分业务整合，即整合油运业务造就中国的Fredriksen、整合集运业务造就中国的A.P.Moller，散货业务形成全球巨无霸。(证券日报)