多家基金策略报告：明年上半年看债券 下半年看股市

　　多家基金策略报告：明年上半年看债券 下半年看股市

　　临近年底，汇丰晋信、华富、华安、中海等多家基金公司发布的09年策略报告一致认为，明年将是个震荡市，并且上半年将看好债券，下半年将看好股市，在系统性风险已经基本释放的背景下，个股和行业分化将比较明显，投资策略需要保持灵活性。

　　投资时钟开始转向股票

　　中海基金指出，由于09年上半年继续处于衰退和降息周期，依照投资时钟，债券资产表现良好，在经济由衰退萧条步入复苏期时，股票表现转好，2009年A股将经历筑底复苏，进入下一个复苏周期。

　　汇丰晋信基金进一步指出，无论是PE还是PB估值，A股的估值水平均已经处于2002年以来的低位区域。考虑到未来市场利率水平仍可能进一步下降，A股的相对投资吸引力将进一步提升。华安基金预计，当市场避险情绪减弱后，股权资产的回报率会迅速提升。

　　此外，基金普遍认为市场潜在资金供应充裕。华富基金指出，政府期望09年将M2的增速控制在17%，宽松的货币政策会使得大量游资无处可去徘徊在证券市场，09年市场的投机性增大，市场的波动加大。

　　在这个背景下，基金普遍预计2009年A股市场将步入相持阶段，在反复震荡中逐步筑底，并将在经济预期转好之时孕育反弹。

　　考验选股智慧

　　针对具体点位，华富基金直接指出，预计09年价值中枢在1800-2000点，围绕价值中枢，股指运行区间为1300-2500点，由于此轮调整在10月28日已经探至1664点，从估值的角度来说，市场有可能已经触底。中海基金预期，经济见底时间在2010年，股市提前反映经济复苏的时间可能在2009年，熊市末端即将来临，为价值投资者带来机会。

　　在投资策略上，汇丰晋信认为明年个股和行业分化将比较明显，行业配置和个股精选更显重要，是考验基金选股智慧的一个年头。

　　事实上，近期市场的表现印证了这一看法。根据天相的统计，在此轮反弹之前，1月-10月最好的和最差的板块在跌幅上并没有拉开差距，但自11月反弹以来，表现最好的板块涨幅接近40%，是表现最差板块的5倍多。那些积极调整板块配置的基金，业绩短短2个月内获得了两位数的增长；然而也有的基金净值几乎纹丝不动，甚至出现下跌。

　　具体而言，09年可能是主题投资盛行的一年，2009年中国经济增长的亮点在于积极财政政策的投资拉动、以及经济模式的转型，因此，政府投资拉动的铁路建设、工程机械和电力设备、消费等行业是几乎所有基金都看好的板块。此外，新能源和节能减排将是长期主题。能源短期内将受到全球经济大调整的压力，但是供给方面的萎缩导致中期前景仍然乐观。传统能源和新能源的开发，以及由此带动替代的相关材料、装备产业的发展，将是重大投资主题。（中国证券报 徐国杰）#p#副标题#e#

　　基金投资策略报告揭示09年主题投资路径

　　近日,华富基金公司、光大保德信基金公司、汇丰晋信基金公司新鲜出炉了2009年的投资策略报告。从报告中可以看出,上述基金公司都认为明年A股市场将会出现较多的主题投资机会,但“大小非”将是制约2009年市场发展的重要因素。

　　“大小非”制约因素

　　华富基金认为,明年大小非解禁将创出历史天量,仅从2009年大小非减持结构看,小非的量并不大,仅265.66亿元,小于2008年,但累计可减持的量是稳步增加。而当股指上扬后,恶化的宏观数据,也使得产业资本有减持冲动。这使得投资者单边做多或者单边做空都是不合时宜的,寻找价值中枢,低吸高抛是更明智的选择。

　　从市场供求变量角度看,“大小非”仍将是制约2009年市场发展的一个重要因素。光大保德信基金表示,2009 年全年总计有约6852亿股各类限售股份解禁,按照12月1日的收盘价计算,市值规模为33379亿元,是股改以来解禁规模最大的一年。按解禁的时间序列分析,2009年的7月和10月将是全年限售股解禁的高峰,解禁规模分别为6711亿元和15263亿元,其他月份的解禁压力要明显小于这两个月份。

　　同时,中国经济将在2009年进入减速调整年,在债市收益率已经很低的背景下,股市的投资机会和投资回报率有望改善,而企业盈利改善可能到下半年才能显现,但这并不妨碍市场的活跃程度。

　　泡沫基本“挤”尽

　　汇丰晋信认为A股市场已经充分反映了前期“挤泡沫”过程和大部分经济基本面持续恶化的预期。2009年,政策面、资金面以及A股的基本面都具备了孕育反弹的条件。目前,无论是PE还是PB估值,Ａ股的估值水平均已经处于2002年以来的低位区域,2008年市场“挤泡沫”的过程已经结束。

　　光大保德信也表示,A股市场经过2008年的暴跌后,已经没有明显的泡沫,在政府一系列保增长的政策措施下产生趋势性下跌的概率也相对较小。

　　行业选择

　　在行业选择上,华富基金表示将从两个角度出发,一个是寻找不确定的市场环境下,增长相对稳定的行业,包括:商业、内销服装、医药;一个是寻找扩展性财政政策的刺激下,在景气提前见底的行业。看好工程机械行业、铁路、轨道交通建设、电气设备行业。

　　而光大保德信表示,将围绕上市公司的并购重组,重点关注军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、航运等行业的央企整合与重组;并重点关注周期性行业中的钢铁、水泥、汽车、交通运输等跌破重置成本的企业,以及资产重估类公司,如商业零售。ST 类壳公司进行的并购重组也将值得关注。

　　汇丰晋信则直接看好政府投资、节能减排、消费和并购重组四大板块。因为2009年中国经济增长的亮点在于积极财政政策的投资拉动、以及经济模式的转型,铁路、医药、汽车、家电、新能源等行业都有投资机会。（徐婧婧 弘文 上海证券报）#p#副标题#e#

　　CELQ：跟随A股布局结构性、交易性和策略性机会

　　——中国银河证券2009年基金投资策略报告

　　CELQ是4类型基金，具体含义如下：C（Close-ended Funds，即封闭式基金）；E（ExchangeTradedFunds，即交易型开放式指数基金）；L（Listed Open-EndedFunds，即上市型开放式基金）；Q（QualifiedDomestic InstitutionalInvestorFunds，即离岸基金）。同时，我们也提出09年两大基金投资主题：封闭式基金折价定投与企业投资基金分红避税；建议投资者重点关注封闭式基金、ETF基金和LOF基金这三类“场内基金”。

　　一、封闭式基金长期投资与短期交易策略

　　2005年7月8日，中国银河证券研究所基金研究中心推出“封闭式基金投资交易计划”。我们计算出了封闭式基金相对于市场主要指数和股票方向开放式基金的“收益倍数”，从2005年7月8日到2008年12月5日，25只大盘封闭式基金二级市场价格平均上涨357.57％（按照分红再投资计算），同期平均净值增长率是169.87％。同期上证指数上涨91.97％，沪深300指数上涨136.34％，深证100指数上涨195.22％。同期85只可比口径的股票方向开放式基金平均净值增长率是171.02％。不管是单只基金还是整体而言，封闭式基金对于开放式基金都取得压倒性的优势。但是绝大多数购买开放式基金投资者由于信息和资讯的缺乏，对于封闭式基金的压倒性优势认识并不多。

　　封闭式基金从2005年7月8日至2008年12月12日期间实施了数次的巨额分红，开放式基金则较少分红。以企业投资者关注的税后投资收益率指标计算，按照25％所得税计算，85只股票方向开放式基金平均税后收益率是128.27％，封闭式基金由于巨额分红仍然按照357.57％计算，比开放式基金高出1.7877倍。封闭式基金由于规定了强制年度分红，税后投资收益率进一步优于开放式基金。虽然大多数市场人士认为经过2008年3-4月巨额分红之后，目前封闭式基金不具备分红能力或条件。但我们认为，截至2008年12月12日，部分封闭式基金仍然累积了一定的可分配红利。近期有关部门会逐步明确基金分红的规则问题，基金行业未来可能进入适度积极分红的阶段。

　　目前封闭式基金还处于折价状态与价值低估阶段。按照2008年12月12日的数据，如果封闭式基金消除折价，则其二级市场价格的投资收益率将大幅度上升，如2008年1月11日至2008年12月12日的平均收益率从-47.96％提高到-27.37％。对于封闭式基金来说，如果二级市场价格要恢复到2008年1月11日的历史最高水平，要满足两个条件，即大盘上涨到2800点附近和消灭折价率。基于长期投资、价值投资、战略投资的思路，过去3年多的时间内投资封闭式基金的投资收益优于市场主要指数，也优于股票方向开放式基金的平均收益水平。

　　在中长期持有封闭式基金的基础上结合交易免征印花税的特点，抓住结构性机会，在获取封闭式基金长期投资收益的基础上攫取结构性超额收益。长期持有基金，但不是长期持有一只基金不动，而是要结合基金之间的估值差异做转换性交易。

　　二、ETF基金投资策略

　　ETF是可以在交易所上市交易的一种跟踪某一指数进行指数化投资的开放式基金。在交易方式上，ETF综合了封闭式基金与开放式基金的优点，即：与封闭式基金相似，投资者既可以在二级市场(交易所市场)买卖ETF份额；与开放式基金相似，又可以向基金公司申购或赎回。正是由于在产品设计中兼具多种类型基金的优势，ETF也拥有了其独特的投资价值。

　　ETF在交易所市场买卖和申购赎回，远比开放式基金在银行申购赎回方便快捷。与封闭式基金相比，ETF由于存在申购赎回的套利机制，不会出现大幅持续折价的现象。与一篮子股票相比，ETF提供了更低的进入门槛、拥有更低的交易费用、提供了更高的流动性保障，有效扩大了样本股的流动性，扩大了市场容量。由于交易及持有成本的低廉使得ETF成为一种较为完美的指数化投资工具。对长期投资者来说，ETF提供了一个成本更低的分享证券市场平均收益的良好工具。而对于中短期投资者而言，ETF又成为波段操作的最佳工具。合理地利用ETF交易规则可以实现变相的“T+0”交易，这也是现阶段ETF交易中较为普遍的策略。ETF独特的当日申购、当日卖出机制，则为资金量较大的投资者提供了变相的“T+0”通道。在市场处于震荡上行的环境时，通过在低位买入一篮子股票、申购ETF份额，并同日卖出所申ETF份额，可以实现实际上的T+0交易，反之亦然。通过ETF独有的申赎及买卖机制，投资者可以实施灵活的当日波段操作，获取更高的风险调整后收益。由于ETF的交易价格及净值走势与指数的波动几乎保持一致，因此ETF也更适于与股指期货等其它品种进行组合投资，实现对冲性保值策略，是较佳的组合投资工具。

　　三、LOF基金交易策略

　　LOF基金称为“上市型开放式基金”，是一种可以在交易所挂牌交易的开放式基金。LOF是我国基金业的自主创新性产品，从一定意义上来说，LOF产品是根据中国的证券登记、结算、交易系统以及法律、税务等方面的现状，抓住ETF的特点设计的具中国特色的ETF。

　　与传统封闭式基金相比，LOF基金折价幅度小，溢价波动超额收益的概率较大；与传统开放式基金相比，LOF基金交易周期短，费用较低，交易便捷。在策略选择上，对于资产数额适中，可以灵活在二级市场进行交易的投资者而言，建议重点关注LOF基金的长期投资价值及短期交易机会，通过与传统基金相类似买入并持有，同时持有场外及场内份额，并充分利用LOF基金受特殊事件驱动的交易性机会，进行跨市场持仓的动态优化调整。

　　对于资产数额较大，在二级市场交易较为困难的投资者而言，在传统基金投资的策略上，建议重点选择有跨市场转托管的LOF基金，把握即时套利机会及利用连续交易价格变动的特性，以较低的成本实现同样的投资组合构建。由于LOF基金折价幅度较小，其净值及价格的波动幅度也更为剧烈，而整体来看，现有LOF基金产品均属于股票投资比例较高的股票型基金，使得LOF基金在风险收益上表现为典型的高风险高收益特征，更适于风险承受能力较高的投资者。由于在目前市场环境下，LOF基金的交易相对来说仍较为清淡，因此从跨市场套利及特殊事件折溢价套利交易投资策略角度而言，该产品较为适于具有一定专业知识及资金量规模适中的个人或机构投资者。

　　四、QDII基金投资策略

　　香港市场目前的市盈率只有7倍左右，市净率只有1倍左右，估值水平已经是十几年来的最低点。今年10月底以来，恒生指数的最大反弹幅度已有34%，也说明了投资者对香港市场投资价值的认可。因此，随着全球金融市场逐步稳定，以及美、欧、日本等发达国家实体经济衰退的持续，国际资本流动性势必流向新兴市场国家、流向中国。由于我国实行资本管制，高流动性的国际资金势必首先流入香港市场。2009年香港股市预期将有良好的表现。

　　根据目前QDII基金实际的资产配置，投资策略大致可分为两类，一类是将资产分别配置在全球投资组合和香港投资组合的基金，包括南方全球精选、华夏全球精选、上投摩根亚太优势、工银瑞信全球配置和银华全球核心优选基金。另一类是重点投资于香港市场中的中国上市公司，包括嘉实海外中国、华宝兴业海外中国成长和海富通中国海外精选。我们认为QDII基金在仓位控制和基金、股票的投资策略都将趋于保守，重点挖掘受金融危机冲击较小的经济实体中的投资机会，特别是中国概念公司。短期来看，全球市场还存在众多的不确定因素，投资者在保持适度谨慎的同时，重点关注策略灵活、重点投资香港市场中国概念的QDII基金。我们重点推荐嘉实海外中国QDII、华宝兴业海外中国成长QDII和海富通中国海外精选QDII这3只基金。

　　五、封闭式基金折价定投策略

　　建议注重长期投资和稳健投资的投资者关注具有高折价特性的封闭式基金“定投”投资机会。对于投资期限较长的投资者而言，定投方法有助于摊薄整体投资成本，提高稳定收益。从定投对象的选择来看，和普通开放式基金相比，到期时间较长的封闭式基金普遍享有较高的折价优势，投资者通过在定投计划中集中投资于具有高折价优势的封闭式基金，不仅可以达到普通定投计划分享市场平均收益的目标，还可以通过高折价的到期消除，享受到额外的折价回归收益。同时我们在定投基本原理的基础上，开发出“动态定投与智能定投”新的交易方式，即不拘泥于某只基金和某家基金管理公司，而是有机结合价值投资策略、短线交易策略、分红避税策略等，实施比普通开放式基金定投更有技术含量的创新定投策略。该等创新定投是对传统开放式基金定投方式的创新与扬弃。

　　六、企业投资基金避税策略

　　和股票相比，基金交易免征印花税，基金分红则暂免征收所得税，比较适合成为企业合理财务规划的重要选择，通过积极参与具有高分红特性的基金投资，不仅可以分享市场平均收益，还可以享受额外的避税收益。2002年，我国规定，企业投资基金的分红所得暂时免征企业所得税，因此建议企业投资者抓住该政策性优惠，在同等条件下重点投资于具有高分红特征的基金。（胡立峰 李薇 李兰 卞晓宁  中国证券报）#p#副标题#e#

　　证券基金预计明年向债市“分配”3000亿元

　　2008年,在股票市场低迷之时,债券市场的火热吸引了基金的目光。中国债券信息网的数据显示,截至11月末,基金在债券市场的托管存量资金已经超过1.2万亿元,全年新增的托管资金接近7000亿元。

　　平安证券债券分析师祁洁萍指出,由于债券型基金的发行规模大幅增加、股票型及偏股型基金介入债券市场,使得今年以来基金投入债券市场的资金大幅上升。2009年股票型及偏股型基金的避险意愿可能会减退,预计明年基金对债券市场的新增托管资金将在3000亿元左右。

　　资金增量超保险机构

　　2008年以来,股票市场表现不佳,债券市场成为部分基金公司的重点投资目标。中国债券信息网数据显示,截至11月末,基金在2008年对债券基金的净托管量为1.2万亿元,与2007年12月末的5146.81亿元的存量托管资金相比,增加了6866.71亿元,新增托管量超过了原来债券市场的“双巨头”之一——保险机构。数据显示,同期保险机构的对债券市场的新增托管资金量为4789.13亿元,但是与债券市场另一个“巨头”——商业银行约1万亿的增量资金相比,仍存在差距。并且从存量资金来看,基金与保险机构1.4万亿元、商业银行10万亿元的规模相比,尚有距离。

　　另有数据显示,2008年基金对债券市场的增量资金,似乎并不完全是由债券型基金所贡献。根据天相投顾的数据,2008年以来,新发行33只债券型基金,共募集资金999.94亿元。这与2008年基金对债券市场新增的6866.71 亿元托管资金相比,相差较多。

　　对于基金对债券市场托管资金的大幅增加,中银国际在研究报告中指出,像基金公司这样的非配置型投资者大幅增加债券投资量,可能会增加债市的波动幅度,对市场来说,可能会带来一些潜在的风险。

　　“投入债市”还是“躲入债市”

　　面对2008年基金增量资金的大幅增加,平安证券债券分析师祁洁萍认为,这种现象很难持久。她表示,今年股票二级市场的大幅调整,导致债券型基金发行大热,尤其下半年债市环境较好,使得部分混合型及股票型基金对债券市场颇为青睐,相比往年,基金对债券市场的托管量大幅增长。但祁洁萍认为,约一半的基金托管量,即大概3000 亿元左右的资金,是基金为了规避股票市场的风险而介入债券市场,其杠杆作用造成的增长量在2009年是不可为继的。

　　对于基金在2009年对债券市场的贡献,祁洁萍作出了预测,她认为,2009年股票市场很可能先于宏观经济而有所表现,所以基金避险资金不计入资金计算中。不过,2009 年中长期债券的发行可能会提速,政策方面更倾向于债券型基金的发行,所以预计2009年基金可为债券市场贡献的资金约3000亿元。同时,她认为,在2009年,基金可能仍难撼动商业银行与保险机构在债券市场的霸主地位。她预测商业银行在2009年的对债券市场的新增贡献为26063亿元,保险机构的新增贡献资金为11094亿元,均大幅超过基金明年对债券市场的增量。（闫铮 证券日报）#p#副标题#e#

　　交银施罗德张迎军：明年股市将迎来结构性机会

　　——访交银施罗德保本混合型证券投资基金拟任基金经理 张迎军

　　跟随那令人期待的春天，“股票牛市的脚步也渐行渐近”。在上周末交银施罗德财富万里行活动上，交银保本基金拟任基金经理张迎军认为，明年股市将摆脱单边熊市，迎来结构性机会。与此同时，信用产品也仍然存在投资机会。在这种市场环境中，具备低风险、资产配置灵活机动等特点的保本型基金，将是一种“防守反击”的较好工具。

　　股市将告别单边熊市

　　什么时间A股可以真正有行情？

　　在张迎军看来，A股市场要迎来真正的牛市，充分条件有三点。一是宏观经济基本面不再继续明显的恶化；二是上市公司估值过低；三是货币政策过度放松，市场利率过低导致债券收益率失去吸引力，大类资产配置发生转换。他预计，明年2季度基本面将不再继续恶化，货币过度放松则将出现在2009年1季度到2季度，而现在市场估值已经偏低。

　　“明年是熊牛转换的时期，不是什么时候都可以赚钱，但是如果以上的几个基本条件都满足的话，就会形成比较好的投资机会。现在来看，只有第一个条件还不是很明显，后面的几个条件在四季度已经基本成熟。”

　　进入四季度后，积极的财政政策、接近历史底部的估值水平等有利因素逐渐对投资者的预期天平起到拉动作用。但宏观经济基本面仍然不容乐观，大多数分析人士认为最坏的经济数据可能还没有出现。

　　“在可预见的时间内，随着股票估值进入低位，货币政策适度宽松和宏观经济企稳，而债券市场涨势也已经趋缓，股票牛市的脚步却渐行渐近。但都不明朗，大多数投资者都在等待真正牛市的到来。”张迎军认为，明年股市下跌空间不大，虽然没有大的机会，但是存在局部的机会。

　　对于债券市场，张迎军判断将还有一个上涨的空间，但由于今年三季度以来的债市上涨已经反映了108BP-135BP的降息预期，因此他认为债市明年总体还是属于牛市下半段的格局。

　　保本基金有发挥空间

　　基于上述对市场的判断，张迎军认为，横跨股市和债市、风险约束更严格的保本基金是当前市场环境下非常适合一些中小投资者需求的产品，可作为弱市中“防守反击”的工具。

　　“毕竟，尽管目前的市场现在可能是底部，但假设底部振荡20%，对一般的投资者来说也是无法承受的。那么等待中，我们能做什么？保本。”

　　张迎军表示，交银施罗德的产品策略是与投资策略紧密相联的，力图在合适的市场时机推出合适的投资产品。今年3月初公司推出的交银增利基金，在股票市场表现低迷的时候，适时踏准了一波债券牛市的主升浪，而这次发行的交银施罗德保本混合型证券投资基金同样有望合上市场的节拍。

　　“对于保本基金来说，在整个市场判断比较悲观的时候，它可以变成一只债券基金；如果认为权益市场有投资价值的话，它又会变成一个股债平衡的混合基金。而且跟其他的债券基金相比有更加严格的风险约束，如果一个基金管理公司对他旗下的保本基金风险控制严格的话，其风险是低于平衡型基金的。”在资产配置上的灵活性是保本基金的优势之一。

　　据介绍，交银施罗德此次发行的保本基金股票投资比例的灵活度相对较高，股票、权证等收益资产的投资比例上限都是40%，债券、货币市场工具的投资比例下限是60%。

　　作为一种较低风险的产品，保本基金在一个家庭当中往往用来替代定期存款，另外也可以替代债券基金，因为保本基金投资的大比例是债券，小部分是股票。但是，如果股市行情好起来了，保本基金是否还有吸引力呢？

　　“永远有一批低风险喜好者。况且我们的保本基金也不是远离股市，牛市形成了，我们也会调高仓位以分享股市收益。不过，这次金融风暴真的是给大家上了最生动的一课。我相信，投资者对保本和慢慢赚钱的理念会越来越认同。”张迎军显得十分有信心。（余喆 中国证券报）