浦银安盛基金：债券市场在发生什么？

　　昨日的净值公布，市场上的债券型基金除了3只以外，全部出现小幅的净值下跌。同时，股票型基金净值除了1只持平外，也全面飘绿。

　　各方对于刚刚公布的12月M1、M2数据相当关注，尤其是M2的强劲反弹，和信贷数据的反弹，引发了长期债收益率的上行。

　　一些观点认为， M2增速在12月大幅反弹至17.8%只是短期现象。 由于资金充裕的状况并没有改变，不少市场观点认为长期债的调整空间有限，“在利率如此之低的情况下，做空的成本也很低”，甚至可能为机构配置性的需求提供了阶段性的进场机会。

　　同时，也有些内部讨论认为：12月显示的信贷数据的大幅增加主要仍来自短期贷款与票据融资；M1、M2同时反弹，但是M1的反弹力度要小，显示实体经济货币的恢复没有M2反弹的明显。M1与M2的反弹力度的不同可能是由于贷款变成了居民存款，也可能是由于部分企业获得贷款支付其他企业的货款，或归还对其他企业的借款，而其他企业获得资金后变成定期存款。

　　这些都提醒我们，在面对由于重要数据出炉而导致的波动时，需要保持冷静。

　　我们认为：导致本次债券市场短期波动的主要原因在于公布的贷款数据。

　　如果仔细分析贷款数据，我们会发现贷款的大幅增加主要来自短期贷款与票据融资。相比11月份，多增的贷款集中在：中长期贷款增加1200亿左右、短期贷款增加约1600亿左右，票据融资500亿左右。

　　从2002年以来的历史数据来看，短期贷款一般集中于年初的1、2月份，而2008年12月份短期贷款的快速增加，可以看成是政策刺激的结果，也可以看成2009年1、2月份短期贷款的前移，应该说这部分贷款的可持续性不强。

　　票据融资贷款的增加，从历史上看，也比较反常。往年11月、12月份的票据融资贷款根本无法与中长期贷款相比，而2008年12月的数据与中长期贷款在一个数量级上。

　　我们认为，决定中国经济，尤其是固定资产投资的是中长期贷款。如果未来两个月短期贷款与票据融资没有继续大幅增长，整个贷款数据的高增长将是不可持续的，那么近期债券的回调将是暂时的，债券市场向好的格局仍将维持；反之，则需作出调整。我们会保持对于各项数据和债券市场的紧密跟踪，作出适时的应对。