股市债市跷跷板 债基堪当稳定器

　　提要：债券与股票两个市场的资产今年可能呈现相反的阶段性表现，无法出现完全的单边上涨或下跌趋势。今年债券市场仍然存在诸多机会，很大机会呈V型走势，2、3季度很可能会有新一波行情。

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　今年以来，股市单边上扬，1月5日到2月16日，上证指数在短短26个交易日内上涨了近509点，涨幅超过20%，为同期全球股市涨幅第一。股市上涨带动偏股型基金集体发力。银河基金研究中心统计数据显示，截至2月16日，股票型、偏股型及平衡型基金平均净值增长率都达到10%以上。赚钱效应使得股票基金再度热销。

　　但事实上，股票市场将走出V型还是W型走势，至今仍是个谜。宏观经济走势从目前公布的数据看仍然相当微妙。

　　业内人士认为，债券与股票两个市场的资产今年可能呈现完全不同的阶段性表现，无法出现完全的单边上涨或下跌趋势。

　　在这种错综复杂的市况中，股票和债券资产的平衡配置依然可作为主要投资策略。

　　前景不明致波动加大

　　近期中国的各类宏观数据都出现了一定程度的反弹，引发了人们对于宏观经济走势的热议，但未来是V型还是W型，甚至是L型走势尚难下定论。

　　一些业内人士认为，国内市场发展趋势尚未明朗，今年市场仍将呈现震荡格局。在宏观经济基本面的约束下，债券与股票两个市场的资产可能像“跷跷板”此消彼长，无法独领风骚。因此，在两个市场运行的不同阶段，灵活操作，抓住机会，获取超额收益，可以作为今后一段时间的投资策略。

　　国泰基金在其最新的投资策略报告中指出，一季度宏观经济将逐渐走出去年第四季度的低谷，各项经济指标有所反弹，但反弹是否持续仍需观察。同时，降息空间有所减小，但可能仍有一次降息。

　　对于今年所处的国际大环境，国泰基金认为，国际经济数据继续向下，信心恢复有待时日，经济恢复的关键在于各国救市振兴政策能否在短时间内奏效。目前的数据表明，发达国家经济体面临的可能并不仅是衰退的问题，而是会否进入长期萧条的问题。具体表现为，金融危机的冲击继续深化，实体经济从收缩资产负债表进入裁员的第二阶段，失业率高企，市场信心继续低落等。目前整体环境仍然是一个充满不确定性的投资环境，经济趋势需要观察一段时间才能明确。

　　对中国经济的走势，国泰基金认为，国家投资将在很大程度上改变经济运行的环境，避免出现今年一季度比去年四季度更差的情形，但经济数据的反弹并不代表经济已经走出低谷，开始复苏。这是因为，首先是国家投资对社会投资的挤出效应；其次是1998年的历史经验表明投资对经济的促进作用是暂时的；第三是国内外需求尚未恢复，国际贸易保护主义可能会进一步削弱国外需求，而国内消费持续增长受制于社会保障体系的完善和国民收入水平的提高。在这种情况下，市场的典型特征是波动性高，波幅加大，因此今年仍然是震荡行情为主。

　　与此同时，债券市场和股票市场的“跷跷板”效应可能愈发明显。国泰基金认为， 从指数走势来看，去年11月份、12月份金融机构信贷数据有所好转，债券价格于今年1月份开始回调。但是，如果经济数据向好不可持续，债市仍将上涨，这需要对经济实体的发展态势进行密切跟踪。

　　债券供给方面，国泰基金认为，一季度资金较为宽裕，债券供给很可能小于需求，交易所债券、中长期债券、中期信用产品等有一定的吸引力。 其中，债券品种中，转债的攻守兼备或带来超额收益。转债的投资策略主要可考虑几个因素，包括企业业绩稳定、盈利能力较强；企业经营受到宏观经济调整影响较小；转债的债底保护较好；国家宏观、行业政策调控带来较好正面影响。

　　债市机会在二季度后

　　股债的“跷跷板”效应在去年表现得尤为突出。随着股市下跌，债券市场在去年下半年迎来一波牛市。从宏观经济来看，去年全年的经济由热转冷，上半年在奥运效应和国际油价高企的背景下，国内经济呈现出高增长和高通胀的经济偏热状态。进入下半年，美国金融危机迅速蔓延到实体经济，并传导至中国的出口贸易而影响国内的经济增长。受此影响，财政政策从“稳健”转变为“积极”，货币政策也由“从紧”转变为“宽松”。

　　从去年9月16日开始，央行连续五次降息，而最大的一次降息幅度达到108个基点，央行步入降息通道的预期使债市进入一轮大幅上涨的行情。从中国债券总指数(净价)来看，该指数上半年表现为萎靡态势，主要和通货膨胀的经济背景有关，下半年开始大幅攀升，并创下2002年以来的最高点 105.33点，全年涨幅为7.76%。

　　此后，债券市场在大幅上涨后遭遇调整，相应地，股市则出现反弹行情。正在发行的国联安徳盛增利债券基金拟任基金经理冯俊在接受记者采访时表示，今年债券市场仍然存在诸多机会，很可能呈V型走势，2、3季度或有新一波行情。

　　冯俊认为，尽管去年12月、今年1月新增信贷数据加速上扬，但其中短期贷款和票据融资占绝对比重，显示出一定的短期性特征，这部分信贷增长是否有效进入实体经济领域仍存在诸多疑问。从这个角度来看，今年A股市场虽有一定机会，但上涨也会遇到“高压线”。因为随着宏观经济预期的明确，经济复苏程度和速度若低于预期，国内消费若没有得到有效拉动，那么基本面将不支持股市出现反转行情。在全球经济危机蔓延至实体经济领域，并带来长期衰退的背景下，这种情况发生的可能性非常大。

　　冯俊认为，到2、3季度，预计信贷增速将出现回落，CPI长时间保持在低位也是极可能的，这样，随着经济形势进一步明朗，债市可能会有行情。

　　对于债市未来的走势，国泰基金认为，从利率期限结构来看，过去1年来利率期限结构的变化路径为：平行上移－平坦化下移－陡峭化下移－中期上移。据此判断，接下来曲线仍有向上平坦化的趋势，但这种趋势的持续性没有得到经济面的确认，因此，要进一步观察经济数据。如果经济面不能得到好转的确认，曲线将很快调头向下，在此情况下可以于曲线向上的过程中逐步建仓长债。

　　在各债券品种中，与央票相比，AAA商业银行债的信用溢价已经过大，投资机会明显。短期融资券的情则况比较复杂。从信用溢价的统计来看，除主体级别为AAA的短期融资券外，信用溢价均高于中位值。此外，考虑到目前的经济形势，在未确定经济企稳之前，企业的短期信用风险仍然值得关注。因此，短期融资券仍然建议配置AA及以上的品种。

　　债基投资需精耕细作

　　对个人投资者来说，通过基金投资债市是比较简便的方法。目前债券市场正处于调整期，而多只新债券基金则在募集中，包括国泰双利债券、国联安德盛增利债券、金元比联丰利债券、信诚经典优债等4只。其中，国泰双利债券属于二级债券基金，可以适当参与股票二级市场交易，其他三只均为一级债券基金。

　　从目前的市场环境看，对于新债券基金的建仓还是较为有利的。冯俊表示，未来建仓操作思路将兼顾收益、流动和稳定三方面。首先将采取均衡配置的策略，努力实现稳健回报，在增厚安全垫的情况下，下一步则要精选信用债。他认为，机构投资者尤其是基金公司的一大优势就在于行业研究和公司研究，对信用债的系统性风险和个体风险把握能力比较强，可以根据市场特征寻找一些机会。同时，也可以根据实际情况，配置一些可转债，在控制风险前提下享受超额收益。

　　他表示，随着债券市场进一步发展，今年债市品种会更加细分，新的品种将层出不穷。固定收益投资已经走过了靠仓位就赚钱的时期，需要仔细做好研究和投资，以更加精耕细作的态度在债券市场掘金。