博时基金：周期类股票的相对表现均强于大势

　　博时价值增长、价值增长贰号基金基金经理夏春：今年以来，全球主要市场无论涨跌，周期性行业的股票涨幅排序不断前移。在中国、亚洲其它市场、以及美国市场中，周期类股票的相对表现均强于大势。

　　从经济机理看，各类行业的利润变动与销售额变动的敏感度并不一样。周期性行业的利润受到销售额波动的影响较大。在当前各个市场周期股相对强势的同时，各主要市场的经济领先指数也都在触底反弹，经济先行指数的反弹与股市中的周期股反弹几乎同步。

　　我们现在更关心的是这种触底反弹能够持续多久？从1973-1975年的例子看，在经济预期好转和流动性的双重推动下，股票指数从1975年1月上涨到了5月份，而在上涨的过程中，周期性股票的表现强于大势。不过，在股市反弹4-5个月后，整体指数的涨幅趋缓，而周期性股票的表现也不再超越大势。

　　从历史规律看，周期性股票的反弹往往标志着股市从最低谷开始复苏。因为，周期性股票反弹往往也是经济有望触底的一个标志。不过，整体股市(包括周期性股票)的反弹并不是一帆风顺的。如果观察历史上诸多的经济危机，可以发现股市走出底部需要具备两个条件：一个是经济预期指数开始走好，另一个是流动性开始泛滥。

　　由此我们或许可以得出两个结论：

　　第一，在实体经济没有本质好转的情况下，股市依然可以在流动性推动和经济预期指数好转的双重推动下开始反弹。历史上这种反弹可能持续5-6个月，但由于实体经济并没有真正好转，股指涨幅会逐步停顿(甚至出现回调)，直到实体经济数据真正触底反弹，股指才能够重拾升势。

　　第二，在股市从熊市底部反弹的过程中，首先是周期类的股票表现强势，这是由于周期性股票对经济预期和流动性推动最为敏感。但随着实体经济数据依然可能继续走坏，周期性股票会与大盘持平(甚至弱于大盘)，直到实体经济真正恢复后，才会有第二次强势表现。

　　从去年11月初起，本轮反弹已经持续了4个月。一方面，从实体经济的运行情况看，目前仍没见底。更让我们担心的是， GDP有所恢复，但企业盈利的实质恢复需要更长的时间。今年的经济态势更可能是“没有利润的增长”。另一方面，尽管PMI等经济领先指标开始好转，但这更多的是由于去年四季度以后“去库存”(destocking)过程完成后，企业开始“再库存”(restocking)引发商品价格上升和企业复产。但这种“库存调整”带来的价格和产量回升不一定是可持续的。如果未来经济需求没有明显回升，我们依然会看到价格和产能利用率的下降。

　　流动性和经济预期指数的利好因素已经较为充分的反映到了股价涨幅当中。根据前面的分析机理，实体经济依然没有见底，在流动性和预期好转等因素的推力开始衰竭以后，实体经济的压制作用可能会再度来临。