博时信用债券投资基金评析

　　来源：联合证券专题研究

　　基金素描

　　博时信用债券投资基金作为一只“二级债基”是博时旗下第2只债券型基金和第12只开放式基金，同时标志着大基金公司在债市投资方向已经进入产品细分阶段。目标资产配置比例方面，该基金对债券类资产的投资比例不低于基金资产的80%，对投资级别以上的信用债的投资比例不低于基金债券资产的80%，投资于股票、权证等权益类证券的比例不超过基金资产的20%，对现金或到期日在一年以内的政府债券的投资比例不低于基金资产净值的5%。

　　该基金由过钧先生掌舵，其掌管的博时稳定价值基金曾获得08年度开放式债券型金牛基金。过钧对宏观经济的把握和对收益风险的良好驾驭能力将为该基金添彩。

　　市场环境

　　宏观经济及资本市场的方向仍不明朗，欧美消费者、企业、资本市场的去杠杆过程及资产负债表的修复需要相当长的时间来完成，而国内除经济刺激项目以外的私人部门自发性投资动力仍显不足，外需疲弱内需不振的问题仍在，但同时，各国经济刺激计划逐步显效，经济数据有所反弹，在双重力量的影响下，股市债市均有投资机会存在。

　　对于债券市场，虽然宏观经济基本面仍存在问题，银行体系资金仍旧充裕，但通胀预期再起、前期收益率的大幅下降却成为不利因素，今年的债券投资则更需精耕细作。纵观债市，为鼓励企业间接融资向直接融资转变，在国家政策的大力支持下，公司债扩容速度迅猛，一大批优秀企业正通过这种方式募集资金，改善传统银行负债短而多的债务结构，因此，投资信用债市场正当其时，是顺应市场的行为。在经济向好预期下，发行主体违约风险可控，信用产品将成为债券市场具较大投资价值的品种。

　　对于股票市场，始于年初的反弹行情仍在延续，信心逐步恢复，谨慎的投资策略和敏捷的市场感觉，在今年的股市行情中，也将可能获得不错的收益。

　　结构性机会，催生债基产品细分

　　当前，股市和债市存在结构性机会，催生了债券型基金产品的细分：

　　一、纯债基金。资产完全投向固定收益产品，不买任何股票类资产；

　　二、一级债基。除符合债券基金要求，80%以上的资产用于债券投资外，剩余20%的资产可以投资于一级市场，打新股；

　　三、二级债基。除符合债券基金要求，80%以上的资产用于债券投资外，剩余20%的资产既可参与一级市场打新股，又可以投入二级市场，直接买股票。在债市存在结构性机会和股票市场仍在反弹的当下，该类基金既保有债券市场投资稳健的特点又可以分享A股市场的上涨收益。

　　基金资产管理规模居前的很多基金公司，都拥有至少两只债券型基金，这也表明大基金公司已经进入产品细分的时代。

　　审时度势，“二级债基”显优势

　　基金投资策略的制定总是和当下市场环境相关。在经历了去年10月底1665低点后，大规模的经济刺激计划于今年逐渐显效，但在宏观经济企稳尚需时日的复杂环境下，无论是债券市场还是股票市场都有结构性机会存在，而债券市场的机会又主要体现在信用产品方面。博时信用债券投资基金迎合了市场环境，可投资二级股票市场，灵活的投资标的范畴使该基金拥有“进可攻、退可守”的优良品质。

　　债券市场投资策略

　　经历了08年的债券市场上涨行情，当前市场各品种收益率已经非常低，但结合宏观和历史利差水平(参见P5附图)来分析，当前信用债与国债的利差仍有下行空间，债市至少维持盘整态势。从品种来看可转债、票息比较高的信用债、IPO都有投资机会。

　　博时信用债券基金在对债券市场资金供需、各投资主体组合配置和收益率曲线及信用利差走势分析的基础上，结合自行设计、独立开发的“信用分析系统”和数量分析预测模型，灵活应用各种期限结构策略、信用策略、互换策略、息差策略、期权策略并合理管理和控制组合风险，搏取债券市场收益。

　　股票市场投资策略

　　二级市场股票投资方面，该基金遵循三个投资步骤：一是重点关注研究团队长期跟踪有良好业绩记录的公司和高派现的公司，同时关注不同时期的主题；二是对股票的基本面素质进行筛选；三是通过预设指令的方法，在市场的相应时机以具备一定安全边际的价格，对个股予以动态配置。

　　作为二级债基，博时信用债券基金采用自上而下和自下而上相结合的方法构建投资组合，宏观政策环境指导投资战略的同时，以灵活的战术发掘个债及个股的投资机会。在宏观方向未明的环境中，有债券类资产部分为投资担当“保护伞”。另一方面，各国释放流动性引发通胀担忧，但我们认为近期应该担心的问题仍是通缩而非通胀。倘若未来通胀来袭，近20%可投资于股票市场的资产则可转而作为抗通胀的利器，正可谓攻守兼备。

　　稳健资产配置，债基不可少

　　我们知晓，分散投资可以规避风险，对于各种风险偏好的投资者，债券基金都是有必要配置的理财品种。债基波动较小，对于一般投资者来说，可以预留10%的现金，剩余90%用来投资，并根据个人的风险承受能力，将投资部分的30%-60%配置股票基金，剩余部分配置债券基金。对于老年人来说，鉴于风险和波动较小的考虑，可大部分投资债券基金，来获得较稳定的投资收益和资产增值。对于风险承受能力较强的投资者，在对经济预期比较好的前提下，可用50%-60%配置股票基金，中性一点可以考虑配置30%左右的股票基金，加上一部分平衡型基金。对于还没有投资过基金的人群来说，如果资金都是定期存款，可以考虑投资债券基金。总体来说，债券基金是家庭资产配置中一个比较重要的投资品种。

　　博时信用债券投资基金的优势主要有以下几个方面：

　　一、作为首批信用债券型基金之一，不同于目前我国现有的50余只普通债券型基金。当前利率产品收益率曲线下行空间有限，在经济向好预期下，信用利差收窄仍有空间，该基金的配置特点有着较为明显的优势；

　　二、博时基金长期跟踪我国公司债券市场的发展变化，自行设计、独立开发出“信用分析系统”，并经过市场检验，获得了宝贵经验。该系统主要由两个子系统构成，分别是财务分析系统和管理评价系统。前者通过各种定量模型，分析待评估公司财务状况；后者由研究员结合外部评级报告、研究报告和调研情况对影响公司偿债意愿及偿债能力的各项管理要素进行描述和评分，为该基金的投资组合风险管理提供了基础保障；

　　三、可投资二级市场股票、权证。在股票市场反弹延续的行情中，博时信用债券因时而生，在充分挖掘信用债券投资价值并在留有足够安全边际的情况下获得相对应的债券投资回报以外，亦可获得股市上涨带来的投资回报。

　　大海航行靠舵手

　　博时信用债券基金经理：过钧。工商管理学硕士，美国注册金融分析师协会会员(CFA)，2005年3月入职博时公司，任固定收益部基金经理。具有8年债券投资专业经验。自博时稳定价值债券基金2005年8月成立以来，过钧一直担任该基金的基金经理。

　　招商证券基金研究小组统计显示：2008年过钧管理的博时稳定价值债券基金取得了超过同业平均6.5个百分点的净值增长率，经风险调整收益排名居于行业第4位，荣获08年度债券型金牛基金。大海航行靠舵手，在基金运作所展现出的对收益和风险良好驾驭能力的背后，是基金经理过钧严密的逻辑思维和举一反三的能力。一样的花草树木，风格因园艺家而异。博时信用债券投资基金基于博时的投研沃土，加之过钧先生优秀的债基管理手法，力争获得有竞争力的收益。

　　投资建议

　　作为国内资产规模第二的基金公司，博时基金自成立至今见证了市场十余年的发展变化，基金经理过钧经历丰富，其管理的博时稳定价值业绩优秀，加之当前股市债市整体环境利于“二级债基”，建议积极认购该基金。