掩盖汇率风险：基金QDII扎堆港股之弦外音

　　2009年春，大概是QDII基金有生以来最温暖的一季了。

　　根据本刊统计，截至2009年4月23日，除银华全球外，其他8只基金QDII都实现正收益，其中海富通海外今年以来回报甚至接近两成，再次跨越1元关隘。

　　集体加码

　　据本刊统计，除华安国际之外的九只基金净值均出现了上涨，其中海富通海外和交银环球更是已经处于一元面值以上。

　　截至2009年4月23日，除了银华全球之外，其余有8只QDII今年以来的均实现了正收益。

　　海富通海外的回报率达到了18.98%，另一只今年以来回报率超过10%的QDII是交银环球，而银华全球的表现则在同类产品中落后，今年以来收益为-2.18%，但是其在近一个月也实现了3.75%的正回报。

　　而截至2009年4月23日，恒指今年以来的上涨幅度为6.88%，有6只QDII跑赢了恒指。

　　相呼应的是，大部分基金QDII在年初三个月的时间内积极加仓。本刊统计显示，一季度末基金QDII的股票平均仓位占到基金资产总值的65.0154%，高出去年年末61.44%将近4个百分点，统计数据亦显示，基金QDII持仓的股票市值也从319亿元上升至338亿元。

　　根据各公司季报显示，除去两只FOF之外，7只股票型QDII基金的平均仓位甚至已经达到77.06%，这与全部股票型基金（78.51%）的平均仓位已经相差无几。尤其需要说明的是，这一数据是自2006年11月2日第一只QDII基金华安国际配置成立以来，QDII基金股票仓位的历史最高值。

　　根据本刊统计，在一季度内工银瑞信旗下全球配置此间加仓接近10%，华宝兴业海外中国加仓也达到8.33%，南方全球、华夏全球、嘉实海外分别加仓7.2%、4.32%、2.6%。

　　特别突出的是，成立于2008年8月的交银环球在去年年末的仓位仍只有13.73%，但是到了今年一季度末其仓位已经高为77.7%，三个月之内的时间内加仓将近64%。据2009年交银环球的一季报显示，其基金资产净值为2.51亿元，资产管理份额为2.54亿份。

　　并不是所有的QDII都步调一致。实际上，海富通海外、银华全球、亚太优势等三只基金QDII同期却进行了小幅减仓。比如一季度净值增长排名第一的海富通海外中国2008年末只持有13只股票，股票仓位约72.73%。一季报披露的信息显示，这一数字已经为70.69%。同期，今年以来唯一负收益的基金QDII银华全球也小幅减仓0.62个百分点，而上投摩根亚太优势则小幅下调仓位1个百分点左右，但其此前四季度末的仓位高达85.64%，是全部基金QDII中仓位最重的一只。

　　庆幸的是，彼时市场普遍预测的净值反弹后的赎回潮并没有出现。

　　根据本刊统计，2009年1季度，9只QDII中，有5只净申购。其中：嘉实海外净申购4.26亿份，亚太优势也有1.71亿份的净申购，工银全球、海富通海外、华宝海外中国成长净申购分别为0.78亿份、0.26亿份和0.03亿份。而银华全球、交银环球、华夏全球、南方全球也只是出现了少量的净赎回。

　　港股！港股！

　　除了仓位的上行之外，2009年第一个季度，基金QDII的另一个不约而同的集体行动，则是加速回归港股。

　　根据本刊统计显示，9只QDII中，投资区域占比最高的全部都是中国香港，其中，嘉实海外港股占比达到81.9%，是同类基金中最高的，其次是海富通海外和华宝海外中国成长，接近80%。

　　相关机构的统计数据显示，截至今年一季度末，QDII基金超配香港市场的趋势明显加强。其间，投资香港市场QDII市值达到251.33亿元，占到所有投资区域的74.19%，与去年末70.97%相比，提高了3.22个百分点，而在去年第三季度末，投资于香港的QDII市值还只占到基金资产总值的68.32%。

　　单独来看，1季度，交银环球在港股的配比上增加了34.98%，是同类产品中加仓最多的一只，工银全球、华夏全球、南方全球、华宝海外中国成长、海富通海外对港股的加仓也都超过了5%，亚太优势微调1.22个百分点，仅有银华全球优选和嘉实海外略微降低了港股的配比，下调幅度亦均不足1个百分点。

　　与此同时，美国市场、澳大利亚、韩国和新加坡等均遭到QDII的减仓。

　　尤其是交银环球，其回归港股的路径格外突出。公开资料显示，就在去年年底，交银环球在美国市场配置的基金资产还是超过香港市场的。但是三个月之间已经面目大变，该基金去年末所重仓的微软、沃达丰、摩根大通等欧美上市公司，一季度末已经被中石油、中国人寿、工行、百度等中国概念股公司所替代。

　　交银环球在其一季报中就表示，考虑到中国政府8%的GDP增长目标，“我们增持的股票主要集中在中国香港和美国市场上市的中国公司”。报告显示，交银环球将37.11%的资产配置在了香港市场。

　　“我们对香港持更加正面的看法，因为其将会从美国的放松货币政策及中国四万亿财政刺激计划中获益。”交银环球基金经理郑伟辉表示，“虽然短期公司盈利状况依然受到影响，但我们相信市场的底部已经确立，在未来的一个季度我们将继续寻找好的投资机会。”

　　国际经济形势不明朗，将继续超配香港的不止交银环球一家。

　　“我们继续高配中国及其周边亚太市场。我们相信这区域在二季度更能在流动性及盈利风险下保持稳健，并享受中期的宏观反弹。”银华全球基金经理在一季报中表示。工银瑞信海外相关研究报告也指出，香港市场的流动性将在未来持续得到改善，国有股将会是主要受益对象。

　　避风“港”？

　　实际上，超配港股以及海外市场的中国概念股的行动，对于基金QDII而言尚且有着另一重现实含义，即规避汇率风险。

　　事实上，汇率损失一直是萦绕QDII的投资的隐性成本，理论上讲，运用相对于人民币的弱势币种投资，当兑现投资收益时候就会发生汇兑损失，当然，若运用比人民币更强势的货币投资，则有锦上添花之效。

　　一个未被广泛关注的事实是，2007年底所发售的4只老基金QDII，其前期的净值大幅缩水中，至少有一两成是拜汇率因素所赐。尤其是，曾重押澳大利亚和韩国的亚太优势，更是深切尝到投资地货币急剧贬值之苦涩滋味。

　　晨星中国研究员梁锐汉在其研究报告中指出，目前美国投资于国际市场的共同基金在对待汇率风险上主要包括以下三种策略：完全对冲、完全不对冲和主动管理汇率风险。其中，采取100%对冲汇率风险策略的基金公司典型的包括Mutual Series 和 Tweedy Browne；富达等基金公司则完全不对冲汇率风险，其旗下国际基金近年的部分收益便来自欧元、日元和人民币对美元的升值；还有部分基金采取主动管理汇率风险，即通过对汇率走势的判断来决定是否对汇率风险进行对冲。

　　尽管如此，他还是认为，预测汇率走势几乎跟预测天气一样困难。

　　从过去10年的情况来看，主要的成熟经济体货币欧元、加元、日元、英镑、澳元对美元都表现出不同程度的升值，而主要新兴经济体货币的情况也相似，唯独巴西雷亚尔除外，过去10年雷亚尔相对美元处于贬值状态。但是全球主要货币对美元的升值进程在2008年8月份出现挫折，最明显的要算澳元，当月澳元对美元贬值8.44%，在接下来的9月和10月澳元对美元继续贬值高达8.41%和16.36%，“（这样的汇率波动情况下）希望通过把握汇率的走势来提高收益即使对QDII基金经理来说也相当困难。”梁锐汉称。

　　然而，本刊从基金QDII现有的公开资料上查找发现，目前所有的9只QDII基金中只有南方全球对汇率风险进行了部分的对冲，其他QDII基金都没有看到有对冲汇率风险的工具。

　　对此，上投摩根相关人士解释称，真正在操作的时候，会发现对冲成本是个很重要的因素。他透露，做这种对冲的成本有时要高达到10%。

　　但是，基金研究人士则认为，如果因为成本而忽视对冲工具，无疑属于因噎废食。晨星报告亦称，一旦人民币兑美元汇率走强，基金公司在没有采取任何对冲手段的情况下，将很难稳住暂时获得的净值平稳态势。

　　“在这种情况下，重投港股或中国概念股是比较可行的汇率避险策略。”他说。

　　一年前，海富通海外发售之时，其面对如何规避汇率风险的诘问时，所给出的恰恰就是这样的一帖药方。该公司相关人士称，投资于主要资产或业务在中国大陆的海外上市公司，其可以自然对冲汇率风险。

　　梁锐汉亦认为，对目前中国QDII基金的持有人而言，QDII基金的偏中国股票投资风格将一定程度上减少人民币对美元大幅所造成的汇兑损失。买入这些中国公司股票等于是持有人民币资产，人民币升值或者贬值将会反映在以非人民币计价的股票价格上。

　　他认为，QDII基金的偏中国股票投资风格一定程度上减轻了汇兑损失。而那些处于建仓期的QDII基金往往持有较重的银行存款等现金资产，部分基金经理为了避免汇兑损失甚至把部分现金以人民币存款的形式持有，但这并不是好办法，“这可能造成基金经理在发现投资机会需要买入股票时发现手上没有足够的外汇现金可供交易。”

　　然而，另一个显而易见的事实是，基金QDII不可能永远止步于港股或中国概念股，总有一天需要扬帆出海，“汇率风险规避的问题不解决，基金QDII就走不远。”他说。