王群航：下半年投资指基 + 主动型股基

　　主持人：今天我们请王群航老师给我们具体分析一下基金二季报。2009年二季报全部披露完毕，基金二季度累计盈利3460亿元，刷新基金季度净收益的历史新高。您能不能先给我们简要介绍一下基金二季报的整体情况。

　　王群航：整个第二季度基金季报来看，整体基金是盈利的，盈利了3460亿元，这是基金史上比较好的季度，广大基民欢欣鼓舞，很多基民在第二季度里第一实现了解套，第二有一部分盈利。关于很多细节情况，我们会在后面的节目里跟大家一一展开，慢慢来谈。

　　主持人：我们先说一下指数基金吧。与去年的灰头土脸不同，指数基金今年彻底扬眉吐气了一把。易方达深证100ETF更是以超过70%的回报率，夺得上半年"冠军"。您再具体分析一下指数基金吧。

　　王群航：大家看我今年的投资报告，我在至诚基金专栏里都挂了。上半年策略报告，今年年初我只给大家推荐了三个基金产品，而且三个全是指数基金，全是ETF，其中就包含易方达深证100ETF，到我现在做节目为止，易方达深证100ETF今年以来净值增长率是全市场最高的，现在已经超过100%。可能大家要问我，我今年上半年推荐了哪三个，一是易方达深证100ETF，一是华夏上证50ETF，还有华夏中小板。前两个都表现非常好，华夏中小板略差，这也是因为与市场相关，大家知道，指数基金的投资，就是拟合标的指数来做的，上半年推荐ETF，因为我们看好上半年的这个市场，尤其第一、第二季度，所以，我重点推荐了基金里的ETF。

　　为什么推荐ETF？第一，它的交易成本比较低。我更加照顾银河证券的客户，因为银河证券的很多客户可以通过银河证券的交易系统来买卖ETF，ETF本身又是指数型基金，我们通过06年、07年、08、09年这么多年的绩效表现，只要整个基础市场行情处于单边市道，指数基金就值得我们重点关注，其中ETF更加值得我们关注，因为ETF是纯被动型的，这种被动型对标的指数的拟合更加精准，投资ETF就可以获得市场整体收益。另外，大家可能想我为什么只推荐这三个。还有一个目的，通过这三个品种，我们可以概括到深圳市场、上海市场大盘蓝筹类股票和中小盘股票，通过投资这三个ETF，可以获得和市场上涨水平相近的收益。目前来看，易方达深证100ETF表现比较好，这可能和指数构成、行业配置和深圳市场的表现密切相关的。未来市场里，我建议大家重点关注易方达深证100ETF。

　　主持人：您刚才提到了这个指数基金的业绩有好有坏。根据数据统计，在23只指数基金中，2季度有7只没有达到业绩比较基准。为何以复制指数为目标的指基也落在指数之后？是什么原因影响指数基金的业绩呢？

　　王群航：我自己研究基金很多年，我对业绩比较不太看。我认为业绩比较基准是自己公司衡量业绩好坏的标准，这个标准又高又低，所以，我通常不看这个。上半年有7只基金没有达到业绩基准，可能这些基金不属于我重点关注范围。

　　主持人：您关注的都是走势比较好的基金。

　　王群航：我关注的是前面说的几个。这是不是你从外置上摘下来的？

　　主持人：对，我看的是报纸上的消息。

　　王群航：那么我这里大胆设想一下，也许是跟净值增长率比较的，如果是根据净值增长率比较就是错的，如果从拟合度来比较，基金公司本身投资方面可能过度追求收益出现了一点偏差。我们对指数型基金业绩评判并不以净值增长率为标准的，而是以它的拟合度为标准的，不知道这7只产品到底是用拟合度还是用净值增长率来做的，如果用后者做的就是错的，如果用拟合度，就是过度追求收益之后造成正偏差可能会比较大。但在一个上涨的市道里，如果投资者赚的钱比较多，大家都可以原谅没有符合业绩基准的情况，在06—08年投资过程中，市场都有过。只要收益好，业绩好，和业绩比较基准拟合不拟合，投资者是无所谓的。

　　主持人：具体基金的业绩，除了您刚才提到的这三只，投资者如何挑选指数基金呢？

　　王群航：这个指数基金比较符合实际，更能反映市场情况。比如深圳100、华夏上证50或者华夏中小板，或者最流行的沪深300。更能反映市场整体情况的大家可以多关注。另外，将来市场里各种风格类的指数会越来越多，这是我们将来再慢慢探讨的一个课题。跟踪同一指数的基金比较多，比如沪深300，现在这样的基金已经超过10个（已经成立和正在发行的），这样的情况下，我们就应该关注这个指数型基金设计的情况，关注这个指数基金基金公司公司管理能力。举一个最新的例子，今天才出一个招募说明书，国海富兰克林发布一个招募书，要发行富兰克林沪深300，它属于增强型的，和市场上以往的增强型指数基金又有点不同，它的仓位最低可以到85%。我们刚才所谈的，现在市场上的指数基金一般仓位都在90%以上，它为什么把仓位降到85%，就是为了适当地控制一下风险。

　　08年为什么指数基金平均净值损失幅度最高，就是因为仓位。他把仓位适当降到仓位的下限，降到85%以后，比一般指数型基金股票投资仓位低5个百分点，如果市场风险大，它可以比其它基金略好一点，回避市场风险。这个基金还有一个特点，其它基金都是说我的绩效要对我的标的指数进行拟合，拟合偏差比较小，在3个百分点以内。他说自己是要超越市场的收益，这种说法和主动型基金比较像，偏离度设在8%。前一特点保证了这只基金保证相对较低的风险，后一特点保证基金有相对较高的收益。国海富兰克林沪深300基金的特点，以前所有的基金买股票有一个特点，被动性表现在选股是按指数中的成分股来买，买多少按股票在指数中所占权重来买。国海富兰克林被动性表现在行业配置上，这个基金将来行业配置和标的指数行业配置是一样的就可以了。

　　它这个成分股可能没有非成分股表现好，在同行业里可以用非成分股替代成分股，期望收益比较好。我举这个例子就是要说明，我们在买基金的时候，同样一个标的指数，指数型产品非常多的话，要看设计，要看基金公司股票投资管理能力，或者权益类产品管理能力。大家都知道，前段时间我重点推荐过华夏300，因为大家都知道，华夏基金管理公司股票投资管理能力在整个市场上名列前茅。国海富兰克林沪深300，按银河证券对它的评价，过去两三年管理能力都排在市场前十名，它是指数基金，同时是增强型的指数基金，复制基础上可以适度增强，公司股票投资管理能力较好，这样的基金可以重点关注。我总结一下，第一看公司，第二看产品。

　　主持人：目前来看，基金的高仓位已经成了公开的秘密，而从历史经验看，基金仓位高于80%的季度，大盘都在次月形成了阶段性顶部。您觉得后市？

　　王群航：我觉得仓位的高低和后市的行情不应该有绝对的关系。08年底市场上的基金仓位是比较低的，但并不是说08年基金仓位比较低，市场就会继续走熊。相反，08年底基金仓位比较低，股票市场也起来了，有人说基金仓位高低是股市的反向指标。据我观察，市场在统计基金的平均投资仓位只是在这两年才开始做，而且根据一轮牛熊行情观察的。这次是不是还会这样，基金仓位能不能成为反向指标，我们用后市行情来说明。

　　主持人：您觉得后市会不会出现泡沫行情呢？

　　王群航：这就谈到股票市场。银河证券前段时间谈过一个东西是“蓝筹泡沫”，现在市场上就是一个“蓝筹泡沫行情”，是一个指数化的行情，因为现在市场上发行的新产品里，指数基金非常多，目前正在发行的有易方达沪深300，国海富兰克林（沪深）300，中银100，市场上至少有这三个在发。其实易方达发行一个沪深300，易方达基金管理公司的管理能力市场上投资者有目共睹，大家也可以重点关注关注。

　　主持人：也是根据这次二季报的统计，除了货币型，开放式基金的现金仓位仅为8%，更是创下2007年以来新低。“弹药”缺乏意味着基金后续买入力量减弱，一般若没有净申购资金的推动，基金重仓股的走势难以维持二季度的强势水平。那您觉得会不会出现这种情况呢？

　　王群航：投资者可能从一个方面来看（认为是这样的）。我觉得出现这种情况的可能性不大，第一，指标来看它的现金比较少，他可以把估值比较高的股票卖掉再换到估值比较低的股票上，现金还是能够有的。今天是星期一，有些基金经理在访谈中讲过，有可能实行行业轮动、个股轮动的操作，哪个股票估值高了就会卖掉买估值低的，从这方面大家不要担心后市的“弹药”。第二，现在市场新产品发行非常多，平均每个月新产品都超过10个以上，而且都主要是做股票的新产品，这些新产品可以带来大量充实“弹药”。主持人刚才说的担心可能没有必要。

　　主持人：您认为这次排名比较高的基金，高仓位是不是基金收益背后的主要因素？

　　王群航：高仓位绝对是大家获得好收益的一个原因。我们可以从股票型基金和指数型基金业绩对比来看，指数型基金为什么平均净值增长率高，因为它仓位高。为什么股票型基金平均净值增长率低于指数型基金，因为仓位低。年初就低，今年上半年过程中不断加高，总体加权平均还是比指数基金低，仓位是决定基金业绩高低的重要因素。为什么08年基金损失那么大，就是因为仓位。现在大家都明白了，仓位是决定基金胜负的重要因素。

　　除了指数型基金以外，一般指数型基金仓位不低于90%。除了刚才介绍的国海富兰克林是最低85%以外，目前都是90%以上。基金契约里规定股票投资仓位不能低于90%。股票型基金产品设计来讲，仓位是60—95%，产品设计要求它必须在适当的时间里做好大类资产配置。如果这个基金不做是他的水平和能力问题，仓位高低是将来大家分析基金业绩好坏的时候首先要重点关注的问题。

　　通过第二季度和上半年的总结，我们可以看很多基金管理公司，在做基金管理人，或者基金经理、投资总监的文章、访谈、言行里都说了，现在公司都注重宏观的研究，注重策略的研究，因为很多基金公司在以前特别是在08年缺的就是这块，现在很多基金公司都是在补课，大家已经认识到仓位是决定胜负的第一大因素。

　　主持人：如果我们现在选择基金是不是应该挑选高仓位的基金呢？

　　王群航：仓位的高低是我们参考的因素。更重要的是把它过去一年、两年，三年甚至更长时间基金仓位的变化和股市行情的对比，如果股市行情涨仓位涨，股市行情跌仓位降，这样的基金是大类资产配置做得很灵活的产品，这样的产品我们要重点关注，说明它做得比较好。如果它不论股市高低仓位一直是平均的，把主动型基金做得像被动型，把股票型基金做的像指数型产品，这样的基金经理大类资产配置能力还没有，我们没有必要把钱给这样的基金经理，或者当我们不看好这个市场的时候，一定要赎回。

　　08年仓位高，基金净值损失就比较大，因为如果不做选时，对投资者来说是灾难性的。我们广大投资者自己一定要进行适当的选时。前段时间我看到一个基金公司总经理在报告里说了，说我们及跟公司为什么设计这么多产品？就是让投资者在合适的时间里选择合适的产品，所以，仓位是我们关注的一方面，但更重要的是我们投资者自己做好选时。

#p#副标题#e#　　主持人：您刚才提到，关注基金就是关注长期，市场上涨的时候仓位比较高，市场下跌的时候仓位比较低，对行情的把握要非常准确。您觉得这次行情里，对行情把握比较准确的都有哪些基金呢？

　　王群航：我觉得最近有两个公司在上半年做得比较好，一是华商，一是大成。这两个公司都是在大类资产配置的仓位上做得比较好，交银施罗德、国泰都是在大类资产配置上做得比较好。

　　主持人：也就是说，投资者重点关注这几家基金公司的基金。

　　王群航：不能讲是重点，大家可以多去看看，如果投资者感兴趣某个产品，可以把它过去十个季度的报告调出来看看，因为具体每个基金仓位配置上还会有一些区别，我刚才只是从公司角度做评判，具体的基金要看季报。

　　主持人：二季度，基金整体赎回1300亿份，其中货币基金和债券基金占了很大的比重，我看二季报，例如兴业可转债的二季报在"基金运作情况回顾"中就表示一种：不是做不好，是实在不好做 的无奈。现在"股债跷跷板"效应愈加明显，您对债券市场的后市怎么看呢？今年还建议配置债券基金么？

　　王群航：我沿用一些做债的基金经理的观点，他们认为债市的后市很严峻，做起来的困难比较多。怎么样配置债券基金？还是我以前说的老话，我在去年的时候就对整个中国债券市场的债券型基金进行了细分，我的细分标准现在得到了整个市场的认可。

　　债券型基金里可以分为纯债和非纯债，我们现在有五个产品是纯债。如果债券市场不看好，纯债基金麻烦就非常大了。所以，我建议大家忽略纯债基金。非纯债基金，我们可以根据股票投资情况进行分类，有一类是一级债基，它只可以投资一级股票市场；还有一种是股票一级市场和二级市场全部都可以买，我们称为二级债基。

　　一级债基一是投资于债券，二是只能做一级市场新股，如果债券市场有风险，还有一级市场收益给它作为安全垫，大家如果关注债基就关注一级债基，关注规模比较小的；二级债基，我建议大家少关注或者不关注。大家买债券基金的目的就是为了规避股票市场的风险，如果二级债基还是有不足20%的基金资产和股市挂钩，那么还是有风险，这与大家买这个债基的本意可能不太符合。从简单化操作策略来说，大家关注一级债基。我重复一下，只可以投资股票一级市场的非纯债型的债券基金。

　　你刚才的提问里还有兴业可转债的事情，兴业可转债运作情况说“不是做不好，是实在不好做”。这不是债券市场后市行情好坏的原因，这个基金投资的市场是可转债市场，现在市场基金里可以做债的资产规模在2000亿以上，债券规模在债券型基金或者基金里可以买债的这部分资产加起来的规模大概在2000—3000亿。可转债市场规模140亿左右，僧多粥少，抱怨的是这个，不是做不好，而是可转债实在太少了。你刚才提到的货币市场基金和债券基金在赎回中所占比重，这是很正常的，这说明市场上广大的投资者选时策略上做得非常好。这里要夸夸全中国的广大基民。第二季度大家都把一些低风险产品，债券基金、货币市场基金赎回，去买股票型基金，因为股票型基金平均赎回大概只在1%左右，而它的赎回大概在10%以上，说明全国广大基民在选时上做得还是比较好的。

　　主持人：我国基民已经具备一定的资产配置的能力了。

　　王群航：对。

　　主持人：我们现在看一下近期比较热门的基金吧。以高仓位著称的中邮核心优选非常火，以前名不见经传、现在一鸣惊人的华商领先企业，华夏大盘低调的同门兄弟华夏复兴，这几只都可以说是今年的黑马基金，您给我们分析一下，他们的成功秘诀是什么？

　　王群航：中邮是一贯的高仓位。去年年底有个客户打电话问我，说我买的中邮亏得比较多，我想赎回。我说如果你真承受不了这个亏损的话就赎回。我问他赎回之后干嘛？他说赎回以后我想买其它的基金。我说你想买什么基金？他说某某某股票基金。我问他为什么选择这样的产品？他说这个产品比中邮亏得少。我对他说如果你赎回中邮的产品买其它公司的股票型基金产品认为亏得少，我建议他就不要赎回，因为中邮的产品就是高仓位。去年他是因为仓位高，所以净值损失幅度比较高，今年还是因为仓位一直非常高，所以净值增长率非常快。今年主动型产品里最好的产品就是中邮。那个投资者听了我的话，后来没有赎回，现在整个净值情况还比较好。中邮一仓位，二是行业轮动，三是个股选择，这个公司旗下基金换手率比较高，他们对市场热点把握也比较准。

　　华商基金管理公司是今年上半年绩效表现最好的一家公司，因为这个公司旗下现在有三个产品，两个是做股票的，一个是做债券的。两个做股票的，一个业绩排在偏股第一，一是排在股票基金不是第三和第四，做债券的是今年一月份才成立的，但今年上半年的收益已经排在市场第二位。这个公司旗下只有三个产品，但都排在市场前四五名之内，没有哪一家公司旗下不同类型的产品能有那么好的业绩情况。从我对整个中国基金市场有史以来的跟踪、观察来看，好像没有看到过哪一家公司半年这么长的比较时间段里，每只基金都做得比较好。

　　我的报告里也说了，第一，华商的仓位，今年上半年它的仓位是这个公司运行以来的最高。08年仓位也比较高，但他们在逐渐减，08年底应该是公司仓位有史以来最低的。09年宣传把仓位拉到，到今年二季度是有史以来最高的，仓位是决定这个公司胜负的原因之一。第二，行业选择、个股选择做得比较好。大家可以看我的报告，它具体买了哪些行业和股票。

　　华夏大盘不是高调，而是市场都去关注它，都去炒它，是媒体把它炒得“被高调”，华夏复兴因为和华夏大盘同在一个公司里，大家都去关注大盘之后，华夏复兴就属于“被低调”了。我觉得华夏复兴都是属于华夏基金公司里的一个产品，依靠这么好的背景，另外也可以和华夏大盘经常交流，这是它做得好的很重要的原因。

　　主持人：等于基金公司对整体宏观经济判断是有关系的。

　　王群航：与宏观经济、行业选择、个股选择，投资研究的支持都是有很大的关系。因为银河证券和华夏也非常近，我们是楼捱着楼，也会经常碰到华夏基金的人，经常提到他们说我们想研究什么东西，准备从哪些方面着手，包括国家出了政策以后，他们马上有应对措施，找投资机会，我感觉他们的思维很积极，很主动。

　　主持人：我们具体说一下投资者们的投资吧，投资者在三季度应该怎样调整手中的基金？

　　王群航：第一，我建议大家看一下我下半年的策略，我在至诚这边已经挂了。第二，下半年的策略和上半年的策略有什么区别呢？上半年策略我只推荐三个产品，就是刚才我所说的三个ETF，其中包括易方达深圳100ETF以及今年上半年市场排第七的华夏上证50。下半年策略里我做了一点更改，指数基金还是要去重点关注我上半年推荐的三个ETF基金。

　　第二，在具有主动型投资风格的股票型基金里，有些产品大家也要去关注，因为上半年是一个单边牛市，下半年可能会有震荡。在震荡行情里，指数型基金收益特征可能就不是很明显，具有主动型风格的基金产品可能比指数基金做得好，这不是我说自己凭空说的，从过去长期业绩来看，市场总体来讲是震荡的，在震荡的背景之下，市场在震荡，指数型基金净值也基本维持平的。指数产品做得好的，净值增长率应该会超过市场震荡水平，会比市场走得高。我们可以回顾一下，06、07年两年牛市行情里，做得最少的主动型股票型基金净值增长率是55%。做得最好的主，在06面净值增长率是183%，07年是226%，所以，做得好的具有主动型风格的股票型基金可以在震荡市里发挥这个基金公司专业资产管理能力，能给大家创造出很高的收益。我们预计，下半年可能会有比较多的震荡，在震荡市里，大家可以多关注一些具有主动型投资风格的股票型基金。

　　刚才所说的指数型基金、股票型基金都属于高风险产品。如果大家怕震荡，下半年可以多关注低风险产品。低风险产品里我介绍两个类别，一是一级债基，二是货币市场基金。大家千万别忘了货币市场基金，大家把钱存在银行存活期，一年是0.36%，货币市场基金上半年（收益）超过0.6%。如果规避市场风险的话，在低风险产品里，一是一级债基，二是货币市场基金，大家都可以去关注关注。

　　主持人：通过分析二季度的数据以及对后市的展望，您现在比较看好哪些基金？

　　王群航：可能每个月会有点区别，我把方法告诉大家，大家自己去选。06、07年做得比较好的，08年亏损比较少的，今年又赚的比较多的产品，就是牛市赚得多的，熊市跌得少，今年牛市又涨得多，这样的产品大家可以重点关注。

　　主持人：现在许多基金都是高仓位、高集中度，由于投资比较集中，一般投资者对它的投资价值也比较好掌握，可以用它来做增强配置的组合，您对这些基金有什么好推荐吗？

　　王群航：如果大家认为现在市场点位能上3400点、3800、4000点，有人前两天跟我说5000、6000点说不定都能看到。投资者对后市行情要有分析和判断，如果认为是单边市就还是买指数基金，如果认为市场是震荡的，3800点过不了（因为3800点是比较关键的点位），市场后市要开始震荡，综合业绩表现比较好的股票型基金大家可以重点关注，仓位高，集中度高这类产品可能属于规模比较中小类型的。大家记住，规模大的产品可能动作起来比较迟缓、笨拙一点，高仓位、高集中度，还有两高一低，就是规模小的产品，还有资产配置策略比较灵活的产品大家重点关注。