债基发展不顺溜

　　王群航/文

　　把一级债基作为打新股的替代品，在新的政策背景下，可能不太适合了，因为该类收益可能会比以往少很多。

　　2008年，是债券型基金大发展的黄金好年份。但在2009年，债基发展得很不顺溜，并且由于受到多种因素的综合影响，未来的一段时间里的发展前景堪忧。

　　债券型基金的总规模在2009年上半年不断减少，总份额从2008年末的1513.25亿份缩减到了2009年上半年末的1003.73亿份，减幅为33.67%；扣除2009年上半年新成立债券型基金带来的404.29亿份增量，老债券型基金实际被赎回了913.8亿份，赎回比例高达60.39%。

　　从三个主要细分类型来看，上半年纯债基金、一级债基、二级债基中可比基金的净赎回比例分别为65.21%、58.8%和64.61%。一级债基的净赎回比例略微偏少，估计与该类基金的整体风险相对偏小有关。

　　2008年末，债券型基金的平均规模为18.23亿份，其中最大的一级债基为24.52亿份。截至2009年上半年末，债券型基金平均规模已经降低到了个位数，其中一级债基仅为9.58亿份，纯债基金和二级债基分别为6.02亿份和8.72亿份。

　　年初，在新股IPO重启之前，笔者还曾对一级债基寄予希望，但鉴于调整之后的新股发行新规，一级债基仅仅是在比较之下，相对值得看好。因为，笔者认为，投资主做股票的基金，要看重收益；投资主做债券的基金，要看重安全性，看重风险。

　　在新的IPO制度下，新制度对于大资金的挤出效应可能会进一步降低大资金的打新收益。相关统计显示，以过去三年的发行情况为考察对象，网下申购大盘股与小盘股的平均收益率分别为1.33%和0.84%，网上申购大盘股与小盘股的平均收益率分别为0.8%和0.12%。新制度下，打新收益对于基金来说可能要比以往更少，因此，对于债券型基金，尤其是对于一级债基，投资者的期望不可以过高。

　　前期，有的基金公司在新基金发行之际，从三个方面宣传一级债基的可投资价值，即一级债基在打新股的时候中签率高、没有千分之一的限制、基金可以通过正回购的方式融得更多的资金来打新股等，这些宣传其实都有一定的片面之处，如回避网上网下申购的区别、不提三个月持有期的风险、忽视回购的成本等。

　　结合今年以来的新股发行情况，和债券型基金的相关投资运作情况，一级债券在股票一级市场上进行了较为充分的运作，二级债基似乎不是很积极。在一级债基中，有些偏好投资较高风险固定收益品种投资的基金，持仓品种的风险在有的时候会将打新的收益对冲掉，最为典型的案例就是7月29日中国建筑上市，而且与此相关的很多基金恰恰多是今年以来收益良好的品种。

　　综上所述，未来对于一级债基，笔者的投资建议如下：(1)把一级债基作为打新股的替代品，在新的政策背景下，可能不太适合了，因为该类收益可能会比以往少很多。投资者如果偏爱新股，还是自己申购为好，以今年7月份的数据来测算，网上打新的年化收益率为38.74%。(2)对于一级债基，还是依照原先的策略，把它作为一个低风险品种来看待，略有不同的是，与其它类型的债券型基金相比，一级债基有新股收益作为一层薄薄的安全垫。(3)很多一级债基都有防套利的举措，部分投资者想通过一级债基来套利，难度很大。■

　　(作者为银河证券研究所基金研究中心高级研究员)