公司治理与基金收费模式

　　按照基金收费的方式——赢了发奖金，输了不罚钱。大部分基金经理都会倾向于拿着基民的钱去冒险。就好像一个人对你说：咱们去拉斯维加斯赌博，赢了对半分，输了算你的。

　　■随笔■杨乐

　　纽卡斯尔降级

　　在英国三年多了，我竟然从来没有关心过英超，可能是因为忙于工作，也可能因为近在咫尺而忽视了。直到前两天看到一个朋友的msn标题，才知道纽卡斯尔联队已经被降级了。当时心中回响的两个字就是：“终于”。

　　四年多以前，我的这个朋友(纽卡斯尔的球迷)就告诉我：纽卡斯尔的教练——老罗布森(英格兰功勋教练)被球队当家球星希勒给逼走了。当时，我就觉得这球队有问题，竟然为了一个球星换掉功勋教练。这样下去，纽卡斯尔联队迟早要沉沦的。如果球队充满帮派作风，那么迟早会难以适应英超激烈的竞争环境，也很难吸引真正的球星。

　　当时，我的这个朋友哈哈大笑说：“不会的。”那时，纽卡斯尔联队风头正劲。两年后，迈克尔·欧文转会更是让纽卡斯尔联队看起来前途一片光明。但是，“出来混，迟早都要还的”，一两个球星的闪耀及光荣的历史，都无法掩盖整个球队风气上的败坏，更无法掩盖球队结构上的矛盾。

　　在股票市场，也有很多看上去很美的公司。它们可能有光辉的历史，可能有一两块值得骄傲的产业。但是，如果公司在结构上有大的问题，或者大股东习惯于侵占投资者权益的话，那么迟早也是要沉沦的。

　　是不是这样的公司就绝对不能投资了？那也要看情况而定。首先，如果大股东习惯于侵占投资者权益的话，那么这样的公司再美、再便宜也不能投资。因为你和大股东讲公平和权益，无异于“与虎谋皮”。你付出真金白银买来的恐怕不是公司的股权，而只是公司业绩的“参观券”。其次，如果这家公司结构混乱，就要看其股价是否合理。就拿纽卡斯尔联队来说，如果你付出的是英冠的价格，或者甚至是英甲的价格，那么它降级到英冠对你并没有什么影响，反而是一种盈利。因为在纽卡斯尔联队降级的时候，大家开始注意到球队的风气、结构问题，同时却忽视了其他方面，比如，“纽卡斯尔联队的底子还在”、“拥有众多球迷”，等等。这时，就是捡便宜货的好时机。

　　基金收费模式

　　最近看到一篇介绍月亮基金的文章。该基金在2008年清盘了，成立仅两年，最高峰时规模超过4亿美金。2006年和2007年净值分别上升了25%和48%；2008年1—9月下跌3%；9—10月下跌65%。扣除管理费和表现奖金之后，投资者不管何时投资月亮基金，结果都是亏损的。而该基金的经理John Chan在2006年和2007年已收取了超过一亿港元的表现奖金了。

　　我经常考虑的一个问题是：为什么大量的基民认为基金经理和他们是利益共同体呢？按照基金收费的方式——赢了发奖金，输了不罚钱。大部分基金经理都会倾向于拿着基民的钱去冒险。就好像一个人对你说：咱们去拉斯维加斯赌博，赢了对半分，输了算你的。相信所有人都不会同意的。因为对方不必冒任何的风险，即便把你的钱输光了也最多只是对你说声“对不起”。

　　现在，我们的基金经理就是在这样一种制度的鼓励下，去博每一次风险。相比之下，那个邀请你去拉斯维加斯赌博的人还更公平一点。因为他是在赌完之后才分钱的，而全世界大部分基金经理都是边“赌”边“收钱”。

　　那么，什么样的基金收费模式才是好的呢？其实，最关键的就是要让基金经理和基民成为“一根绳上的蚱蜢”。首先，基金经理的业绩是需要奖励的，但是不能用现金奖励，而应该用基金份额奖励。其次，奖励的基金份额不能让基金经理轻易地赎回，而应该是每年只能赎回很小的份额。另外，最重要的是要有奖有罚。当基金经理的业绩不好时，就应该受到惩罚，把以前获得的奖励还给基民。

　　我想，这样的基金收费模式才能真正保障基民的利益，并让基金经理更关注长线收益。

　　指数基金

　　最近看到“指数基金多半战胜大盘”的新闻标题，不禁哑然失笑。这就像是在说“2009年中国人均生育率超过了中国出生率”。指数基金不是应该复制大盘的吗，怎么可能战胜大盘呢？

　　我在网上检索了一下发现，2009年可以算是指数基金的大好年景了，很多新的指数基金募资发行。仔细看了一下，又发现不少营销“套路”。

　　首先，自然是少不得要把“股神”巴菲特搬出来——引用他几次在公开场合说的，“对于大多数投资者而言，指数基金是个很好的选择。”这个“羊头”挂出来，某些人当然就可以自封为基金经理了。然而，巴菲特具体所指的是不是他管理的指数基金，甚至所指的是不是中国的指数基金，就不加考证了。

　　其次，有了“羊头”之后，就可以卖“狗肉”了。反正只需要名字叫指数基金，做的还是开放式基金的事，该“坐庄”的还是“坐庄”，该炒新股的还是炒新股。最关键的是，手续费和佣金还是按照开放式基金的收。因为，他们相信这时候中国基民没几个会记得巴菲特的下半句话：“投资指数基金的优点在于它的手续费远低于共同基金。”

　　这个“套路”，我在不到两年的投资经历中已经不止看过一次了。2007年之前，开放式基金红火的时候，也是这样操作的。回顾中国A股市场的历史，短短十几年间，这样的“戏”也已经唱了好几遍。每次总是这些面孔，而且“套路”和“演技”也没有长进。

　　对于一般的投资者，我还是建议买入指数基金的，如果不具备选时能力的话，那我建议定投几个ETF指数基金(虽然我本人反对定投)。因为，ETF的收费非常低，远远低于那些开放式基金和所谓的“指数基金”。