德圣研究：重点关注行业配置型基金

　　德圣基金研究中心    德圣研究团队

　　经济复苏驱动行业轮动仍是核心投资主线

　　股市在09年以来经历了一轮波澜壮阔的转折。上半年单边上涨的强烈牛市气氛让投资者信心高涨。但8月以来，股市强势不再，市场深幅调整使得不少投资者出现恐慌，担心股市可能重现由暴涨到暴跌的转折。我们认为，投资者应警惕市场的变化，但不应根据简单的类比和情绪化来进行投资决策。对基金投资者而言，把握下半年股市运行的核心线索是配置基金组合和选择基金的关键。

　　流动性、预期、基本面是影响市场的三个核心因素，09年迄今前两者是推动股市上涨的直接原因，但真正决定股市中长期趋势的则是基本面即经济的长期走向。流动性和预期(信心)在不同阶段会使股市对经济过度反应或者滞后反应，导致股市表现与经济复苏的进程不完全一致，但从中长期趋势来看，股市的整体运行方向与经济走向是基本一致的。

　　从策略角度来说，目前我们仍然处在复苏趋势的中游。上半年超常流动性和信心恢复使得股市超前反应了基本面好转预期，在推动过快上涨的同时也很可能导致过度下跌；因此近期流动性增量紧缩导致市场出现大幅调整。但是经济复苏的趋势是确定的，这决定了股市的中长期趋势并未改变。因此，基金投资者无须对目前的市场调整过于担心；股市出现过度调整恰好是投资者调整基金组合的时机。

　　对下半年而言，经济复苏进程驱动行业景气度的转换仍然是驱动市场的主要投资线索。反映在基本面，伴随经济复苏的不同进程，企业利润将在不同行业有着不同的体现。周期性行业会率先复苏。

　　把优质行业配置基金作为基金组合的基础

　　从近三年股市的牛熊大循环来看，经济对股市的决定作用越来越明显。股市的整体投资机会和投资风险都与经济和行业的整体走向密切相关。伴随着经济周期的转换，股市涨跌体现出很强的整体行业特征，尤其是在大市值行业中；而行业内个股的分化效应则相应弱化。

　　因此，这一时期基金整体的投资理念也经历着一个重要转变，从强调微观选股越来越转移到重视宏观配置。尤其是对于主流的大规模资金，把握股市长期的核心趋势越来越成为决定基金长期业绩的关键。在基金投资风格的演变上，单纯强调选股能力的基金难以保持长期业绩的稳定性，而配置和选股相结合的基金成为主动型基金的主流趋势。

　　因此，对于基金投资者构建基金组合来说，我们也应把具备优秀宏观和行业配置能力的基金作为组合中基础的配置部分。对经济和行业趋势具备先行判断能力的基金，最有可能在中长期取得较为确定的超额收益。

　　在行业配置型基金中，我们可以尤为关注“行业轮动”型基金，这是一种在行业均衡配置的基础上，对行业景气预期进行更为积极的主动管理的投资理念。当然，主动配置策略对基金公司的整体投研能力，尤其是前瞻性的宏观策略判断提出了很高要求。如果能方向正确，那么行业轮动很可能带来超额收益；反之如果前瞻性有所欠缺，行业配置方向错误，则可能适得其反。

　　下半年行业配置方向：沿着复苏进程扩散

　　从下半年的投资预期来看，随着经济复苏进程扩散，市场将会整体振荡向上，而行业轮动效应将会继续主导市场。在基金集体保持高仓位操作的背景下，抓住行业轮动机会，选择涨幅领先于市场指数的行业板块进行重点配置，是基金在中期获得超额收益最重要的手段。

　　从行业配置的方向上看，各个行业受益于经济增长的程度有显著区别，商业银行、房地产和有色金属值得重点关注。商业银行及大金融板块的当前估值水平依然偏低，在宏观经济向好的情况下，其估值水平将有大幅度提升。房地产是推动经济发展的支柱性行业，整体经济的发展，必然要求房地产行业有超越平均水平的表现。有色金属行业的业绩表现对经济增长的弹性较高，即经济增长将带来其业绩的显著提升。通过在以上行业的超额配置，完全有可能在今年后半段将取得超越指数的收益。

　　即使到2010年，行业配置仍将是超额收益的主要来源。2010年预计上市公司业绩增长比例在30%左右，同时通货膨胀压力也会逐步释放出来，因此，A股指数的期望估值水平在20倍左右。而当前A股指数的估值水平在27倍左右，指数的整体回调是一个大概率事件。在此情况下，重点对消费品、医药行业进行配置，将是2010年获取超额收益的主流。

　　总体而言，在宏观经济前景明朗、总体预期一致的前提下，专注于行业配置的基金更有可能获得超过市场平均水平的收益。

　　新老基金均可选择：大成行业轮动、华夏行业精选

　　在选择行业配置型基金时，基金公司整体的宏观策略能力尤为重要。与选股型基金不同的是，配置型基金更加需要基金公司具备一体化的投研平台支持。基金公司研究团队的整体能力和对投资团队的支持力度是十分重要，投研一体化运作、投研流程配合顺畅、权责清晰、平台支持力度强，这是我们选择此类基金的重要标准。

　　从这一角度出发，我们建议投资者重点关注大成行业轮动、华夏行业精选。

　　新基金产品更加适合对短线波动更加敏感的投资者

　　大成行业轮动：多层次轮动、把握后期市场主趋势

　　近期以来，随着市场振幅加剧，行业板块之间的轮动将会成为后期市场的主要趋势之一，在此意义上大成行业轮动基金的推出适逢其时。投资理念上来看，基金对行业轮动的概念深入挖掘，更能把握当前市场波动下的投资机会，这与以往单纯从行业配置上把握市场机会有很大进步。基金以类属资产配置作为核心策略，除了行业配置，还通过区域轮动、主题转换方面来动态把握市场机会。同时在大类资产配置下基础上不放松对个股的精选配置。这种兼顾选时和选股的双重动态投资，对基金的投资能力也提出较高要求，而结合以往基金投资的市场经验，以及今年以来大成基金在策略上的先见之明、较为灵活的操作手法，预期大成行业轮动基金会有较为突出的表现。

　　从投资时机上看，大成行业轮动基金虽然是股票基金，但也强调在契约范围内对资产配置进行积极灵活的调整；而新发基金三个月的建仓期也提供了额外的投资灵活性。因此对于仍然看好市场，但也担忧波动风险的投资者来说，新基金是目前较好的投资选择。

　　华夏行业精选：投研领先 行业投资积极不失灵活

　　华夏行业精选是运作较好的行业投资基金。基金意在对不同经济周期、市场阶段行业投资机会的挖掘，同时通过精选优势行业内的优质个股来实现基金资产的持续增值。从07年4季度成立以来，该基金就保持相当稳健的业绩趋势。其中，一方面是其积极的市场作为，主要通过对行业持仓的调节来积极把握上升阶段突出行业的投资机会。一方面是精选价值个股进行长期稳定的持有，这部分主要体现对金融尤其是低估值的银行、地产等个股的中长期持有。这种策略既能保证对优质股的长期稳定收益，又能在震荡市场保持足够的灵活性，提高基金的相对收益。

　　另外，依托华夏较强的投研能力，基金在选股以及前瞻性性的市场判断上都保持了相当程度上的策略一致性。这对于基金的行业投资能力是有力的补充，稳健风格，或者求长期业绩稳健，同时不错失行业动态投资机会的投资者可以关注。