浦银安盛基金：流动性和市场融资间的“恐怖”故事

　　先有蛋，还是先有鸡？这是一个永远也没有答案的问题。正因为大家都弄不明白，所以在股市中，凡是鸡和蛋的问题，都会被演绎成多个版本的童话故事，有时美丽，有时恐怖。流动性和市场融资，就是8月以来，由鸡和蛋的问题演绎而来的恐怖故事。

　　如果从历史数据统计来看，流动性和市场融资，都与股市的涨跌高度相关，流动性和市场融资额的每一个高点总是与股市高点完全对应。这似乎可以理解为，一旦流动性或市场融资额达到顶点，股市即会见顶。于是，在市场对流动性有政策收缩之忧，市场融资有不可承受之虑时，流动性和市场融资成为恐怖故事中面目狰狞的主角。

　　但问题是，流动性、市场融资与股市涨跌的关系，并不是一个简单的鸡生蛋的问题，而是一个纠缠不清的先有鸡，还是先有蛋的问题。

　　目前市场分析者对流动性推动股市上涨有两种理解，一种理解是流动性充裕刺激经济回暖，上市公司业绩回升，股市因此上涨；另一种理解是流动性充斥，而实体经济缺乏投资机会，因此资金流入股市，股市上涨。虽然两种理解对经济的假设前提完全对立，不过两种理解都有共同的一点，就是将鸡和蛋的复杂关系简化为鸡生蛋的简单逻辑。

　　前一种理解，分析者注意到了流动性增加是经济回暖、股市上涨的重要因素，但却忘记了在实体经济好转时，企业投资意愿增强，贷款需求增加，银行贷款增长，货币乘数上升，企业流动资金充裕以及股市财富效应带来居民储蓄活期化等等，又都是流动性持续增加的重要原因。

　　后一种理解，分析者将资金进入股市的原因归于实体经济缺乏投资机会，这明显缺乏逻辑。没有谁规定资金不进入实体经济，就必须进入股市，如果股市没有投资机会，流动性同样不会流入股市，银行存定期也是不错的选择。合理的逻辑是因为大家认为股市有机会，所以资金进入股市；因为资金进入推高股价，股市形成财富效应，所以吸引更多资金入市。

　　无论前一种理解，还是后一种理解，流动性增减与股市涨跌的高度吻合，乃至具有一定的领先性，是两者相互影响作用的结果，而不仅仅是流动性决定股市的单向驱动。这也是为什么都说M1(或M1-M2)是股市的领先指标，但却没有谁能够靠M1来预测股市的原因。

　　融资和市场涨跌的关系同样如此。只有市场好的时候，新股才发的出去。市场越热，新股发的越多，而且盘子越大。这样，从事后来看，市场的顶部都有超级大盘股发行。但这是否可以理解为，只要一发超级大盘股，市场就会见顶了呢？这显然不是一个正确的逻辑。