封闭式基金2009年四季度投资策略
2009-10-13 14:01:29 易天富基金网
跟随A股市场波动，把握封闭式基金的阶段性机会
基于长城证券2009年4季度A股市场的投资策略，认为经过调整后A股市场仍然有阶段性的投资机会。支撑封闭式基金市场交易价格的最根本因素股票市场表现，投资者可以在市场调整后逢低关注高折价率基金，享受调整之后，封闭式基金净值与折价率双驱动的市场交易价格上涨行情。2008年以来存续期在5-6年的大盘封基保持了较高的折价水平。
我们坚持认为无论是长期持有还是阶段性投资，选择优秀基金公司管理的优质基金都是投资者获利的最基本的保障。综合考虑各方面的因素，按照我们一贯的基金选择标准，我们建议关注如下封闭式基金：基金裕阳、基金裕隆(184692)、基金汉兴(500015)、基金兴华(500008)、基金天元(184698)、基金科瑞。在A股市场4季度调整结束后可逢低关注，阶段性投资。
触发“救生艇”计划的投资机会
救生艇条款的设计，原本就有利用投资者对套利机会的追逐来降低折价率的作用。从建信优势(150003基金净值,基金吧)动力的市场表现来看，确实起到了这个作用。虽然触发“救生艇”计划的条件较为苛刻，目前A股市场尚无成功案例，但在A股市场大幅调整后出现反弹时，“救生艇”机会也为投资者带来阶段性的套利机会。
2009年2-3季度，建信优势动力两次与 “救生艇”条款亲密接触，但终未触发。2009年6月3日折价率连续51天高于15%后结束；2009年9月17日折价率连续55天高于15%后，投资者再一次与救生艇条款中规定的套利机会擦肩而过。即使触发了救生艇条款，救生艇条款要真正发挥作用，还必须满足三个条件：
1、 折价率走势达到基金合同约定的条件，基金折价率连续60个交易日超过15%。
2、 持有基金份额50%以上的持有人出席基金持有人大会
3、 出席份额持有人大会且持有2/3以上表决权的投资者表决通过议案
触发救生艇条款后基金管理人在30天内召开持有人大会。如果A股市场上涨，折价率上升，套利空间得到保证或者加大。持有人大会通过的概率较大；如果A股市场调整，折价率下降，套利空间收窄或机会消失。持有人大会通过的概率降低。
从国内外封闭式基金市场表现来看，市场调整中封闭式基金折价率往往上升，而市场反弹时封闭式基金折价率有下降的趋势。在市场调整中封闭式基金触发救生艇条款，从而出现套利机会的可能性较大。可能的套利机会有：
1， 在A股市场经过较大幅度调整后，出现阶段性反弹时的交易性机会。救生艇条款对相关封闭式基金折价率下降有推动作用，从而使得有救生艇条款的封闭式基金在反弹中可能有更多的获利空间。如：在9月1日-9月15日的反弹中，建信优势基金涨幅超过封闭式基金平均涨幅，期间建信优势动力上涨14.19%，上证基金指数涨13.58%，深证基金指数涨11.35%。
2， 触发救生艇条款而封转开的套利机会。以建信优势动力为例，按照其合约规定，基金折价率连续60个交易日超过15%。经基金持有人大会通过，可以提前封转开。理论上有15%的套利机会，但实际套利空间要看基金封转开日的折溢价情况。根据以往基金封转开的情况来看，如果期间基金净值上升，套利空间加大；基金净值下降，套利空间减少。
结构化创新型封闭式基金的阶段性投资机会
我们在2009年下半年基金投资策略报告中，介绍了结构化创新型封闭式基金瑞福进取(150001基金净值,基金吧)和长盛同庆B的理论杠杆率分布情况。根据我们对2009年4季度A股市场的判断，这两种结构化创新型封闭式基金在4季度仍然可能跟随A股市场，出现阶段性投资机会。有一定市场判断能力的投资者可以在市场调整结束后，市场向好时享受其杠杆化收益带来的市场交易价格上涨。考虑到四季度长盛同庆B建仓期结束，在市场调整底部出现，市场出现阶段性机会时，我们认为其享受杠杆化收益的作用更加明显。
瑞和沪深300指数型基金
目前又有一只指数型的结构化创新型分级基金正在发行，从收益分配机制上来讲，和早期设立的瑞福分级和长盛同庆两只分级基金相比，该基金具有以下特点：
首先，当瑞和300的单位净值低于面值时，不启动杠杆机制，瑞和小康和瑞和远见的分配比例是一样的，单位净值也相同；
其次，当瑞和300的单位净值在1元到1.1元时，“小康”获得基金收益的80%而“远见”获得20%；最后，当瑞和300的单位净值在1.1以上时，对于超过1.1元的部分，“远见”获得80%而“小康”获得20%。
这种收益分配机制决定了他们的杠杆率分布。在瑞和300单位净值低于面值时，杠杆率为1，也就是说他们是同步上涨和下跌；当瑞和300单位净值在1元到1.1元时，“小康”的杠杆率接近1.6，而“远见”的杠杆率为0.4左右；而当瑞和300单位净值在1.1元之上时，“小康”和“远见”杠杆率的大小关系恰好相反。
除了在收益分配机制上的创新，该基金还有两个特点：
1， 投资者可以以瑞和300的基金份额进行申购和赎回，同时也可以将“小康”和“远见”配对转换为瑞和300，或者将瑞和300转换为“小康”和“远见”。“小康”和“远见”的份额配比始终保持为1：1，基金设立后，瑞和300仍然接受场外和场内的申购赎回，“小康”和“远见”上市交易但是不接受申购赎回。
2， 基金运作每满一年时基金净值自动调整为1元，如果调整前实际单位净值大于1元，将导致基金的份额增加，小康和远见增加的份额全部自动配比转换为瑞和300份额，如果调整前实际单位净值小于或等于1元，各自的份额将减少，小康和远见也不做自动份额配比转换。
从以上分析我们可以看到，当瑞和300单位净值接近1元和1.1元，或者基金运作快满周年的时候，都是收益分配机制的临界点，杠杆率将大幅波动，折溢价率也将跟随着波动。另外，由于杠杆率是一个加速器，当对大盘走势的预期发生阶段性转折的时候，折溢价率也将大幅波动。
这只新基金的登录将给投资者带来更多的投资选择，其指数化的投资标的，使得其在阶段性投资中获利机会更多。但4季度其上市后处于建仓期，杠杆作用的发挥还需要时间来观察。
研究员介绍：
阎 红：财政部财政科学研究所经济学硕士，2006 年加入长城证券，任基金分析师。
张新文：南开大学金融学学士，三年基金研究经验，2009年加入长城证券，任基金分析师。