主动管理基金如何在长跑中胜出

　　主动管理为了获取超额收益

　　国内的股票型基金在投资策略上可以分为主动管理和被动管理两种方式。被动投资的基金经理常常认为对证券和市场的分析不能获得高于指数投资组合的收益率，因为股价已经充分反映了所有的市场信息，即使通过深入的研究至多也只能获取和市场指数相当的收益率，长期超越指数的表现几乎是不可能。因此，被动管理者常常是按照指数进行选股，采用完全的指数化投资策略，目的是为了获取市场的平均收益，这在一定程度上可以为投资者节省运营费用。而主动管理的基金经理通常认为，主动管理一定程度上可以保证投资者的利益，特别是在熊市环境中通过主动的调整仓位规避市场的系统性风险，其投资目标是寻找最大的投资回报，超越市场的平均水平。

　　对于投资者而言，理解主动投资和被动投资的区别与联系非常重要，两种投资方式互为补充，在投资者构建组合时可以发挥不同的作用。近期业内专家也不断传达着一个讯息，引进海外的著名指数，加快国内指数化产品开发的步伐。具体在主动型基金的选择中，要关注其长期战胜市场指数的能力。如果基金长期的业绩无法战胜市场指数，投资者还要为其支付较高的费用，还不如选择指数基金。

　　理性判断超额收益

　　截至2008年11月28日，有历史业绩的晨星股票型基金共215只。其中，指数基金有16只，非指数化基金为199只。观察主动管理型基金的业绩，不妨截取最近一年、最近两年、最近三年的业绩与具有代表性的市场指数沪深300做对比(沪深300指数的设立时间较短，故而统计最近三年的业绩对比情况)，挖掘主动管理型基金中长期获取超额收益的投资策略。

　　从统计结果可以看出，最近一年，受单边市的影响，沪深300指数大幅下挫60.64％；将前期的大牛市累计的涨幅基本抹平，最近两年的年化回报率为5.5％；如果将考核期限延长至最近三年，沪深300指数的年化回报率为27.63％。投资者可以受到的启发是：投资于股票市场必须承受短期的波动风险，中长期来看，股票市场的平均收益率仍可以战胜通货膨胀。

　　纵观A股基金战胜市场指数的情况，可以得出两个结论。首先，单边下跌的市场难以体现基金经理的投资管理能力。尽管所有的股票型基金最近一年的业绩都战胜了沪深300指数，但并不能说明主动型基金经理获取超额收益的能力较强，特别是选股能力和配置行业的能力。今年以来对基金业绩贡献最大的是资产配置能力，积极的选股和做行业都难以逃脱系统性风险。而资产配置更多地取决于投资决策委员会的决定，单一基金经理发挥的作用相对较小。从美国共同基金历史的发展经验来看，股票型基金的基金经理更注重行业和个股的选择，而将大类资产配置的工作交给相关的投资顾问，他们帮助投资者构建不同的基金组合实现适合自身风险承受能力的大类资产配置。其次，基金经理的投资管理能力在长跑中更容易呈现出分化。股票型基金的基金经理更擅长在市场出错的时候找到被低估的股票，特别是长期震荡的市场，行业轮动、板块轮动的背景下更能展示基金经理的选股能力。最近两年股票型基金战胜沪深300的比重为81.36％，这一比例在最近三年的统计中下降至80.28％。

　　这些投资理念在选择股票型基金中可以帮助缩小筛选范围，对于进入基金池的基金来说，基金经理的稳定性和任职期限较为重要。面对一只长期表现优秀的基金，因谨慎对待历史上是否发生过基金经理变更，目前良好的业绩有多少来自于现任基金经理的贡献。同时关注基金的投资策略和投资风格，以便构建适度分散化的投资。