中信旗下基金被华夏化了吗

　　好基汇基金体检中心   汪洋

　　在美国，开放式基金之间的合并(一个基金的资产被并入另外一只基金)和清算(基金关闭，并返回投资者资金)的情况并不少见，晨星公司的资料显示，在2008年约有339家共同基金发生合并或清算。业绩差和规模小是被兼并或清算的首要原因。被兼并后基金公司既可以节约管理资源，也可以将基金并入管理费高的基金获得更多的管理费。

　　本报告分析的是基金公司的合并，这个命题和基金之间的合并具有异曲同工之处，目前为止在国内基金业只有发生过一次类似的合并事件，当然华夏基金合并中信基金更多的是政策方面原因导致的合并，这个和美国的基金合并性质决然不同。但随着国内基金市场的持续快速增长，相信不久的将来，优胜劣汰这条自然生存法则在国内基金业也将广泛适用，业绩差规模小的基金或者基金公司将会不断被投资者所抛弃。

　　有关基金公司合并的一些有趣话题：

　　一、基金公司合并的主要目的是什么；

　　二、两个基金公司合并之后，被兼并公司旗下基金的收益性和风险性方面是否发生重大变化；

　　三、合并后基金的投资风格、重仓股集中度和行业集中度方面发生的重大变化；

　　四、基金的业绩受新公司投研团队的影响有多大。

　　简而言之，基金合并前后基金管理者变化了，但是基金本身并没有发生变化，对于投资者来说并不一定会察觉到，更有甚者这类基金可能会发生质的变化。本报告将就这些话题对原中信旗下的基金在并入华夏基金公司后，对其在最近三个季度所发生的一些变化进行简要分析。

　　华夏基金公司合并中信基金公司

　　受制于中国证监会“一控一参”的政策，同时持有中信基金和华夏基金100%股权的中信证券，最终放弃中信基金的牌照，由华夏基金吸收合并中信基金。

　　2009年2月，中信基金合并入华夏基金，时隔半年，当初的中信是不是已经完全华夏化，或者还是保持其原有的风格呢？当然基金招募书明确规定的基金风格是不能随意变动的，但也不能完全排除在招募书规定范围内的选股风格发生变化，使其带有华夏的管理特色。

　　原中信旗下共有四只基金：股票型基金中信红利股票(288002)、混合型基金中信经典配置混合(288001)、债券型基金中信稳定双利债券(288102)和货币型基金中信现金优势货币(288101)。

　　本报告分析侧重点是两只主动型基金中信红利和中信经典配置，它们的管理风格在经过华夏基金管理公司投资决策委员会和研究部的过滤后，会产生什么样的变化，是维持原有操作风格，还是完全华夏化。

　　样本方面我们使用这两只主动型基金最近2年的季报来进行分析。在此，我们假设以2009年1月为界，中信旗下基金整体转入华夏基金。本报告的正文部分好基汇将就基金经理、基金的股票集中度和行业集中度、同类排名、股票仓位和基金份额等方面的变动进行简要分析。

　　基金经理的变化

　　关于基金经理的变更，在季报中显示原中信旗下的基金经理都在2009年1月加盟华夏基金，如果发生基金经理变更情况，新上任的基金经理的上任日均为2009年的2月4日。

　　【表1】中信旗下基金经理变更情况

基金名称	基金经理（合并前）	基金经理（合并后）
中信红利精选	孙建波、赵航	郑煜
中信经典配置	郑煜	郑煜、赵航
中信稳定双利债券	张国强	李广云
中信现金优势货币	李广云	李广云

　　注：以2009年2月4日为基金经理变更日，信息来源于基金季报。

　　从【表1】来看，中信红利精选和中信稳定双利债券的基金经理发生较大变更，孙建波经理和张国强经理卸任，郑煜和李广云两人挑起原中信旗下四只基金的重任，赵航乾坤大挪移转而管理中信经典配置。此外，值得注意的是，华夏旗下的明星基金经理并没有加入中信基金进行协助管理，因而保持了原中信基金管理人员在华夏旗下的相对独立性和延续性。

　　股票集中度和行业集中度的变动情况

　　【表2】中信红利和中信经典的股票集中度和行业集中度变动情况

	中信红利	中信经典	中信红利	中信经典
	十大重仓股集中度（ % ）		五大行业集中度（ % ）
09 年 3 季度	30.46	28.34	61.43	43.34
09 年 2 季度	26.79	27.91	64.70	53.86
09 年 1 季度	27.10	27.56	21.23	20.16
08 年 4 季度	39.93	32.58	14.18	13.03
08 年 3 季度	32.64	28.56	19.29	15.04
08 年 2 季度	36.93	28.85	26.99	16.21
08 年 1 季度	33.05	29.65	28.47	22.87

　　数据来源：好基汇基金体检中心

　　从【表2】来看，中信红利股票型基金的重仓股集中度有所降低，但调整不大，中信经典混合型基金十大重仓比重维持原比例。因此，两只基金十大重仓股方面没有发生明显转变。而华夏股票型基金的平均重仓股集中度在35%左右，混合型基金的平均重仓股集中度在30%左右。这项指标和两只中信基金基本相似。

　　五个投资最重的行业占净值比重发生了很大的变化，中信红利最近两个季度的行业集中度从20%跃至60%左右，整整提高了三倍；中信经典最近两个季度的行业集中度也从20%以下增至40%以上，呈现倍增。行业集中度的增长表明基金减少了行业的分散性，采用集中行业投资策略，导致的结果是，基金净值受部分行业的影响增大，基金的行业性风险会有所增加。

　　于此对应的是，华夏旗下股票型基金的行业集中度在2009年的2季度和3季度分别达到了75%和63%，相比2008年同样也是增长超过一倍；华夏旗下混合型基金的行业集中度从2008年的20%左右增至2009年的50%以上(2009年的2季度和3季度分别达到了58%和54%)。也就是说，关于行业集中度和股票集中度方面，中信旗下基金的变动方向和调整力度和华夏的决策基本一致。

　　排名的变动情况

　　从两只主动型基金在同类型基金中排名的情况来看，混合型基金中信经典配置在今年的排名略有上升，该基金在2004年成立后直至2007年，排名一直徘徊在中等偏后，在2008年的熊市中排名稍有进步，但在今年前三个季度排在所有混合型基金的前三分之一，进步显著，而且在排名的持续性方面也有所提高，好基汇认为这个与华夏基金超强的混合型基金管理能力有一定关系。

　　中信红利在股票型基金中的排名则略有退步，历史排名显示中信红利除了在成立初的2个季度排在中游偏后外，从2006年后半年至2008年排名一直比较稳定，平均排名排在股票型基金的前三分之一，但是在今年以来排名稍有下降，但仍排在同类基金前二分之一。

　　股票仓位的变动情况

　　从股票仓位数据来看，在2009年，中信红利股票仓位的变动和华夏股票型基金平均仓位比较接近，但中信经典的股票仓位与华夏旗下混合型基金的平均仓位差异较大，比如在2009年1季度，中信经典的股票仓位在65%左右，比华夏混合型基金的平均股票仓位要高出近10个百分点，可见中信经典对于后市更加乐观；然而在2季度，中信经典仅加仓6%至71%左右，而华夏混合型基金的平均仓位加仓近20%，一举超出中信经典5个百分点达76%；三季度差距更为明显，中信经典大举减仓至60%，后市看跌，但华夏旗下其余混合型基金仓位未做大的调整，对于四季度，中信经典的基金经理和华夏旗下其他经理的看法明显不一致。

　　从以上数据可以看出，中信旗下基金在并入华夏基金后，其投资风格的独立性并未受到华夏派的挑战。

　　资产规模和基金份额的变动情况

　　中信旗下的股票型基金和混合型基金从2009年2月开始暂停申购，但可以赎回，从基金份额变动情况来看，两只基金的份额并没有萎缩，中信经典配置在2009年8月12日每份分红1.14元，由于分红再投资导致其份额由10亿份左右增至17亿份。中信红利的份额从25亿份左右减少至21亿份，经历小幅赎回。

　　报告总结

　　基金经理方面：中信红利精选和中信稳定双利债券的基金经理发生较大变更，孙建波经理和张国强两位经理卸任，郑煜和李广云两人挑起原中信旗下四只基金的重任，此外，值得注意的是，华夏旗下的明星基金经理并没有加入中信基金进行协助管理，因而保持了原中信基金管理人员在华夏旗下的相对独立性和延续性。

　　行业集中度方面，中信红利和中信经典配置在2009年该项指标与华夏旗下基金的变动方向一致，即五大行业集中度倍增，行业集中度的增长表明基金减少了行业的分散性，采用集中性的行业投资策略，导致的结果是，基金净值受部分重仓行业的影响增大，基金的行业风险会有所增加。关于行业集中度和股票集中度方面，中信旗下基金的变动方向和调整力度和华夏的决策基本一致。

　　中信经典配置在今年的排名略有上升，从中等偏后跃至混合型基金的前三分之一，进步显著，而且今年在排名的持续性方面也有所提高，好基汇认为这个与华夏基金超强的混合型基金管理能力相关。中信红利在股票型基金中的排名则略有退步，但仍排在同类基金前二分之一。

　　从股票仓位数据来看，在中信旗下基金并入华夏基金后，中信红利股票仓位的变动和华夏股票型基金平均仓位比较接近，但中信经典的股票仓位与华夏旗下混合型基金的平均仓位差异较大，好基汇认为原中信旗下基金在投资的独立性方面并未受到华夏派的影响和挑战。

　　报告局限性

　　本报告样本区间跨度为华夏合并中信前后的七个季度，并以季报分析为主，因此数据不足导致分析结果具有一定的时间性，此外，对华夏基金和原中信的投研团队和管理团队如何妥善整合方面，好基汇未得到第一手材料，这是本报告的主要局限。