浅析行业轮动与泰达荷银合丰系列基金

　　好基汇基金体检中心 亢林春

　　报告摘要

　　泰达荷银合丰系列基金于2003年4月25日成立，由三只基金组成，分别是合丰成长、合丰周期和合丰稳定。该三只基金之间可以自由转换而免手续费，且独立运作、独立核算。

　　受市场板块轮动行情的影响，泰达荷银合丰系列基金的业绩呈现出此起彼伏的特有现象；长期结果显示稳定型行业收益率偏低。

　　泰达荷银合丰系列基金成立五年以来平均业绩超越同类平均，而且具有较强的抗风险能力。

　　在股票投资方面，由于受到投资行业的限制，泰达荷银合丰系列三只基金投资的股票各不相同，所在行业个股挖掘较深。

　　三只基金三种投资风格，其基金经理各有所长，各显神通。

　　泰达荷银合丰系列基金成立于2003年4月25日，一出生即为“三胞胎”——合丰成长、合丰周期和合丰稳定，当然在基金公司方面也没有老大、老二、老三之说，也就是说不会在投研方面存在薄此厚彼的现象。此“三胞胎”虽然同属“一母”，然而投资风格迥异，三只基金重点配置的行业大不相同。此外，虽然三只基金独立运作，独立核算，然而在某些方面还是藕断丝连，即相互之间可以无条件自由转换而无手续费。

　　从3009年3季度季报得知，合丰成长9.95亿份，合丰周期7.53亿份，合丰稳定3.95亿份，单从基金份额方面分析，三只基金的份额均比较少，但相对而言，合丰成长得到投资者的认可度更高点。本报告的正文部分将对该系列基金作进一步分析。

　　合丰系列基金行业分类

　　泰达荷银合丰系列三只基金的资产配置比例相同，股票投资范围均为基金净值的0-80%，但其实际重点配置的行业各不相同，因此各基金适合的投资者也大不相同。

　　泰达荷银合丰系列基金按照投资行业的不同进行了区分，从而划分出了成长行业、周期行业以及稳定行业，并按照此行业规划进行资产投资。同时招募书中规定各基金投资于对应行业类别股票的比重合计不低于基金股票净值的80%。

　　【表1】泰达荷银基金公司对成长、周期、稳定三种投资风格的行业归类

成长类	周期类	稳定类
电子	纺织、服装、皮毛	农、林、牧、渔业
信息技术	造纸、印刷	食品、饮料
传播与文化产业	石油化工、化学、塑胶、塑料	木材、家具
医药与生物制品	金属、非金属	电力、煤气及水的生产供应业
	机械、设备、仪表	交通运输、仓储业
	其他制造业	批发和零售贸易
	建筑业	金融、保险业
	房地产业	社会服务业
	采掘业

　　数据来源：泰达荷银基金管理公司    

　　季度收益分析

　　经过对最近五年的国内A股市场分析，好基汇发现A股市场在80%左右的期间内呈现出板块轮动效应，而且只有在极端行情下，才会出现普涨普跌行情(各行业涨幅或跌幅相当)，板块轮动的出现也正好解释了泰达荷银系列基金之间的收益差距。

　　【表2】 合丰系列基金部分季度收益统计

报表日期	合丰成长 季度收益	合丰周期 季度收益	合丰稳定 季度收益
2009-9-30	3.94%	-1.44%	-4.95%
2009-6-30	8.23%	15.03%	16.89%
2009-3-31	14.41%	23.36%	14.12%
2008-12-31	4.65%	-1.08%	-10.33%
2008-9-30	-11.64%	-14.02%	-7.30%
2008-6-30	-8.01%	-12.40%	-13.22%
2008-3-31	-15.59%	-16.39%	-20.64%
2007-12-31	2.27%	-6.35%	-0.43%
2007-9-30	29.08%	42.79%	27.51%
2007-6-30	28.31%	35.28%	26.49%
2007-3-31	22.56%	2.70%	9.90%
2006-12-31	13.56%	37.52%	41.11%
2006-9-30	6.86%	6.25%	5.03%

　　数据来源：好基汇基金体检中心  

　　从上表数据好基汇发现，在一般情况下，合丰成长的季度收益会超越系列内另外两只基金，而周期性行业会在某一阶段表现突出，稳定型基金业绩并不稳定，也没有起到有效回避风险的作用。

　　合丰系列基金成立至今共25个季度，其中合丰成长在11个季度中的收益领先于其他两只基金，合丰周期有8次，合丰稳定只有6次。

　　由此可见，受市场板块轮动行情的影响，泰达荷银合丰系列基金的业绩呈现出此消彼涨的局面；然而长期结果显示稳定型行业收益率偏低。

　　合丰系列基金平均业绩超越同类平均

　　泰达荷银合丰系列基金成立五年以来平均业绩超越同类平均，而且具有一定的抗风险能力。

　　【表3】泰达荷银系列年度收益统计

统计年度	合丰成长	合丰周期	合丰稳定	合丰系列	同类平均
2008年度	-32.28%	-40.60%	-45.80%	-39.56%	-45.51%
2007年度	107.59%	85.79%	76.51%	89.96%	109.90%
2006年度	81.84%	137.80%	135.37%	118.33%	106.31%
2005年度	11.42%	3.87%	6.51%	7.27%	3.84%
2004年度	17.07%	3.09%	1.83%	7.33%	1.22%

　　数据来源：好基汇基金体检中心

　　分析【表3】得知，虽然合丰系列基金收益超越了同类平均，但是合丰稳定的不稳定却值得投资者关注。因为合丰稳定投资行业主要为消费、金融等大众投资行业，所以其收益业绩与同类基金的表现较为相似，此外，合丰稳定的风险和波动性均高于合丰成长和合丰周期。

　　合丰系列基金对行业个股的挖掘

　　在股票投资方面，由于受到投资行业限制，合丰系列基金的投资范围受到了较多的约束。然而从积极方面而言，投资行业的限制可以使基金的投研力量得到集中使用，因此合丰系列基金的择股能力普遍较强，对行业个股有足够的深度挖掘能力。

　　根据最新报表统计，泰达荷银系列三只基金共重仓30只股票，此三十只股票中，只有少数股票与其他基金公司旗下的基金重叠。而且好基汇基金体检平台显示，这30只重仓股的一致预期均较高。

　　例如，持有拓邦股份的其他基金仅有5只，北纬通信有6只，红宝丽有7只，中创信测有8只，诺普信和海利得有9只，由于篇幅所限，在此不再累赘，详细分析可参考好基汇基金研究报告。

　　基金经理各显神通

　　泰达荷银合丰系列基金自成立以来离任以及现任基金经理一共14位，合丰系列的三只基金在基金经理方面没有出现兼任现象，充分显示了泰达荷银基金公司的团队实力(很多基金公司由于人力不足，基金经理被迫一身多任)。

　　由于合丰系列基金所投资行业不同，所以其投资风格也大不相同，在此前提下，只有与投资风格相适合的基金经理才是最佳的基金经理。由此，也暴露出了一个潜在风险。每个基金经理都有一个投资风格的适应过程，而频繁的经理变动将给基金带来额外的风险。

　　报告局限

　　本报告仅对过去六年的数据进行分析，而普遍认为，过去不能代表未来，因此，好基汇不能保证合丰成长的业绩会继续优于合丰周期和合丰稳定，也不代表成长行业会优于周期行业和稳定行业。