从海外经验看联接基金

　　在上次的《联接基金解读》里我们简单了解了国内的ETF联接基金。今天我们追溯联接基金的历史起源，看看其他发达资本市场里的联接基金是怎样的。

　　真正追究起联接基金，恐怕要从美国说起。在美国，"目标基金加联接基金"(master-feeder fund)的结构通常是用于把美国国内应赋税投资者、免税投资者和海外投资者的资金汇集起来投资于一个基金，以达到提高运作效率、节约成本的目的。目标基金和联接基金往往是不同的法律实体，联接基金也可以投资多个目标基金。

　　其实联接基金类似于基金中的基金，也就是FOF产品，是用联接基金的大部分基金资产去投资另一只基金或组合证券。而为什么要采用这样一种"目标基金－联接基金"的设计，这种安排能给产品带来哪些好处呢？

　　首先，多个基金合并为一，规模扩大了，这有利于增强基金的信用等级和其他金融利益；

　　其次，可以减少交易、运作、跨境投资成本，新成立的联接基金投资于已经成立的目标基金，可以减少新基金的创设成本和风险；

　　并且，不同的联接基金可以采用更灵活的费用机制，适应不同的客户。

　　从美国联接基金的经验来看，ETF联接基金并不陌生，部分ETF通过联接基金达到在其他市场上市的目的，。如今年7月下旬首只台湾地区的交易所买卖基金(台湾50基金)赴港上市，而香港市场的标智沪深300也赴台挂牌。这个互相挂牌的动作正是由联接基金扮演中介来完成的。美国目前有超过700只的ETF，资产规模占美国基金总规模(除对冲基金外)约10％，这样的发展和联接基金制度的设计都是分不开的。另外，美国的联接基金并不局限于ETF基金，也存在于主动管理型基金中。

　　而在香港，一只基金必须把它所有的资产投资于一个单一的集合投资计划，如某个ETF基金，而不是直接投资于股票、债券等有价证券，它才能被叫做联接基金。比如很有名的由恒生银行管理的恒生中国指数基金的所有资产就单一投资于恒生新华富时中国25ETF基金，它就是中国25ETF的联接基金。

　　这只恒生中国指数基金通过两种方式来参与中国25ETF的投资。第一种方式是特别申购和赎回的方式，它可以在参与经纪商那里用新华富时中国25指数包含的成分股进行ETF基金份额的申购和赎回，这部分现金申赎的最低交易额是1个恒生新华富时中国25ETF的基金单位。另外也可以直接用现金向基金管理人申购及赎回，也就是像买卖一只股票那样直接在二级市场上买卖ETF。

　　中国内地的联接基金必须将90%以上的资产投资于对应的ETF基金，同时联接基金资产中投资于ETF基金的部分是免除管理费和托管费的。这些显然都是来自于香港的成功经验。

　　中国内地的ETF联接基金的运作模式也从香港借鉴了许多。在香港，ETF联接基金既可以通过参与经纪商又可以通过基金管理人以成分股实物形式申购及赎回ETF基金份额，还可以在二级市场上买卖ETF。另外，为了使联接基金更紧密地跟踪其目标ETF，还特别允许联接基金全现金申购赎回ETF基金份额，并且允许联接基金整数倍的基金份额之外的零头份额申购赎回ETF基金份额。

　　除此以外，香港的ETF联接基金还体贴地为投资者设置了特殊事项的安排。如果所投资的目标ETF基金发生了清盘、合并等极端情况，联接基金可以更换所投资的ETF基金，还可以变更为直接投资于股票、债券等证券的普通基金。