分级基金的杠杆效应、分配方式类似但并不一致

　　杠杆效应:基金各自的杠杆效应并不相同，而且会随着自身的变化而变化。从瑞福分级来说，该基金旗下两份份额瑞福优先和瑞福进取按照1：1来配比，在收益分配上，将优先满足瑞福优先高出1年期银行定期存款利率3%的基准收益。之后的超额收益部分，每份瑞福优先与每份瑞福进取参与分配的比例为1：9。

　　但是，考虑到存在有限保本和事后补偿机制，该基金的杠杆效应并没有这么简单。如果瑞福优先的净值跌穿1元，则瑞福进取的分红将全部用来补偿瑞福优先。当瑞福优先的累计净值重新回到1元以上时，它就会向瑞福进取返还先前的补偿金额。因此，由于瑞福进取曾经分红0.2243元，计算显示瑞福进取的净值在 0.721-0.946元之间时，杠杆效应最大，达到2-2.9倍。而在瑞福分级的净值上涨在1元之上，且满足瑞福优先基准利益之后，则瑞福进取的杠杆效应将达到1.8倍。

　　其余的基金，杠杆效应也各不相同，瑞和300分为瑞和远见和瑞和小康两类份额，两只基金的互为杠杆效应约为 1.5-1.6倍。长盛同庆的激进份额同庆B的初始杠杆效应约为1.67倍。国泰估值优势基金的激进份额最高可获得近2倍的杠杆效应，国联安双禧中证100的激进份额初始杠杆效应也为1.67倍，最高杠杆效应超过6倍。

　　分配方式:目前创新型基金的分配方式主要有3种，即激进份额以一定代价向保守份额“借出”杠杆效应的方式，双方互为杠杆效应的方式，以及单个份额保本 一定净值下杠杆效应分配的方式。

　　其中，瑞福分级基金、长盛同庆、国泰估值优势、国联安双禧中证100均为第一种方式。以长盛同庆为例，该基金按照4：6的比例分为同庆A和同庆B两类份额，A类份额获得年单利5.6%；B类在涨幅不超过60%时获得长盛同庆全部收益。净值增长超过60%，则A类基金将获得超出部分的10%增强收益。

　　不过，尽管这4类基金的分配方式类似，但是分配的细节却不一致。其中长盛同庆和国泰估值优势类似，均以1.6元作为界限，低于这一净值，则扣除稳健份额的基准收益后，全部收益由激进份额获得。高出这一净值，则两个份额按比例分成。瑞福分级则以满足稳健份额基本收益为界限，超出这一界限的收益双方按比例分成。国联安双禧中证100最为简单，稳健份额获取固定收益，满足固定收益后激进份额获取全部收益。

　　瑞和300是旗下两类份额互为杠杆的一只创新型基金，该基金分为瑞和远见和瑞和小康两类份额，在瑞和300净值处于1元-1.1元时，瑞和小康和瑞和远见按8∶2分成收益。在瑞和300净值超过1.1元时，超过的部分瑞和小康和瑞和远见按照2∶8分成。

　　即将发行的兴业合润分级基金，则是第三种分配方式，该基金分为合润A和合润B两种份额。在合润基金份额净值≤1.21元时，合润A获得1元面值；而合润B获得剩余收益或承担其余损失。在合润基金份额净值＞1.21元时，合润 A、合润B享有同等的份额净值增长率。

　　操作水平和风格:投资者投资创新型基金时，应该明白天下没有免费的午餐。创新型基金只是在利润分配上做文章，而不是凭空造出利润，更高的风险就意味着更高收益的可能。杠杆效应有可能使创新型基金在二级市场上受到炒作的概率大，但是其实际的利润还是依靠基金操作来实现。

　　其中，最为明显的就是瑞福分级基金和长盛同庆的走势。从2009年全年来看，瑞福分级基金基本上保持着激进操作的走势。好买基金网显示，近一年来瑞福分级的基金净值增长率为35.08%，同期沪深300的增长率为 40.97%，基金净值的增长与沪深300的涨幅接近，意味着该基金长期保持高仓位操作。

　　与之相比，长盛同庆的操作则偏于保守。长盛同庆于2009年5月12日成立，截至2010年3月17日该基金的净值为1.05元，涨幅5%。而在这一段时间，沪深300的涨幅接近20%。这使同庆B 截至目前，并未享受到太多杠杆的优势。因为需要补偿同庆A年5.6%的收益，该份额今年3月17日的净值为1.051元，涨幅远远低于同期大盘的涨幅。

　　二级市场折溢价:尽管创新型基金中，均有一个或者两个份额为杠杆型份额，但是仔细分析可以发现，部分具备杠杆效应的份额在规定条款中占据优势，这就使其具备溢价的能力。

　　占据优势的份额典型代表为瑞福进取，该份额在基金上涨时获得绝大部分收益，但在基金下跌时承担的风险有限。因此，瑞福进取二级市场溢价长期保持在15%以上，最高甚至超过50%。另一个占据一定优势的份额为瑞和远见，考虑到该基金份额在瑞和300的净值超过1.1元后就具备长期杠杆优势，市场对这只基金较为追捧，给予一定溢价。

　　投资者投资这类份额时，应该考虑溢价率是否合适。分析人士认为，瑞福进取的溢价率在 15%以内较为合理，超过15%则偏贵。瑞和远见的溢价率在10%左右较为合理。目前，瑞福进取的溢价处于一个较高的水平，瑞和远见的溢价率则较低。华泰证券基金行业分析师胡新辉认为，目前瑞和远见在创新型基金中较有投资价值。

　　关注完溢价情况，投资者还应该关注杠杆型基金中的折价基金，如果折价率较高，这些基金也具备相当的投资价值。目前创新型基金中折价率最高的为同庆B，截至3 月17日该基金的净值为1.051元，二级市场价格为0.866元，折价率达到17.6%。

　　不过，目前总体来说封闭式基金的折价率偏高，有分析人士指出，封基整体投资价值不高。“以前封闭式基金的折价率一般在20%左右，但目前仅为12%，而且目前封闭式基金没有很快要到期的。冒这样的风险，投资者还不如去购买股票。”信达证券基金行业分析师李琛说。

　　他认为，目前创新型基金中最有投资价值的还属稳健型份额，因为目前市场处于震荡中。“目前市场不好，短期不推荐购买创新型基金的激进份额，这会使风险扩大。我认为，目前资金对避险的要求较高，投资者可以考虑创新型基金中的稳健份额，它们有一定的上涨空间。”李琛表示。

　　上市后表现:从已经上市的分级基金来看，具有高杠杆的那部分基金份额表现出较大的差异性，如瑞福进取上市以来长期处于溢价状态，最高溢价率超过1倍，目前溢价27％。

　　同庆B上市以来大多数时间处于折价状态，目前折价近18％，超过多数普通封闭式基金的折价水平。目前，杠杆已消失（因瑞和300单位净值低于1元）的瑞和小康和瑞和远见分别呈现折价和溢价。上周上市的估值进取可能步同庆B后尘。该基金在上周四下跌9％，上市首日出现较大折价；上周五收报0.909元，单位净值为0.981元，折价7％。