二季度政策继续紧缩的可能性很大

　　好买基金研究中心

　　一、2010年1季度宏观经济数据情况

　　国内生产总值快速增长。一季度国内生产总值80577亿元，按可比价格计算，同比增长11.9%，比上年同期加快5.7个百分点。其中，第一产业增加值5139亿元，增长3.8%；第二产业增加值39072亿元，增长14.5%；第三产业增加值36366亿元，增长10.2%。

　　农业生产总体基本稳定，粮食播种面积继续增加。

　　工业生产快速回升，企业效益大幅提高。一季度，全国规模以上工业增加值同比增长19.6%，比上年同期加快14.5个百分点。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润4867亿元，同比增长119.7%。

　　固定资产投资较快增长，房地产投资增速加快。一季度，全社会固定资产投资35320亿元，同比增长25.6%，比上年同期回落3.2个百分点。其中，房地产开发投资6594亿元，增长35.1%，比上年同期加快31个百分点。

　　市场销售平稳较快增长，热点消费快速增长。一季度，社会消费品零售总额36374亿元，同比增长17.9%，比上年同期加快2.9个百分点。其中，限额以上企业商品零售额12877亿元，增长29.6%。热点消费快速增长。其中，汽车类增长39.8%，家具类增长37.6%，家用电器和音像器材类增长29.6%。

　　居民消费价格同比上涨，生产价格上涨较快。一季度，居民消费价格同比上涨2.2%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨2.4%。从环比看，3月份居民消费价格下降0.7%。

　　对外贸易加快恢复，3月份出现贸易逆差。一季度，进出口总额6178.5亿美元，同比增长44.1%，比上年四季度加快34.9个百分点。进出口相抵，顺差144.9亿美元，比上年同期减少479亿美元；其中，3月份贸易逆差72.4亿美元。

　　城乡居民收入继续增长，转移性收入增长仍比较快。一季度，城镇居民家庭人均总收入5787元。其中，城镇居民人均可支配收入5308元，同比增长9.8%。农村居民人均现金收入1814元，增长11.8%。

　　货币供应量增速高位回落，新增贷款同比减少。3月末，广义货币供应量(M2)余额65.0万亿元，同比增长22.5%，比上年末回落5.2个百分点；狭义货币供应量(M1)余额22.9万亿元，增长29.9%，回落2.4个百分点。

　　二、好买点评

　　在出口复苏，房地产投资增长，经济结构调整效果还不明显的情况下，一季度国内生产总值增长率数据达到11.9%，经济增长过热的压力陡然增大。

　　一季度CPI数据增长2.2%低于市场预期，在3月信贷数据出现明显下滑的情况下，通货膨胀出现下降，我们认为这是暂时现象。从经验数据看，在每一轮经济的复苏阶段，经济的上升总是会带动CPI的上升，CPI的峰值通常出现在经济的高点之后，并且在GDP增长的峰值和CPI峰值之间通常会有一段不短的时滞。如果2010年年内GDP增长的高点就是在一季度的话，我们有望看到在二季度CPI仍将维持增长。

　　经济过热压力显现，CPI持续增长的情况下，二季度政策继续紧缩的可能性很大，紧缩工具可能包括财政政策方面的房地产消费税调整，货币政策方面的公开市场操作、存款准备金率调整、加息等等。

　　二季度市场仍取决于经济增长与政策紧缩之间的力量对比，而两者超出预期的可能性不大，二季度或难以出现单边趋势，震荡的态势将延续。

　　三、基金投资的策略

　　在没有系统性机会的情况下，被动管理的指数基金的整体机会仍不会很大；在震荡市场中，主动管理型基金战胜市场的可能性很大。

　　被动管理的指数基金方面，由于大盘蓝筹指数和中小盘指数的差距越来越大，随着中小盘指数估值的泡沫化，要警惕中小盘指数基金的风险。

　　主动管理型基金方面，由于市场震荡，以及基金在市场上的话语权下降，基金经理的投资理念需要得到修正，操作手法需要适应新的市场状况。历史上擅长买入持有的基金经理，其管理经验在新的环境中可能成为某种障碍。在未来相当长一段时间，能取得超额收益的基金经理，必定是尊重市场、策略灵活，在市场上转向比较快。

　　这些基金经理可能来源于小基金公司、券商、信托、专户理财等等。