银河证券：交易所体系基金一周投资策略

　　银河证券基金研究中心 李薇，FRM

　　股指期货正式上市，大盘股调整中偏强

　　国家统计局15日公布了2010年中国一季度宏观经济数据，其中GDP数据显示一季度同比增长了11.9%，增速比上年同期加快5.7个百分点，略低于去年第四季度的11.35。公布数据与市场预期基本一致，经济仍处于经济刺激计划实施后的扩张状态中。周五股指期货正式上市，但受金融、煤炭等权重股下跌影响，主要市场指数仍出现不同程度的下跌。

　　根据中国银河证券研究所的统计，截止至2010年4月16日收盘，全周(4月12日至4月16日，以下同)，上证综合指数报收3130.30 点，下跌15.05点，周跌幅0.48%。深圳综合指数报收1229.72点，下跌20.16点，周跌幅1.61%。沪深300指数报收3356.33点，下跌22.84点，周跌幅0.83%。从市场风格偏好来看，中盘成长股表现较佳，而大中盘风格调整幅度较小，整体趋势偏强。

　　传统封基普遍回调，杠杆型创新基金领涨两市基金

　　根据中国银河证券研究所基金研究中心的统计，本周，上证基金指数报收4715.32点，下跌57.5点，周跌幅1.20%。深证基金指数报收4950.24点，下跌79.34点，周跌幅1.58%。

　　波动的市场环境中，杠杆类创新基金和场内主动型LOF本周表现较佳。其中瑞和小康、大摩资源、估值进取、长盛同庆B、长城久富周价格涨幅分别达到了1.93%、1.75%、1.67%、1.42%和0.72%，排名全部上市周价格涨幅前五名。

　　从分类基金表现来看，传统封闭式基金分红行情逐渐走入尾声，价格出现普遍回调。本周26只传统封闭式基金中仅有基金兴华、基金裕泽收盘价格略有上涨，而其它24只基金价格均有不同程度的下跌。前期涨幅较高的分红基金及高折价基金回调幅度更为显著，基金开元、基金金鑫、基金汉兴周价格跌幅均超过了3个百分点。

　　与之相应，杠杆类创新型基金则受到了市场的追捧。

　　目前处于最佳杠杆区间的瑞和小康延续了上周的涨势，本周涨幅居两市基金之首。目前瑞和远见与瑞和小康组合份额与瑞和沪深300折算份额之间预期套利收益仅为2%左右，套利空间缩窄较快。但从整体上来看，两类份额仍然是沪深300基金投资者较佳的选择，可以为投资者提供短期内66个点左右的风险垫保护。

　　传统的封基的价格下跌也拖累了相似创新基金大成优选、建信优势的交易价格表现，这两只基金周价格跌幅分别达到了1.05%和1.48%，在全部创新封闭式基金中跌幅较大。目前这两只基金折价率分别在10%和14%左右，和到期日相近的传统封闭式基金相比仍具有一定的折价优势。

　　此外具有杠杆效应的长盛同庆B与估值进取本周也受到了投资者的热捧，上涨幅度都较为显著。

　　ETF方面，由于受到了市场普遍下调的影响，平均跌幅达到了0.82%。股指期货预期下大盘股的相对估值优势逐步显现，上证ETF普遍回调幅度小于深市ETF。

　　经营业绩仍然是LOF基金最为重要的估值基础。目前场内LOF基金场内流动性呈逐步放大态势，整体性折价逐步减少。对于普通投资者而言，LOF基金的场内交易仍然是成本较低的便捷基金投资途径。

　　股指期货、融资融券丰富场内基金策略性交易

　　从宏观层面来看，统计数据显示在不到一年的时间里从经济增长的“谷底”到目前“峰值”。宏观经济恢复速度仍显偏快，宏观政策回归“正常”是一个大概率的过程，随着加强的货币政策调控效果显现环比也逐渐回归趋势水平，“过热”风险可控，经济增长将更加稳健。以大中盘风格为代表的市场整体价值基础仍然较为坚实。

　　从市场层面来看，股指期货和融资融券业务的推出打开了场内基金丰富策略组合的空间，增强了场内基金组合性策略投资的价值。事实上，目前基金是沪深300成份股重要的流通市值持有机构，沪深300指数基金等则是目前股指期货较佳的现货替代选择；而场内基金相对于标的股票，高抵押率与低波动率的特征使得其具有天然抵押证券的优势；此外，通过分级基金特别是杠杆类分级产品则可以在较低参与门槛的基础上，为投资者提供了与融资融券相类似的获益机会。

　　市场的创新不仅有利于丰富场内基金策略性交易机会，也有利于场内基金交易价值的发现。目前，场内普遍常态性折价率都呈缩小的态势，一方面凸显了折价日益稀缺的独特价值，而另一方面也意味着场内基金流动性逐渐提高的良好发展态势。

　　业绩是基金价值最为重要而根本的来源与基础，但股指期货与融资融券业务提升了以被动投资基金为代表的场内基金作为重要的资产组合配置策略的工具性投资价值。对于具有一定专业基础投资者而言，通过日益细分的场内基金品种进行策略性优化组合，可以实现适用性更强的投资目标。因此我们建议投资者在坚守价值投资的基础上，关注场内基金品种的组合工具功能。

　　而对于一般投资者而言，折价率的存在提供给长期投资者更高的安全边际。传统封闭式基金在分红除权后的价格回调，为中长期投资者提供了更低的买入机会。而估值合理的分级基金产品则为风险承受能力不同的投资者提供了适用性更强的投资选择，投资者可以根据自身的风险承受能力选择相应风险水平的基金。