广发核心精选股票型基金研究报告

　　国金证券基金研究中心 焦媛媛 张剑辉

设立日期	2008 年 7 月 16 日
基金类型	股票型
基金公司	广发
基金经理	朱纪刚
基金份额	11.63 亿份
单位净值	1.5040 元
累计净值	1.6640 元

　　注：基金份额截至 2010 年一季度末；净值数值截至 2010 年 4 月 29 日

　　行业配置和选股能力皆出众

　　投资建议

　　2010年，股指更多地维持震荡走势，波动区间会小于以往。资产配置在这种市场环境中，对基金业绩的贡献作用相对弱于行业配置和选股。广发核心基金自成立以来出色的行业配置和选股能力，使其业绩持续超越同业，因此，我们对广发核心精选基金的投资建议是“买入”。

　　投资摘要

　　广发核心基金成立于2008年7月16日，截至2010年4月23日，广发核心基金考虑分红再投资的净值增长率上涨77.3%，排在所有125只可比基金的第6名，远超过同业平均28.92%的净值增长率，如果剔除三个月建仓期对基金业绩的影响，计算自2008年10月16日以来基金的净值增长率，为81.84%，排在同业的前30%，表现出色。分阶段考察基金的绝对业绩，发现基金各期业绩均居同业前30%。根据国金最新的风险评价报告，广发核心属于高风险基金，各期风险水平一直处于同业中上水平。

　　整体看，从广发核心基金成立以来，基金管理人并没有过多的择时，我们定量化研究也显示，如果剔除08年三季度缓慢建仓对择时效果的贡献，基金整体择时效果位于同业中游。

　　从09年一季度受益于国家政策拉动的机械设备行业，和抗周期成长性较好的医药行业，到09年二季度的受经济复苏影响，相对强势的金融、地产、煤炭等周期类行业，再到之后三、四季度受益经济结构调整的汽车、家电等内需消费类行业，广发核心基金管理人每一次的行业调整都切合了市场当季热点。定量化分析基金管理人行业配置效果，基金自成立以来绝大多数季度行业配置取得了超额收益，整体超额收益为10.12%。

　　分行业考察基金管理人对各行业走势的把握，我们发现对采掘、食品饮料、造纸印刷、电子、金属非金属、机械设备、医药生物、批发零售、金融保险、房地产等行业的配置均取得了正效果。截至2010年4月23日，上述几大行业占全部A股流动市值的77.78%，可以说基金对这个市场绝大多数行业具备良好的把握能力。在这几大行业中，基金管理人对采掘业的配置取得的超额收益最多，为3.48%。

　　广发核心基金延续了公司注重选股的投资风格，各统计期持股均取得了超过上证指数同期涨幅的超额收益，基金选股能力较强。

　　广发核心基金集中度均低于同业平均水平，基金采取分散投资的投资策略，保持了持股高度的流动性。

　　展望后市，广发核心基金管理人认为目前微观经济已经体现出明显过热，通胀和调控将是大概率事件，因此周期性行业很难有大的趋势性机会，未来更多地以波段操作为主，而符合产业发展方向的新兴行业，这其中能够稳定增长的成长股和内需稳定类的股票则会精选个股，买入持有。

　　基金简介

图表 1 ：广发核心精选基金产品简介
成立时间		2008.7.16	基金类型	股票型
自成立以来复权单位净值增长率 **		77.3%	基金规模	17.76 亿元 *
基金经理		朱纪刚	基金管理人	广发
股票投资比例范围	股票资产占基金资产的 60%—95% ；现金、债券、权证以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的 5%-40% ，其中，基金持有权证的市值不得超过基金资产净值的 3% ，基金保留的现金以及到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的 5% 。
产品设计特点	通过认真、细致的宏观研究，合理配置股票、债券、现金等资产。应用 “ 核心 -- 卫星 ” 投资策略，投资于具有较高投资价值的股票；在利率合理预期的基础上，进行久期管理，稳健地投资于债券市场。在控制风险的前提下，追求基金资产的长期稳健增值。
注： * 数据截止日期是 2010 年 3 月 31 日； ** 数据截止日期是 2009 年 4 月 23 日。

　　来源：国金证券研究所

　　业绩：持续超越同业

　　广发核心基金成立于2008年7月16日，截至2010年4月23日，在将近两年的时间里，上证指数上涨7.34%，而广发核心基金考虑分红再投资的净值增长率上涨77.3%，排在所有125只可比基金(股票型开放式基金，剔除指数型，下同)的第6名，远超过同业平均28.92%的净值增长率，表现是非常出色的。由于基金成立之时，正值股指下行接近市场底部，基金采取缓慢建仓策略，我们剔除三个月建仓期会基金业绩的影响，计算自2008年10月16日以来基金的净值增长率，为81.84%，亦排在同业的前30%。

　　我们分阶段考察广发核心基金的绝对业绩，发现基金过去半年、过去一年统计区间内，业绩均居同业前30%。从基金自成立以来各季度表现看，除了09年第三季度和今年一季度，广发核心净值增长率略低于同业平均外，其他各季度表现均好于同期同业平均水平。

　　根据国金最新的风险评价报告，广发核心属于高风险基金，基金各期风险水平一直处于同业中上水平。

　　尽管基金风险水平相对较高，但是出色的绝对业绩水平，还是使得广发核心基金各阶段风险调整后收益——詹森指数(单位风险获得的收益)均位于同类基金前25%，这表明在承受相同风险的条件下，广发核心基金能够获取超额投资收益。

　　图表2：广发核心各季业绩与同业平均水平比较

 

图表 3 ：广发核心各阶段历史业绩
阶段	绝对收益			风险调整后收益同业排名	净值波动性同业排名
	收益率	同业排名	同业平均
过去半年	7.69%	43/175	3.47%	34/175	125/175
过去一年	36.28%	28/150	29.22%	32/150	118/150
自成立以来	77.3%	6/125	28.92%	6/125	12/125
注：绝对收益采用考虑分红再投资后的净值增长率衡量，风险调整后收益用詹森指数衡量。风险排名由小自大。过去半年年统计周期为 2009.10.24~2010.4.23 ；过去一年为 2009.4.24~2010.4.23 ，自成立以来统计周期为 2008.7.16~2010.4.23 。

　　来源：国金证券研究所

　　业绩归因：行业配置和选股贡献超额收益

　　为了全面展示广发核心基金基金管理人的投资管理能力，我们“自上而下”从资产配置、行业配置和选股能力三个方面系统分析阐述。

　　主动择时意愿不强，资产配置效果位居同业中游

　　广发核心基金成立之初正值市场单边下跌过程中，系统性风险成为基金净值下跌的主要原因。基金投资管理人基于宏观经济的判断，股票投资采取谨慎缓步建仓的策略，基金投资管理人基于宏观经济的判断，股票投资采取谨慎缓步建仓的策略，并利用建仓期，在债券火爆行情时期，重点配置了固定收益品种，2008年第三季度末，基金股票投资和债券投资仓位水平分别为9.01%和34.88%，低仓位保障了基金受到的系统性风险影响相对较小，基金当季净值仅下跌1.4%，明显低于同业14.12%的净值跌幅。

　　之后，市场从中小盘股开始到大盘股，实现了反弹到反转的改变，广发核心基金自08年四季度开始逐渐提升股票仓位水平，08年四季度仓位水平为67.15%，低于同业平均1.18个百分点。09年一季度仓位水平为81.85%，从一季度开始，广发核心的仓位水平就一直高于同业水平。09年二季度以来，基金股票投资比例适中保持在90%左右的水平。

　　整体看，从广发核心基金成立以来，基金管理人并没有过多的择时，我们定量化研究也显示，如果剔除08年三季度缓慢建仓对择时效果的贡献，基金整体择时效果位于同业中游。

　　图表4：广发核心基金自成立以来股票仓位水平与同业比较

　　来源：国金证券研究所

　　行业配置效果出众，主要行业均取得正效果

　　广发核心基金出色的行业配置能力，是基金获得出色业绩的关键。从09年一季度受益于国家政策拉动的机械设备行业，和抗周期成长性较好的医药行业，到09年二季度的受经济复苏影响，相对强势的金融、地产、煤炭等周期类行业，再到之后三、四季度受益经济结构调整的汽车、家电、食品饮料、零售等内需消费类行业，基金管理人每一次的行业调整都切合了市场当季热点。

　　我们定量化分析基金管理人行业配置效果，具体计算方法为：(基金当季各行业配置比例-当期市场行业配置标配)*对应行业下一季度涨幅，计算结果显示，广发核心基金自成立以来绝大多数季度行业配置取得了超额收益，整体超额收益为10.12%。

　　分行业考察基金管理人对各行业走势的把握，我们发现对采掘、食品饮料、造纸印刷、电子、金属非金属、机械设备、医药生物、批发零售、金融保险、房地产等行业的配置均取得了正效果。截至2010年4月23日，上述几大行业占全部A股流动市值的77.78%，可以说基金对这个市场绝大多数行业具备良好的把握能力。在这几大行业中，基金管理人对采掘业的配置取得的超额收益最多，为3.48%。

　　图表5：广发核心基金自成立以来主要行业配置变化

 

　　来源：国金证券研究所

　　图表6：广发核心基金对各行业配置效果

 

　　来源：国金证券研究所

　　沿袭广发注重选股的投资理念，各期持股均获超额收益

　　广发基金的投资理念是侧重企业基本面研究，专注成长性的挖掘。实际操作中，基金管理人主动择时的积极性不强，出色的选股能力成为广发旗下基金获取超额收益的主要手段。

　　广发核心基金延续了公司这种投资风格，基金选股能力较强。我们根据基金半年度和年末公布的持股明细在下一个统计周期的加权涨幅和同期上证指数涨跌幅比较，计算基金持股贡献的超额收益。从图表7可以看出，基金各统计期持股均取得了超过上证指数同期涨幅的超额收益。

　　图表7：广发核心基金的选股能力

 

　　来源：国金证券研究所

　　展望后市，广发核心基金管理人认为目前微观经济已经体现出明显过热，通胀和调控将是大概率事件，因此周期性行业很难有大的趋势性机会，未来更多地以波段操作为主，而符合产业发展方向的新兴行业，例如智能电网等，这其中能够稳定增长的成长股和内需稳定类的股票则会精选个股，买入持有。

　　风格：集中度持续低于同业，采取分散投资操作策略

　　我们从图表8和图表9可以看出，广发核心基金无论是前三大行业集中度，还是前十大重仓股集中度，除了新成立的08年三季度以外，均低于同业平均水平，基金采取分散投资的投资策略。尽管在一定程度上会失去单只股票强势带来的超额收益，却保持了持股高度的流动性， 分散了投资组合的风险，为其灵活调仓提供了可操作空间。

　　图表8：广发核心行业集中度与同业比较

 

　　图表9：广发核心重仓股集中度与同业比较

　　来源：国金证券研究所

　　投资建议：2010年，股指更多地维持震荡走势，波动区间会小于以往。资产配置在这种市场环境中，对基金业绩的贡献作用相对弱于行业配置和选股。广发核心基金自成立以来出色的行业配置和选股能力，使其业绩持续超越同业，因此，我们对广发核心精选基金的投资建议是“买入”。