银河证券月度基金投资策略：把握结构性机会

　　——严控系统性风险，把握结构性机会

　　中国银河证券研究所基金研究中心  李薇，FRM

　　一季度基金季报显示：股票方向基金仓位水平仍然处于历史相对高位，但从行业配置与个股选择来看，投资组合更为趋于分散化。

　　(从绝对仓位水平上来看，基金持股比例仍然保持在最近两年以来相对较高的水平上，考虑到一季度基金密集分红的季节性因素对基金持仓现金比例的影响，基金投资整体上仍然是显示了偏于乐观的预期。

　　从整体上来看，本季基金行业配置更为均等。从行业层面上也难以找到整体性明显的机会偏好。此外，基金本季度行业配置的调整则显示了较强的宏观政策导向，与消费、新兴产业相关的产业结构调整受益行业相对受到了基金的青睐，调控政策下房地产、金融等行业则受到了更为显著的减持，显示了基金更为谨慎的情绪。)

　　在流动性整体偏紧预期下，大盘蓝筹股的启动缺乏市场资金面的客观基础，整体性投资机会受宏观经济政策影响更为显著，股指期货对于短期波动的增大又将削弱大中盘蓝筹股票稳压器的作用。目前市场单边趋势出现的概率与持续性都将大幅下降。A股整体性投资机会将弱于结构性投资机会。股市步入宽幅震荡格局，并陷入了经济复苏与政策退出的博弈困境之中。

　　(4月15日，国家统计局公布一系列2010年一季度宏观数据。数据也显示一季度经济增速继续快速回升，整个经济向上势头依然处于较快的水平，企业的业绩也在不断向好的方向发展。投资增速出现回落，消费、出口保持较快增长，经济整体结构有所优化。随着经济的企稳，民间投资更趋于活跃。居民收入水平以及消费者信心呈现上升趋势，存在消费环境持续改善的有利市场环境的稳定。

　　通胀压力依然较大，货币政策调控预期仍然较强。在流动性整体偏紧预期下，大盘蓝筹股的启动缺乏市场资金面的客观基础，整体性投资机会受宏观经济政策影响更为显著，目前出现的概率以及收益水平仍然受到较强的限制。市场热点仍然围绕着新兴产业，其中消费、科技、低碳等中小市值板块。但随着估值水平的升高，中小盘类成长概念股票积聚的风险正在增加，而这或将抑制中小盘风格持续市场表现。)

　　 估值与资金的矛盾、纠结的市场投资者情绪将对加息预期以及汇率的变化更为敏感，这或将增加近期股市震荡格局突破的难度。与以往相比，战术性资产配置对于组合收益的影响程度提升，基金投资者可以采取更为灵活而动态的资产配置策略，可包括以下三个方面：

　　 一、提高低风险产品的配置比例，注重防御增强流动性。配置较高比例的流动性较强的债券类低风险基金产品可以降低了收益波动性也可以增加整体组合的流动性，增强投资者在战术性资产配置的操作空间。在严控风险的基础上，关注管理人“打新”和信用债投资能力。

　　(根据银河证券基金研究中心的统计，截止至2010年4月30日，银河三级基金分体系中年内收益最高的即为仅参与一级市场新股申购的3.2.1债券基金-普通债券型基金-普通债券型基基金(一级)2010年以来年内平均收益2.71%。高于普通债券型基基金(二级，参与二级市场股票交易)的1.94%、长期标准型债券基金的1.67%和中短标准债券基金的0.79%和货币市场基金A/B级的0.5%和0.48%。对于普通投资者而言，通过债券基金的方式进行债券投资是一种便捷的调整组合风险收益配比的方式，而从今年整体估值相对较低，短期震荡剧烈的市场环境中，持有小比例多方式参与股票投资的普通债券基金相对而言是较优的选择。

　　最近的基金一季度报告中，也清晰地显示了从去年四季度债券基金持债组合中企业债持续增持的态势。目前市场利率仍然处于较低水平，而收益率曲线的扁平化趋势使得中长期利率出现了大幅下降，而“宽货币、紧信贷”的调控政策，这也使得信用利差已经成为目前债券基金之间收益差异的重要来源。当然在获取信用利差的同时，信用风险控制仍然是最为重要前提基础，因此投资者宜选择公司治理完善、风险控制有效、持续债券投资管理能力较强的基金公司旗下产品。)

　　 二、注重基金产品传统理财功能，优选绩优管理人旗下优势产品。保值增值是最为重要的理财功能，作为专业投资者之间的投资管理能力之差的差异将会在波动的市场环境中将转化为基金收益更为分化的表现。比单边市场相比，投资者应更为关注管理人的投资管理能力差异，华夏、大成等一些持续业绩优良，持续投资管理能力较强的公司以及大摩、东吴、华商等一些投资管理能力成长迅速的中小基金公司都可以关注。

　　(在满足2010年1月1日时建仓完毕要求统计口径要求的166只基金中，今年以来收益最高的前10只基金年内平均净值增长率达到了2.14%，而排名最后的10只基金年内净值亏损率则达到了16.12%，二者之间相差近20个百分点。其中排名第一的基金与排名最后的基金差异列是达到了近26个百分点之多。

　　值得一提的是QDII基金本年以来收益表现在其它基金品种中相对较好。虽然经济刺激与政策退出仍然是全球市场都会面临的不确定性。但随着泡沫的逐步消散，全球市场波动性有所下降，传统的分散功能也逐渐显现。具有一定海外支付需求或资金量较大的投资者都可以通过QDII进一步分散风险。)

　　 三、注重基金交易型投资策略，优选场内交易型基金品种。行情的波折演绎将为基金交易价值显现创造有利的条件。这或将促进交易所体系现有高折价基金的价值重估。我们看好交易所体系基金“V+T”双重价值的发现过程，建议投资者根据自身需要，战略性布局交易所体系基金。

　　(传统封闭式基金在分红除权后，机构投资者季节性需求的降低造成价格回调，为中长期投资者提供了相对风险更低的买入机会，中长期投资者可以逢低战略性建仓具有折价优势的传统封闭式基金。

　　比价效应下大成优选、建信优势等高折价创新封闭式基金或均将受益于此。

　　阶段战术性调整有利于优化组合，我们看好分级基金独特的收益风险结构的适用性，投资者宜根据自身风险偏好及市场预期谨慎选择。低风险偏好投资者可以重点关注类债券类风险的富国天丰、同庆A。震荡环境中估值合理的瑞和小康中长期价值更为可期，而对后市预期乐观的投资者则可将流动性良好的同庆B作为快速增加高风险类资产配置的重要选择。)     

　　风险提示：

　　投资者宜根据自身风险承受能力，专业水平，资产结构及组合情况选择适宜风险水平基金产品。