好买周报：中小盘股急跌风险与机会并存

　　市场回顾

　　一、基础市场

　　上周大盘累计跌幅为2.21%，截止周五收盘，上证综指收于2513.22点，深证成分指数收于9966.54点，跌幅为2.66%。上周仅两个交易日，均收阴线。中证100指数全周跌1.03%，中证500指数跌5.38%，大盘股的跌幅小于中小盘股。分行业来看，以申万一级行业分类，上周跌幅较小的是房地产、金融服务等前一周跌幅较大的行业，而医药生物、电子元器件、信息服务行业等前一周表现较好的行业在上周出现补跌现象，下跌幅度较大。表现最好的是房地产行业，申万房地产行业指数全周下跌0.20%。

　　债券市场，中信标普全债指数跌幅较大，全周下跌0.23%，中信标普企业债指数全周下跌0.05%。从固定利率国债收益率曲线变化来看，各期限的到期收益率均明显上行。其中，3年期和5年期收益率上行幅度最大，分别为14.6 bp和14.1bp。

　　上周欧美股市小幅上涨。道琼斯工业平均指数上涨2.35%，标准普尔500指数涨2.37%。亚太股市也全面上涨。恒生指数上涨2.09%，东京日经225指数上涨2.99%；韩国综合指数上涨2.19%，印度孟买指数上涨2.96%。

上周各类指数表现
指数名称	收盘价	涨跌幅 (%)
上证综合指数	2513.22	-2.21
沪深 300	2696.17	-2.27
深证成份指数	9966.54	-2.66
上证基金指数	4046.82	-1.11
深证基金指数	4559.88	-1.29
道琼斯工业平均指数	10450.64	2.35
标准普尔 500 指数	1117.51	2.37
德国 DAX 指数	6216.98	2.80
法国巴黎 CAC40 指数	3687.21	3.70
伦敦金融时报 100 指数	5250.80	1.69
俄罗斯 RTS 指数	1409.43	3.88
东京日经 225 指数	9995.02	2.99
恒生指数	20286.71	2.09
韩国综合指数	1711.95	2.19
印度孟买 Sensex30 指数	17570.82	2.96
中信标普全债指数	1253.18	-0.05
中债国债全价指数	118.03	-0.40
中债企业债全价指数	100.06	-0.10

　　数据来源：好买基金研究中心

　　二、基金市场

　　上周仅有QDII基金和货币型基金的平均收益为正收益。权益类基金中主动管理型基金整体表现不如被动管理的指数型基金。股票型基金、混合型基金、封闭式基金的平均跌幅分别为4.04%、3.43%、3.41%，而指数型基金平均跌幅仅为2.08%。由于香港及欧美股市上涨，QDII整体表现较好，净值平均涨幅为1.90%。

　　上周各类基金平均涨跌幅

　　数据来源：好买基金研究中心 QDII净值截至日为2010年6月17日

　　上周所有股票型基金和混合型基金均为负收益。其中，宝盈泛沿海增长全周下跌0.18%，信诚中小盘全周下跌0.20%，嘉实成长收益全周下跌0.25%，业绩表现为偏股型基金的前三位。从业绩的分化程度来看，上周偏股型基金净值增长率的标准差为1.42%，而前一周为0.89%，基金业绩分化程度增大明显，这与上周行业涨跌幅分化较大有关。上周仅有15%的偏股型基金跌幅小于上证综指，由此可见，大部分基金的配置已明显倾向于中小盘股。

　　从QDII基金的表现来看，由于全球大多数市场实现上涨，QDII基金整体表现良好，全周涨幅为1.90%。值得注意的是，上周封闭式基金的净值平均下跌3.41%，而价格平均下跌仅为1.03%，净值下跌幅度远大于价格下跌幅度，整体折价率在前一周小幅缩小的情况下，又进一步缩小。

权益类基金收益率排名前五
股票型涨幅前五		混合型涨幅前五
名称	周 涨跌幅（ % ）	名称	周 涨跌幅（ % ）
宝盈泛沿海	-0.18	嘉实成长收益	-0.25
信诚中小盘	-0.20	国联安德盛安心	-0.36
长城品牌	-0.79	申万巴黎盛利配置	-0.54
南方隆元	-0.81	新华泛资源优势	-0.81
国联安主题	-1.19	上投摩根中国优势	-0.85
封闭式净值涨幅前五		QDII 涨幅前五
名称	周 涨跌幅（ % ）	名称	周 涨跌幅（ % ）
基金开元	-0.61	上投摩根亚太优势	2.89
基金金泰	-2.18	易方达亚洲精选	2.66
基金汉兴	-2.28	交银环球	2.25
基金裕阳	-2.33	海富通海外	2.21
基金裕泽	-2.51	工银全球	2.21

　　数据来源：好买基金研究中心  注：QDII净值截至日为2010年6月17日

　　上周，债券市场出现较大幅度的调整，债券型基金也全线下跌，平均跌幅达到0.72%。汇丰晋信平稳增利、嘉实超短债、上投摩根纯债等基金表现较好。

固定收益类收益率排名前五
债券型涨幅前五		货币型涨幅前五
名称	周 涨跌幅（ % ）	名称	周涨跌幅（ % ）
汇丰晋信平稳增利	-0.02	国泰货币	0.03
嘉实超短债	-0.05	鹏华货币 A	0.02
上投摩根纯债 A	-0.10	长盛货币	0.02
招商安泰债券 A	-0.14	长信利息收益	0.01
兴业磐稳增利	-0.17	华富货币基金	0.01

　　数据来源：好买基金研究中心

　　焦点点评

　　一、美国市场：房利美、房地美将从主板退市

　　6月16日美国联邦住房金融局命令房利美和房地美“两房”从主板退市，而中国方面持有“两房”债券高达数千亿美元。

　　点评：目前市场并不清楚中国方面持有“两房”债券的确切数字。有资料显示，中国从2008年7月开始持续抛售美国政府企业债券。但因原本持有量巨大，截至去年底，中国依然持有超过4000亿美元的长期机构债券，其中绝大多数为两房债券。

　　二、1年期央票和3年期央票发行利率走平

　　6月17日，央行在公开市场发行了50亿元1年期央行票据，发行利率为2.0929%，发行利率继2次上行后走平。当日，央行又同时发行3年期央票，发行量为180亿元，最终发行利率为2.68%，发行利率与上次持平。

　　点评：上周的1年期和3年期央票发行量缩价平，1年期央票发行利率2次上行后，发行量大幅萎缩，反映出在债市资金面的紧张的情况下央行维稳市场利率的良苦用心。由于上周债市二级市场受国债、金融债及地方政府债招标结果影响，收益率上行幅度较大，所以1年期央票一、二级市场利率倒挂现象再度加剧。目前，倒挂幅度超过20bp，若未来二级市场继续调整，不排除一级市场发行利率再次被动上行的可能性。

　　三、央企前5月利润4213亿元 增幅连续4个月收窄

　　国资委昨日发布数据显示，央企前5月累计实现利润4213.2亿元，同比增利1824亿元；由此计算前5月央企利润同比增幅达76%。这一增幅低于前4个月利润增幅81.7%，分别较1月份利润增幅200.7%、前两个月利润增幅121%和前三个月利润增幅93%有所收窄。

　　点评：今年以来央企利润的持续收窄，一方面与去年年初利润的低基数有关，另一方面也与宏观经济增速的放缓相关，大型央企中的大部分属于电力、钢铁、资源等重工业，从5月份公布的宏观经济数据看，重工业增速较4月出现明显回落，这与央企利润的收窄也是相符的。

　　好买观点

　　一、    中小盘股急速下跌，风险与机会并存

　　上周仅2个交易日，上证综指跌幅超过了2%，医药生物、电子信息、餐饮旅游等今年以来的强势板块出现了较大幅度的补跌，而前期跌幅较大的金融服务和房地产表现出了较强的抗跌性，行业和板块走势正好与前一周相反。自4月份市场大幅下跌以来，A股市场周期类行业与非周期类行业的这种一周一轮动现象已持续多周，但这种短期的轮动对于基金的选择来说，意义甚微。自4月16日至6月18日，中证100指数已累计下跌21.08%，中证500指数累计跌幅为19.58%，跌幅已比较接近。

　　由于前期部分中小板以及创业板的股票已有较大涨幅，在市场的大幅下跌时也未有过深度调整。机构投资者对于该类股票的认同也逐渐趋于一致，从基金配置来看，大部分偏股型基金从今年以来逐渐倾向于配置医药、餐饮等行业股票，而这种市场信念的趋同恰恰是风险所在。因此，从中短期来看，我们认为以中证500成份股为代表的中小盘股票仍有可能继续调整，但从长期看，在宏观政策对新老经济有压有托、经济结构转型唱主旋律的大背景下，我们仍然看好部分创业板和中小盘中有实际业绩支撑并具有较高成长性的公司以及代表新兴经济和产业的相关指数。而市场短期的大幅下跌可能使一些投资者错杀了其中一部分真正具有投资价值的股票，成为择机买入的良机。

　　二、偏股型基金的选择

　　基金的选择与目标投资期限息息相关，不同的投资周期有不同的逻辑去选基，若以周甚至天为周期进行投资，可关注交易型基金的短期交易机会；若以几周或数月为周期进行投资，或可从挑选基金经理的角度来选基，从基金经理捕捉市场热点的能力以及基金的行业配置与投资者自身对市场的中期判断相结合进行投资；若投资周期更长，则需要进行大类资产的配置，资金如何在债券型基金、股票型基金、QDII型基金中进行分配将在很大程度上决定投资的成败，这需要对市场的整体趋势做出大致的判断。

　　若以上述第二种情况作为投资周期，我们认为目前中小盘股和大盘股以及周期类行业和非周期行业的快速轮动将对基金的选择构成一定的难度，因此在基金的选择上我们更需要关注那些在市场热点快速切换时，能跟上市场节奏的业绩稳定型基金经理。若以上述第三种情况作为投资周期，我们认为在今后的较长一段时期内，指数难以有很好的表现，而更多的机会或将出现在代表经济增长转型的部分高新小个股中，短期的调整无法成为我们放弃长期看好的理由，因此在基金的选择上可以选择那些长期以来偏好某些防御性行业和高新小公司的基金。

　　三、债券型基金、封闭式基金和QDII的选择

　　上周债市二级市场受国债、金融债及地方政府债招标以及资金面紧张逐渐从短端向长端传递的影响，收益率上行幅度较大，由于国债和企业债在前期已有较大涨幅，国债收益率属于历史较低水平，价格继续上涨的空间有限，因此短期的调整如期而至，这也符合我们之前的预测。企业债相比国债，5年期和7年期的信用利差在上周有所缩小，但依然较大，有进一步缩小的空间，因此在债市出现调整时，抗跌性较好。从中期看，CPI环比回落，宏观经济明显放缓，加息预期进一步淡化，外围经济复苏的变数仍较大，以及人民币升值预期重新抬头等种种因素对债市构成基本面上的支撑，我们继续认为，资金面只是本轮债市调整的短期因素，债市行情仍有延续的可能。虽然未来经济增速可能进一步放缓，但并不至于恶化以致影响到大部分企业的偿债能力，因此从中期看，企业债和中期票据等信用产品相比国债和金融债更具优势，关注重配了企业债和中期票据的相关债券基金。

　　上周，26只封闭式基金净值平均下跌3.41%，价格平均下跌1.03%，封闭式基金的整体折价率为11.87%，折价率较前一周下降2.12个百分点。目前，封闭式基金的整体折价率已是历史低位，相对于开放式股票型基金的优势逐步丧失，投资封闭式基金，并不具有优势。海外市场方面，上周美股及港股都出现了震荡回升的走势。从消息面来看，身陷债务危机的西班牙政府发行债券较为顺利提振了市场的信心。近期央行发布的“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”的消息将可能使人民币升值的预期加强，农行的上市也将对港股的后市走势产生影响，短期来看，市场趋势仍不明确，投资者仍不应过于积极，少量适度参与或是较为理想的策略。