国泰基金黄焱：价值投资者的入场时机已到

　　

　　尽管公募基金经理谈股票必标榜价值，但真正能够坚持价值投资的却并不多，国泰基金管理部副总监黄焱算是代表性的一位，手捧2009年两座金牛基金奖的奖杯，可谓收获颇丰，但2010年行情的低迷也让他管理的两只基金业绩有所波动。对这位具备15年从业经验的“老手”来说，价值投资是否依然行的通？

　　银行地产低估 价值投资正当时

　　《红周刊》：您判断市场是否已经处于低估的状态？

　　黄焱：十年前的股指就是2000多点，现在仍然维持在2000多点，现在很多好公司估值都在较低的水平。长期来看，中国正逐渐与国际接轨，比如过去证券市场有二元制结构，现在大小非解禁全部流通；以前是封闭割裂的市场，现在有QDII、QFII；以前A股估值高，现在比香港低，与美国持平，某些银行股甚至比美国低，其实A股估值已经跟国际接轨了。

　　《红周刊》：您怎么看银行、地产板块的估值？

　　黄焱：目前银行股的PB只有1.5倍左右，基本是产业资本的底线；地产股也是同样的情况。目前的波动主要是受投资心理的影响。我一直坚持从产业资本角度来看待股票价格，一些地产公司土地折现的价值比公司市值还要高。目前一块地皮就是几十亿的成本，许多公司存储了大量土地，但市值不过一百亿。同时，土地资产仍然处于稀缺状态，从中期都无法找到显著下跌的理由。从产业资产角度来看，投资地皮不如投资地产股。银行业在国内经济发展过程中的地位是举足轻重的，其财务数据在向良性的方向发展，其投资价值不能忽视。短期调整改变不了银行和地产的长期投资价值。

　　《红周刊》：您对银行、地产的策略是越跌越买吗？

　　黄焱：当价格回落到价值中枢以下10%的范围内，此时确实是一个买入的好时机，但是我们也要警惕价值陷阱。可能此时公司的基本面已经发生改变。具体的投资方式可以视投资者的风格进行波段操作。理论上最好的投资风格是左侧右侧投资各一半，但是实际上很难达到。我仍然是左侧投资偏多。投资收益不是取决于左侧还是右侧的投资风格，而是在于是否综合评估了股票的收益与风险。疯涨的背后潜伏着巨大的泡沫，大跌之后也许暗藏巨大的机会。

　　《红周刊》：您是否认同经济二次探底的判断？

　　黄焱：2009年经济复苏超预期，其中大部分原因是国家政策支持，但是就因为2009年复苏形势超预期的好，才会有2010年的回调。今年的回调并不表示经济已经进入了二次探底的过程。从国内看，中国产业内部转型调整会创造更大的发展空间，而且中国经济对全球经济的影响力逐渐凸显，尤其是金融领域。外围市场中，欧元经济区虽然存在很多潜在的危机，但目前的债务危机，并没有从根本上瓦解这一联盟。通过他们有效救市政策，我们相信未来欧洲一体化的团结会更加紧密。假设希腊不在欧元区，等待它的可能只有破产一个结果，我十分看好欧元区经济的未来。

　　小盘股或将补跌

　　《红周刊》：如何看待以新兴行业为代表的小盘股？

　　黄焱：目前流行的看法是绝大多数投资机会将集中在新兴产业，事实上这是个误区。好公司、好行业不等于好股票。比如多晶硅、风电等新兴战略产业，随着众多投资者进入，其供给必然要进入过剩阶段。网络科技股的泡沫证明了这一点，当时很多公司触“网”就涨，但高速增长不具有持续性，导致网络股泡沫逐一破灭。就算是好公司，也不可以无限度地增加其估值。50倍的市盈率需要未来相当长的时间保持30%~50%的年均利润增长速度消化。目前国内投资者认为企业利润增长30~50%是比较容易的事情，但投资者没有经营公司的经历，不知道一个企业每年成长10%有多么困难。

　　《红周刊》：小盘股会补跌吗？

　　黄焱：现有的1000多家上市公司中，能够保持5年以上30%的复合利润增长的不到10%。2010年以来，在周期性大盘蓝筹股的股价有20%~30%下跌的同时，某些中小盘股甚至有了50%至100%的增长。这些公司年营业收入只有1亿~2亿元，而其市值却可以在短短的数月之内达到50亿甚至上百亿元。目前中小盘股的股价离它们实际的价值中枢还有很远的一段距离。