好买：CPI回落超预期 货币政策或维持中性

　　

　　一、6月主要宏观经济数据

　　二季度GDP同比增长10.3％，增速比一季度回落1.6个百分点。6月份，居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.9％，环比下降0.6％。工业品出厂价格指数(PPI)同比上涨6.4％，环比下跌0.3％。整个上半年，GPD增长为11.1％，CPI上涨2.6％。

　　6月份，规模以上工业增加值同比增长13.7％，增速比5月份回落2.8个百分点，已连续第三个月回落。

　　1-6月份，城镇固定资产投资98047亿元，同比增长25.5％，比1-5月份回落0.4个百分点。

　　6月份，社会消费品零售总额12330亿元，同比增长18.3％，比5月份下降0.36个百分点。

　　6月份出口1373.96亿美元，同比增长43.9％，比上月减缓4.65个百分点。

　　6月份，人民币贷款增加6034亿元。6月末，广义货币(M2)余额67.39万亿元，同比增长18.5％，比上月低1.5个百分点；狭义货币(M1)余额24.06万亿元，同比增长24.6％，比上月低5.3个百分点；流通中货币(M0)余额3.89万亿元，同比增长15.7％。

　　二、好买解读

　　1、GDP增速放缓如期所料，CPI回落超预期

　　二季度GPD增速为10.3％，低于一季度1.6个百分点，增速出现一定幅度的回落，这与先前公布的6月份PMI回落也是一致的，反映了实体经济的减速，符合市场的预期。而大部分机构对6月份CPI的预期普遍是超过5月份的，但结果显示6月份的CPI不仅低于5月，也低于3％，环比也出现了0.6％的下降。

　　6月CPI较5月下降的原因主要有：国内食品价格的环比下降幅度较大，6月环比下降1.67％，由于食品占整个CPI指数中的权重较大，这是拉动6月CPI下降的主要原因。居住、医疗保健仍然有较大上涨，同比涨幅分别为5.0％和3.2％，与5月持平；海外大宗商品价格的下降等。但我们认为7月以后食品价格反弹的概率较大。一方面，当前的灾害天气将影响到农作物的产量，食品价格缺乏进一步下降的持续性；另一方面，欧债危机已暂告一段落，海外市场大宗商品价格有回升的可能。因此，5月3.1％的CPI应该不会是年内的高点，但总体上，由于GDP一般领先于CPI(见图2)，CPI的高点位可能仍未到。就目前来看，6月份的经济数据显示实体经济正在软着陆，在经济增速放缓的情况下，低通胀总比高通胀更有利，对于政府而言，较低的通胀水平也可以减轻政策的“两难”困境。由于通胀压力的减缓，未来央行采取利率政策的可能性进一步降低，而本周大规模的央票发行体现了央行继续采取数量型货币政策的趋向。并且，在前期公开市场大量净投放以后，市场资金出现较为宽松的局面，由于7月到期的央票和正回购数量较大，央行本周大规模发行央票进行对冲，可见央行并没有一味放松货币，在货币政策上态度较为中性。

　　图1 4月、5月、6月CPI分类同比涨幅图

　　


　　

　　图2 2004年以来CPI与GDP走势图

　　


　　

　　机构来源：好买理财