老基金普遍减仓集中配置香港美国

　　海通证券基金研究中心

　　资产配置： 老基金普遍减仓。 2季度，除了易方达亚洲精选，各只基金权益类资产(含普通股与存托凭证)均有不同幅度的减仓，其中减仓力度最大的是华宝海外中国，达到-21.48%，工银全球也有-13.08%的减仓。易方达亚洲精选的增仓幅度虽然达到20.98%，但需要考虑的是其公布一季报时基金仍处于建仓期仓位较低的因素。总的来说，由于二季度海外市场种种不确定因素，尤其是欧债危机的影响，海外市场因此出现不同程度的震荡，各QDII基金或主动或被动地对权益类资产进行了减持。

　　国家(地区)投资分布：香港美国最受青睐。在所有10只QDII基金中，共出现了23个海外国家或地区。华夏全球精选，工银全球配置，交银环球精选三只全球配置型QDII基金的投资分布比较广泛，分别覆盖了12，16和14个国家或地区。而银华全球核心和南方全球精选更多的是使用基金投资实现其多元化的国家地区投资。三只海外中国概念的QDII基金的海外投资主要集中在中国香港，美国和新加坡，这三个地方也是中国企业海外上市的主要国家和地区。两只区域概念型QDII基金中上投亚太优势的国家(地区)分布较广，其投资共涉及了7各国家和地区。从投向集中度来分析，除了易方达亚洲精选的韩国，各只基金均不约而同地把海外投资的第一重仓地区设在了中国香港，这估计还是离岸较近，各基金公司投研团队更熟悉香港市场的缘故。另外一个原因可能是欧债危机的爆发影响到了各基金参与欧洲市场的信心，使得香港外投资，二季度主要集中在美国，韩国，新加坡，印度等国家。由此可见，我们的海外投资离真正意义上的全球分散投资还有一定的距离。

　　行业投资分布：金融能源成为首选。从行业分布来看，10只QDII基金主要投资于金融，能源，信息技术，非必需消费品和工业五个行业，占到了全部资产净值的54.61%。而公用事业占比最少，为0.88%。这反映了QDII基金对全球经济运行的良好预期，把大部分权益类资产投入到了能分享全球经济复苏收益的行业中。

　　重仓股分析：金融能源央企垄断 唯易基亚洲另辟蹊径。在之前的国家(地区)配置分析中可以看到，除了易方达亚洲精选，其他9只QDII基金都给予了中国香港和美国较大的投资比例。这一情况也反映在了这些基金的十大重仓股选择上。从下表中可以看出除了腾讯控股作为在美国纳斯达克上市以外，其余11只重仓股均在中国香港上市，而且均为金融和能源类企业。12只股票中，除了腾讯控股，招商银行和中信银行，其余均为中国国有企业。从重仓股分析来看，这9只QDII基金的投资与中国经济有较高的直接联系。而易方达亚洲精选则是另辟蹊径，在其二季报公布的前十大重仓权益类资产中，无一在中国香港上市，也没有一只股票和中国有关。这只基金无论在国家(地区)配置上还是个股选择上都力求错开中国市场，把这只基金的投资和中国经济的直接相关性降到最低。

 

　　1、资产配置：老基金普遍减仓

　　截止7月21日，已经开始运作并公布二季报的QDII基金共有12只基金，其中招商全球资源和国泰纳指100仍处于建仓且未有一季报。因此，我们未予以资产配置变化统计。从剩下的10只基金来看，除了易方达亚洲精选，各只基金权益类资产(含普通股与存托凭证)均有不同幅度的减仓，其中减仓力度最大的是华宝海外中国，达到-21.48%，工银全球也有-13。08%的减仓。易方达亚洲精选的增仓幅度虽然达到20.98%，但需要考虑的是其公布一季报时基金仍处于建仓期仓位较低的因素。总的来说，由于二季度海外市场种种不确定因素，尤其是欧债危机的影响，海外市场因此出现不同程度的震荡，各QDII基金或主动或被动地对权益类资产进行了减持。

　　图1  QDII基金权益投资占比变化

　　资料来源：海通证券基金研究中心

　　此外，由于银华全球核心与南方全球精选两只QDII基金为FOF基金，其大类资产配置除了权益类资产外，另一主要资产为基金投资。

　　表1  QDII基金投资基金占比变化

　　资料来源：海通证券基金研究中心

　　由上表可以看出，银华全球核心的基金投资跟随权益类资产进行了小幅的减持，而南方全球精选却对海外基金的投资增加了仓位，虽然其也减少了权益投资，最终使南方全球精选在这两项资产的总投资上有2.12%的增加。因此，剔除易方达亚洲精选，只有南方全球精选基金在二季度增加了海外投资仓位。

　　2、国家(地区)投资分布：香港美国最受青睐

　　表2  QDII基金国家(地区)投资分布(权益类资产)

华夏全球精选 嘉实海外中国 银华全球核心 南方全球精选 华宝海外中国 上投亚太优势 工银全球配置 海富中国海外 交银环球精选 易基亚洲精选 1 中国香港 49.37 89.79 25.23 29.99 62.95 34.76 35.3 74.86 39.09 6.76 2 美国 14.99 0.82 2.2 27.87 29.23 13.1 3 英国 4.19 1.25 6.28 6.54 4 韩国 1.97 11.34 1.14 2.1 33.75 5 新加坡 1.97 4.19 3.1 3.29 1.2 6 印度尼西亚 1.76 5.04 0.66 7 中国台湾 1.46 3.31 8 法国 0.68 1.33 0.94 9 日本 0.61 2.19 3.28 10 印度 0.56 10.69 11 马来西亚 0.31 12 加拿大 0.09 1.34 13 澳大利亚 1.39 1.19 14 墨西哥 15 泰国 3.31 16 瑞士 1.45 2.02 17 德国 1 2.85 18 巴西 0.87 0.69 19 荷兰 0.39 1.55 20 南非 0.24 21 西班牙 0.23 22 比利时 0.75 23 挪威 0.71

　　资料来源：海通证券基金研究中心

　　在所有10只QDII基金中，共出现了23个海外国家或地区，随着对海外市场逐步地了解，海外投向也逐渐多元化起来。从上表中可以看出，在多元化投资上，华夏全球精选，工银全球配置，交银环球精选三只全球配置型QDII基金的投资分布比较广泛，分别覆盖了12，16和14个国家或地区。而银华全球核心和南方全球精选更多的是使用基金投资实现其多元化的国家地区投资。三只海外中国概念的QDII基金的海外投资主要集中在中国香港，美国和新加坡，这三个地方也是中国企业海外上市的主要国家和地区。两只区域概念型QDII基金中上投亚太优势的国家(地区)分布较广，其投资共涉及了7各国家和地区。从投向集中度来分析，除了易方达亚洲精选的韩国，各只基金均不约而同地把海外投资的第一重仓地区设在了中国香港，这估计还是离岸较近，各基金公司投研团队更熟悉香港市场的缘故。另外一个原因可能是欧债危机的爆发影响到了各基金参与欧洲市场的信心，使得香港外投资，二季度主要集中在美国，韩国，新加坡，印度等国家。10只基金中，只有交银环球精选除了同样重仓中国香港和美国以外，也给予了欧洲地区最多的投资权重，其一共参与了7各欧洲国家累计15.1%的投资比例。由此可见，我们的海外投资离真正意义上的全球分散投资还有一定的距离。

　　3、行业投资分布：金融能源成为首选

　　图2  权益类资产行业投资分布(%)

　　资料来源：海通证券基金研究中心

　　上图为10只QDII基金权益类资产按行业划分占基金资产净值的平均值统计，百分比反映的是QDII基金平均相关行业配置比例。从行业分布来看，10只QDII基金主要投资于金融，能源，信息技术，非必需消费品和工业五个行业，占到了全部资产净值的54.61%。而公用事业占比最少，为0.88%。这反映了QDII基金对全球经济运行的良好预期，把大部分权益类资产投入到了能分享全球经济复苏收益的行业中。

　　4、重仓股分析：金融能源央企垄断 唯易基亚洲另辟蹊径

　　在之前的国家(地区)配置分析中可以看到，除了易方达亚洲精选，其他9只QDII基金都给予了中国香港和美国较大的投资比例。这一情况也反映在了这些基金的十大重仓股选择上。从下表中可以看出除了腾讯控股作为在美国纳斯达克上市以外，其余11只重仓股均在中国香港上市，而且均为金融和能源类企业。12只股票中，除了腾讯控股，招商银行和中信银行，其余均为中国国有企业。从重仓股分析来看，这9只QDII基金的投资比较保守，并且与中国经济有较高的直接联系。

　　表3  QDII基金重仓股(持有基金数>=3家)

持有基金数 6 6 6 6 5 5 股票名称 中国石油 建设银行 工商银行 中国石化 中国银行 中信银行 持有基金数 4 4 3 3 3 3

　　数据来源：海通证券基金研究中心

　　而易方达亚洲精选则是另辟蹊径，在其二季报公布的前十大重仓权益类资产中，无一在中国香港上市，也没有一只股票和中国有关。这只基金无论在国家(地区)配置上还是个股选择上都力求错开中国市场，把这只基金的投资和中国经济的直接相关性降到最低。

　　表4  易方达亚洲精选重仓股

　　数据来源：海通证券基金研究中心

　　银华全球核心和南方全球精选作为FOF基金，大部分资产配置在海外基金上，从它们公布的二季报数据来看，两只基金均较多地选择了ETF或指数型基金，这一方面由于海外市场可供投资的指数产品众多，另一方面也是因为海外相对成熟的市场，战胜指数相对较难。因此，FOF基金可以通过不同的指数产品有效分散风险的同时获得市场平均收益。两家基金公司选择的海外基金产品主要是道富环球，贝莱德以及巴克莱三家投资管理公司的产品。这三家机构均在资产管理领域享有较高的声誉。