减仓为王防御性凸现灵活型操作关乎未来业绩

　　德圣基金研究中心

　　二季度基础市场以“416”房产调控政策为导火索，系统风险集中释放，期间跌幅22%。作为机构投资者的主力军，基金在本轮下跌市场中展现出较以往更为敏感的市场反应能力，体现在大类资产配置上，在短时间内快速、大幅减仓，打响基金净值的防御战。减仓坚决与否、速度快慢先后决定了基金二季度的防御能力。而在基金平均仓位已降至低点后，面对未来可能发生的市场转变，能否灵活的应对市场风格转换才是关键。

　　防御性减仓为主  基金风险敏感性提高

　　与08年上半年下跌中基金行动迟缓，固守高仓位策略相比，2010年二季度跌势下基金对风险的警惕性和敏感性大大提高，操作上执行力也大有改善，减仓成为多数基金优先策略，体现出对风险的积极控制。其中偏股主动性基金季度仓位平均下调幅度10%左右(如表1)，而部分“激进”的基金更是将仓位降低至30-40%的契约最低水平(表2)。偏股基金中尤以混合型基金调整最为积极，配置型基金达到60%的熊市仓位，今年来表现最佳的嘉实主题，仓位仅有30%。而低风险的债券、保本基金也不同程度的下调仓位3.8%和7.5%。

　　从实际投资效果来看，减仓成为二季度基金业绩的关键因素，减仓及时的基金业绩领先，而固守仓位的基金则表现落后。前者如民生加银、金元比联、摩根、诺德等基金公司(表3)，基本上在2季度都实行了大幅减仓，而业绩后列的如博时、新华、汇丰等基金系都遭遇了业绩的大幅下滑。市场再度印证了：系统风险面前减仓为王的正确性，由此可见，基金对市场敏感性和适应能力的强弱已经成为基金一项重要的竞争力。

　　表1.二季度各类型基金仓位变化

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　说明：数据剔除QDII基金、包含封闭式、分级、债券、偏股各类型基金的仓位统计。

　　表2.季度减仓幅度最大的十只基金

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　说明：数据统计主动型的偏股、股票、配置混合基金。

　　表3.季度增仓最多的十只基金

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　说明：数据统计主动型的偏股、股票、配置混合基金。

　　表4.基金公司季度平均减仓幅度最小的十家公司

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　说明：数据统计主动型的偏股、股票、配置混合基金，不包含货币债券、指数等基金。

　　表5.基金公司季度平均减仓幅度最大的十家公司

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　说明：数据统计主动型的偏股、股票、配置混合基金，不包含货币债券、指数等基金。

　　决胜后市 还看基金投资灵活性

　　如果说减仓是2季度基金业绩取胜的法宝，那么，灵活性可能是下阶段基金延续竞争优势的根本。二季度市场主要受到外围债务危机、国内结构性调控双重压力影响，对经济走势的不确定担忧而导致市场一路走低，悲观情绪得到一定的体现。虽然3季度这些不确定因素并未彻底消除，但是仍不排除随着市场环境渐变带来的结构性机会和可能的市场风格专项的预期。从7月来的市场表现来看，已经显现出这些特点，因此，对于后期市场转折的把握成为关键性的因素。

　　从基金2季度的仓位趋势来看，可以看出，基金已经先于市场逐步做出仓位调整。从徳圣基金仓位跟踪数据可以看出，基金自2季度以来的仓位变化趋势，其中明显的减仓趋势是在4月下旬逐步开始的，至5月的中下旬达到高点，而在季度末期，也即是市场处于本次调整低点时，各类型基金已经出现明显的加仓动向(图1)。而从7月来的市场来看，蓝筹的反弹已经对相关重仓基金产生积极影响，而此时，低仓位可能会影响到阶段性反弹收益。

　　从基金历史操作思路来看，能够充分把握市场转折先机对后期基金表现至关重要，而灵活性的基金多数是在这样的市场转折阶段和市场风格的激烈变化中，先于其他基金而动，从而获取超额收益。09年市场就充分的反应了这一特点，如09年表现较好的基金新华、华商等。

　　因此，下阶段目前低仓位基金选择在何时加仓再次切入市场对其不得不说是一种挑战。而对于仓位较高的基金，如何把握结构性机会调整持仓结构对其后期投资将十分关键，这些转变对于基金的灵活性都提出较高的要求。

　　图1.二季度内偏股方向基金基金平均仓位变化测算

　　数据来源：徳圣基金研究中心