基金股债跷跷板

　　6月18日后短短9个交易日内，128只基金建仓中行转债高达84.6亿元，几乎接近中行转债上市前的存量转债市场规模，这在各基金2010年半年报里得到验证，“股债跷跷板”效应明显。股票市值占全部基金净资产的比例降到2009年二季度以来的最低水平，而债券市值占比已经连续两个季度上升。

　　孔驰／文

　　各基金2010年半年报披露完毕，我们从中可以发现明显的“股债跷跷板”效应。

　　截至2010年二季度末，股票基金和混合基金的净资产规模较上季度下降13.9%到1.76万亿元，已经连续两个季度保持下降。

　　随着上半年各期债券收益率的不断下跌，债券基金的净资产规模环比也上升了9.8%，已经连续两个季度保持上升。伴随着股市上半年的不断寻底，基金市场中的“股债跷跷板”效应也同样异常明显。

　　从全部基金的资产配置情况看，二季度末股票占基金净资产的比例从上季度的75.4%大幅下降至66.6%，是2009年二季度以来的最低水平。而与此相对的，债券占基金净资产的比例从上季度的12.4%上升至15.4%，已经连续两个季度保持上升态势；而现金等其他资产的配置比例也上升至17.8%。

　　与净资产规模的变化相对应，二季度末债券基金占全部基金净资产的比例也由上季度的3.3%上升到4.1%，连续两个季度上升；股票和混合基金的比例则小幅下降至91.3%。

　　股票仓位下降和债券仓位上升，反映出在经济下行的预期和股市的持续调整下，基金整体风险厌恶程度上升，从而在大类资产的配置中更加倾向于低风险低收益的债券资产。

　　国信证券固定收益证券总部研究员寇达奇认为，2010年以来股市单边下跌近千点，对基金的股票仓位影响较大，基金经理因止损和应付基金赎回潮，只有卖出股票仓位。

　　而债券市场利好消息则比较多：央行公开市场央票发行大减，货币政策持续宽松让银行间市场资金面极为宽裕。上半年CPI也仅为3%左右，远远低于市场预期水平，加息预期减弱让债市相对安全。

　　但寇达奇认为，从基金的投资历史经验判断，基金从来都不是债市的长期投资者，预计未来基金投资方向极有可能会反转。

　　债券基金杠杆下降

　　二季度末，债券型基金持有债券占资产净值比为90.4%，以总资产/净资产衡量的杠杆倍数由一季度末的1.24下降到1.17，其中一级债基杠杆倍数由1.27下降到1.21，二级债基杠杆倍数由1.22下降到1.11。

　　寇达奇认为，从杠杆变动率来看，还得不出基金经理们对信用债开始谨慎的结论。

　　从债券型基金持债组合来看，二季度末持有可转债市值占债券投资总市值的比值上涨了2.0%，从上季度的4.8%上升到6.8%。信用债的市值占比也上涨了0.5%。

　　400亿元中行转债的低调上市成为债券基金逢低吸纳转债资产的契机。

　　某券商固定收益部高级投资经理对记者表示，债券型基金配置较为同质化，想要在基金收益和排名上胜出，必须“出奇制胜”。

　　而受制于债券基金的资产配置限制，不可能大仓位选择股票。而可转债“进可攻、退可守”的特性可以满足债券基金对于风险收益的追求。

　　该投资经理认为，由于之前可转债的存量规模太小，债券基金经理出于流动性方面的考虑对大举建仓可转债还有忧虑。

　　而6月18日400亿元中行转债的低调上市，使沪深可转债存量规模扩大了4倍多，正好迎合了债券型基金的口味。

　　中行转债转股溢价不高，只有14%左右，因此一旦正股上涨，转债也将以接近的涨幅上涨。同时二级市场价格接近面值，下跌空间不大，防御性也尤为突出。因此大获债券型基金的青睐。

　　凯世富投资咨询有限责任公司的债券投资经理俞佩莉也对记者表示，在目前高收益债券供给不足，债券收益率不断下跌，股票市场逐步好转的环境下，规模大、流动性好的可转债自然成为各类基金的上佳之选。

　　目前可转债的股性远远强于债性，可转债仍是较好的投资品种。

　　截至2010年二季度末，128只各类型基金持有了84.6亿元市值的中行转债，这仅仅是6月18日到6月30日九个交易日基金们蜂拥而上的结果。