震荡持续重点关注相对估值优势产品

　　国信证券

　　1. 市场震荡小幅下行，分级基金价格净值双双下降

　　上周市场在震荡中小幅下行，上证综指周跌幅1.94%，沪深300指数下跌1.45%。另外以大盘蓝筹组成的中证100指数下跌1.96%，深证100也下跌了0.7%。7只分级基金的净值均出现了不同程度的下降，其中以跟踪中证100的国联安双禧分级基金整体净值下降2.21%跌幅居前；表现最好的银华分级基金由于深证100指数的跌幅较小，净值下降仅0.83%。受累于净值的下跌，二级市场价格也呈现下跌的态势，跌幅最大的仍是双禧B，跌幅达到4.34%，远高于净值跌幅。其次银华锐进的价格跌幅也达到了2.67%，合润B的跌幅也达到了1.87%。从市场交易量情况来看，本周的交易量较前周相比有所下降，但是银华锐进和同庆B两只基金的日均交易量仍超过了1亿元，瑞福进取、估值进取和银华稳进日均交易量也超过了2千万元。

　　2. 估值和交易性机会分析

　　上周市场的调整使得分级基金的估值情况出现了小幅调整，瑞福进取的估值有一定回归，但是目前其理论价格/市场价格比为79.37%，仍存在较大程度的高估；同样估值回落的还有合润B、估值进取、双禧B和银华锐进，从上周估值情况来看上述基金价值高估仍然存在；前期被低估的基金中，银华稳进、双禧A和同庆A有一定回升。

　　整体而言，四只开放了配对转换交易机会的分级基金中，整体折溢价率水平较低。合润分级、双禧分级、瑞和分级和银华分级的整体折溢价率-1.18%、-0.80%、-0.47%和0.59%，目前并不存在配对转换交易机会。

　　3. 基金配置策略

　　上周的市场下行对分级基金的估值有一定的修正，我们认为市场在没有重大利好刺激的情况下，市场仍将维持震荡的格局。高杠杆基金的风险仍需要防范，对于分级基金的配置，我们认为适当关注相对估值优势，控制市场风险，建议配置低风险基金和估值较低的高风险基金。

　　4. 分级基金投资策略明细(推荐和关注品种)

　　同庆A：关注；价值略有低估，但估值优势不如估值优先和银华稳进

　　同庆B: 推荐；折价率14.59%，较其它杠杆基金，安全边际较高

　　瑞和小康：关注；价值相对低估，若到10月到期折算或市场反弹净值大于1，其将进入高杠杆区域，净值会得到快速增长

　　估值优先： 关注；当前估值相对低估

　　估值进取： 关注；价值相对低估，折价率较前周缩窄，且仓位适中，是杠杆基金中较好的品种；

　　双禧A: 关注；价值相对低估，且具有展期条款，提升内在价值

　　合润分级A: 推荐；价值相对低估，其净值保护条款使得在近期震荡市内净值较为安全

　　银华稳进：推荐；年底有分红，价值相对低估，且份额折算后会重新产生溢价

　　杠杆基金一周市场回顾

　　表1：各分级基金基本特征

　　注：场外份额数为二季度报数据，仅供参考

　　资料来源：wind;国信证券经济研究所

　　图1：分级基金一周净值表现

　　图2：分级基金一周价格表现

　　图3：分级基金近一月实际杠杆水平

　　图4：分级基金近两周折溢价水平

　　分级基金市场数据和估值指标

　　表2：分级基金上周市场指标

　　表3：分级基金估值指标

　　图5：分级基金估值图

　　表4：分级基金投资策略

　　国信证券投资评级