国金证券：券商集合理财产品收益小幅回落

　　大盘反弹势弱，券商集合理财产品收益小幅回落

　　上周受新股密集发行和外围市场波动的影响，A股市场区间震荡，成交缩量明显。上证指数收于2606.70点，跌1.94%；深证综指收盘于1102.80%点，下跌0.42%。受益于通胀的消费类板块表现活跃，地产与有色板块也几度挽回大盘颓势。受市场影响，各类理财产品净值均有不同程度缩水。股票型开放式基金净值加权平均下跌0.82%，混合型开放式基金净值加权平均跌0.57%。非限定类券商集合理财产品收益也有小幅下跌，但跌幅均小于对应类型公募基金。上周债券类理财产品上涨0.25%，限定性券商集合理财产品几乎全数为正收益。

　　随着大盘反弹势弱，非限定类券商集合理财产品在连续几周上涨后出现回落。股票型券商集合理财产品净值平均跌0.73%，混合型券商集合理财产品平均跌0.27%，FOF平均下跌0.56%。股票型产品位列第一的招商智远成长，管理人操作谨慎，二季度果断降低股票持仓，将货币基金、其他资产和现金的比例扩大，因此在市场波动中表现稳健，上周取得了0.49%的涨幅。混合型产品中涨幅最大的大通星海1号，上周净值增长1.23%，实际上该产品三季度来在市场反弹中累积涨幅已经达到5.81%，二季报显示产品现金占比达到75%，管理人应该在三季度对于持仓结构进行了适当的调整。此外，光大证券旗下的三款产品已连续四周跻身前列，展现了管理人在不同市场环境下出色的应对能力。FOF产品名列第一的是中银国际中国红基金宝，上涨0.66%。

　　债券市场延续稳定收益，债券类理财产品净值上周小幅上涨0.25%；限定型券商集合理财除一产品外均取得正收益，平均上涨0.48%。上海证券理财2号以1.59%的净值涨幅位居榜首。

　　图表1：券商集合理财产品最新净值增长率

　　来源：国金证券研究所

　　行业动态资讯

　　近期进入发行期的产品有盈融达2号证券投资信托计划、汇利7期证券投资信托计划、弘酬优选5期证券投资信托计划、猎豹1期证券投资信托计划。

　　图表2：发行产品

　　来源：国金证券研究所

　　近期研究报告及摘要

　　《券商集合理财二季报分析——下半年预期偏乐观，关注主题性机会》

　　二季度受市场低迷影响，券商集合理财产品发行速度较上季度大为降低，券商集合理财产品新增12只，以混合型产品为主(5只，见图表1)，平均募集规模8.67亿。季报数据显示(本报告所有统计仅限披露季报的产品)，截至二季度末，券商集合理财(不包括货币型产品，以下分析如无特别说明均不包括货币型产品)资产总规模为913.67亿，环比增长9%，总份额952.44亿份，环比增长18.75%。自09年以来券商集合理财新增产品逐渐由较稳健的FOF、债券型转向风险水平较高的股票型、混合型，进入10年股票型产品发行减速，混合型产品的扩张势头强劲，已占据券商集合理财的半壁江山。至二季度末，混合型产品总数达47只，占股票型、混合型、FOF及债券型产品总数量的42.73%，混合型产品规模共385.02亿，占四类产品总规模的42.14%。10年二季度行业规模及份额的增量主要是由新发产品带来，老产品普遍遭遇赎回，赎回总量为60.28亿份。  

　　截至二季度末发行并管理券商集合理财的券商共41家。理财规模最大的是中信证券，二季度新增了2只产品，目前共有8只产品合计114.88亿。光大证券位居第二，总规模为97.72亿。另外管理规模较大的还有国信、东海、中金、东方、华泰、国泰君安，规模分别为61.07、58.35、55.47、55.46、50.95、46.91亿元。 

　　券商集合理财二季度依然稳健抗跌，能跑赢大盘和公募股票基金主要依靠及时减仓。剔除掉没有一季报的15只股票型和混合型产品后，49只股票型和混合型产品持股比例平均为53.14%和39.1%，而一季度末这两项数据分别为66.31%和63.85%。下图为具体产品仓位分布，横轴是仓位区间，纵轴是落在区间内产品数量占比。一季度落在某个区间的产品多达40%，二季度并未出现如此显著的集中分布。

　　具体产品来看，净值排名靠前的混合型、股票型产品仓位都减至半仓以下，而部分仍然坚持70%以上仓位的产品(见图表5、6)普遍损失严重。从仓位变化情况来看，光大证券旗下的数只产品在二季度有较为一致加仓，由于一季度末仓位较低，即使大幅度增仓后平均仓位在60%左右。同时一些产品在短期内则大刀阔斧地减仓，东方红先锋1号减仓达74.76%。管理人层面来看，剔除掉还处于建仓期的次新产品，东北证券、光大证券、上海证券、银河证券、中银国际、第一创业证券产品平均仓位在60%以上，高于行业平均水平。安信证券、长江证券、大通证券、东方证券、国信证券、中信证券、东海证券、海通证券、宏源证券等旗下产品处于较低仓位水平(篇幅关系，详见报告)。

　　《证券投资类私募基金行业月报——上半年私募超越大盘，操作灵活者成绩突出》  

　　今年上半年市场表现疲软，沪深300指数累计下跌28.32%。阳光私募整体表现良好，大幅跑赢沪深股指及公募股票型基金，非结构化产品上半年平均收益为-6.8%，约为同期指数跌幅的1/4，其中共有94只产品取得正回报，占比近1/3。结构化产品上半年平均收益为-10.77%。

　　从今年各月情况来看，指数下跌阶段私募基金对风险的控制较好，平均收益大幅跑赢市场，单只产品落后指数的情况也较少。经过2008年的洗礼，私募基金对风险的控制能力有所加强，2008年沪深300指数累计跌65.95%，非结构化阳光私募平均收益率为-34.39%。

　　上半年绝对收益位居首位的是交银国信•六禾财富银盏一期，以21.98%夺得半年度冠军，超越同期沪深300指数近40%。深国投•世通一期、深国投•明达2期分获2、3名，上涨18.53%和17.66%，两者相对指数收益均在40%以上。此外彤源、尚雅、和聚、聚益、杰凯、东方远见、鼎锋、新价值、慧安、翼虎等私募旗下产品业绩领先。如果将存续期未满半年的私募基金也统计在内，于3月5日成立的泽熙瑞金1号表现抢眼，至6月25日收益率为22.64%，甚至超越了半年度收益冠军。

　　市场在弱势震荡中伴随着结构性的机会也包含着局部的加速下跌，加上管理人水平参差不齐，拉开了各私募业绩差距。除了上述表现出色的私募外，表现欠佳的私募跌幅超过了指数，相对对应期指数跌幅在10%以上，私募收益最大差距逾55%。在如此复杂的市场环境之中，灵活操作的私募均表现相对突出。

　　总体来看，私募基金在震荡市中再度显示出生存优势。不过，投资者在选择产品时不应过分看重上半年排名，应结合中长期表现综合看待，并且关注业绩背后的驱动因素是否可持续(篇幅关系，详见报告)。