自上而下的构建矢量投资时钟指数之二

　　经济周期是一种反复出现但并不规律的的经济活动持续扩张和紧缩的过程。目前预测经济周期的方法很多，包括结构化的计量经济学模型，时间序列模型和经济景气方法。前两种方式在理论上很优美，但在实践上效果很差。景气方法在理论上缺乏严谨的数学模型，但实践效果却最好。简单的说，景气方法是利用经济活动不同部门，不同行业的先后次序，从中找出领先于经济活动的各项指标进行监测。景气方法重在找到时间上的先后顺序，同时基于常理可以理解，它不是试图找到经济中的因果关系。举个例子，经济从紧缩期走向复苏期最先出现的往往是货币政策放松和成本下降，由于经济刚从过热中下跌过来，商品和原材料的价格往往处在低位，同时政府为了刺激经济，会放松货币和加大投资，在民间的资产负债表尚处于正常的前提下，房地产投资会率先起来，而此时经济还在继续下滑中。股市此时正是熊市最痛苦的时期，所有人都在推测底部还有多远，而反弹已经开始酝酿。在中国，经济从紧缩走出来更多靠的是投资，尤其是房地产投资。所以，监控相应的指标，可以帮助我们提前判断经济见底。

　　判断经济周期一般用的指标包括产出和物价。经济中最美好的时段是属于产出开始恢复而物价还在下降的阶段，我们称之为经济的复苏阶段。随着经济活动的日趋繁荣，物价开始上升，此时生产一片繁荣，大家对未来充满信心，称之为经济的扩张阶段。然后繁荣是不可能一直持续的，产出通常会先于物价见顶，产出开始下降，而物价还维持在高位，此时称之为滞胀阶段。最后当物价也开始下跌，表明经济中的需求全面下降，经济进入紧缩期。

　　上述逻辑很简单，但在实际操作上却有很多困难。比如如何判断产出是在上涨还是下降，或者是在一个平衡的发展？经济学家喜欢用产出缺口来描述，但产出缺口是一个无法精确定义的数量，它取决于所用的模型，不同的模型得出的产出缺口是完全不一样的。另外，使用模型的另一个问题在于中国的经济结构是迅速在变化的，这意味着过去10年，甚至5年计算产出缺口的模型在未来是完全可能不成立的。因此我们需要另辟蹊径。另外的一套方法是仅仅从数据出发，看数据的趋势。这是一个简单有效的方法。但仍然面临巨大困难。那就是如何判断数据的噪声。比如今年6月份CPI的数值大大低于市场预期，之前市场预期的物价水平是3.2%,而实际数据却是2.8%。投资者这时就会面临一个判断：这是噪声还是趋势？噪声的问题相对容易解决，除了有经验的投资者可以凭经验来解决，还可以用移动平均的方法来滤除噪声。更加困难的是简单的数据趋势有时会发生严重的误判。比如产出沿着下降的通道，而物价则在一个比较平稳的状态，这时如何来判断经济周期所处的阶段呢？这里我们需要借鉴产出缺口的思路了，就是应该存在一个阀值，这个阀值可以帮助我们校正方向的变化。用数学上的术语来说，是绝对水平和一阶导数决定了经济周期的位置。

　　判断出了经济周期所处的阶段，接下来需要做的事情就要进行行业配置了。行业配置必须遵循经济周期的基本逻辑。让人吃惊的是，中国股市非常好的阐释了股市是经济晴雨表的特性，同时，行业轮动的特征也非常明显。

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　　熊鹏