投资总监欲出走 大摩华鑫亮剑出招

【编者】“听说了吗，大摩的项志群要走。”一则这样的传闻萦绕在深圳基金圈上空。在近期纷乱的基金界，即便项志群真的出走大摩基金，也许也只是一条小新闻，但是，对于正处在上升期的摩根士丹利华鑫基金公司来说，这不是小事。

　　本文导读：

　　大摩现状
　　大摩华鑫领衔中小型基金大发展(本页)

　　离职猜想
　　大摩华鑫项志群传言要离职
　　传大摩华鑫投资总监欲出走(1) | (2)

　　大摩对策
　　大摩华鑫亮剑(1) | (2) | (3)
　　袁航:大摩华鑫怎样做投资(1) | (2) | (3)
　　大摩华鑫:关注主题性机会

　　本文阅读：

　　大摩华鑫领衔中小型基金大发展

　　2010年上半年，在货币政策紧缩和房地产政策的双重调控下，A股市场持续调整。受此影响，基金业由2009年的强势上涨转向惨淡调整，资产规模缩水明显。不过，令人惊喜的是，以摩根士丹利华鑫为代表的一批中小型基金公司凭借优异的业绩表现，资产管理规模逆市快速增长。从份额增长的比例来看，以大摩华鑫基金、华商基金、东吴基金为代表的部分中小型基金公司势头强盛，规模扩张较为剧烈，据统计，上述中小型基金公司二季度净申购比例都超过了30%，其中大摩华鑫基金在基金份额上实现翻番，达到了106%的增长。大摩华鑫基金成为今年上半年中小型基金公司“大发展”的领衔主演，该公司是今年上半年规模增长最快，也是规模名次提升最大的基金公司。 #p#副标题#e# 　　

　　大摩华鑫项志群传言要离职

　　基金经理离职波澜再起，摩根士丹利华鑫基金(下简称大摩华鑫)的灵魂人物项志群近期又被传言要离职，如果消息属实，这对于处于上升期的大摩华鑫来说，可谓是个不小的打击。

　　昨日记者电话采访了大摩华鑫的相关负责人，她表示：“项总目前在正常工作，履行各项工作职责，投资业绩也保持稳定，并不知道他离职的消息”。

　　所掌基金今年排第四

　　公开资料显示，项志群是2008年底加入摩根士丹利华鑫基金公司，作为公司的投资总监和大摩领先优势的基金经理，对公司规模的迅速发展贡献颇多。其管理的大摩领先优势从去年底到今年一季度末一直遥遥领先，以涨幅8.91%排在所有股票型基金的第一位，规模也从2009年9月22日首募时的7.04亿份，发展到2010年二季度末的39.55亿份，其管理的基金份额占全公司的合计份额(共计82.02亿份)近一半。即使截至昨日，年初至昨日区间内，该基金的净值增长率为4.81%，在所有开放式股票型基金中排名第四位。

　　也许是出于打造明星基金、确保基金业绩的考虑，大摩华鑫在大摩领先优势规模迅速膨胀的时候，限制了大额申购，根据该基金公告，4月29日公告限制单个账户累计申购金额应低于50万元。

　　传或加盟南方基金

　　对于项志群的离职，坊间传言是因为外方股东的干涉，不过大摩华鑫的内部人士对此表示了否认，“我们并不知道项志群离职的消息，同时，我们公司是在董事会授权下进行独立运作的，股东从不对业务骨干的任命进行干预。” 有消息称项志群最后的方向是南方基金，不过对于该消息，南方基金也并并未确认，他们表示最近是有一名厉害人物要加入，但是应该不是项。

　　项志群优势在于选股

　　德圣基金研究中心分析师肖锋接受媒体采访表示：“大摩领先的规模较大是因为其一季度表现比较好；分管市场的副总经理秦红进入公司后，营销的工作有实质性的改善。这两方面因素缺一不可。”实际上，项志群和秦红的组合实力在业内有目共睹，秦红在渠道方面成功为摩根士丹利华鑫建立了品牌形象，一些独创的销售课程也为银行人员津津乐道；而项志群对公司的助力则更大，主要表现在理顺公司投研机制。有12年证券从业经验的项志群先后任职过3家基金公司，这3家公司都地处深圳。

　　“项志群的优势在于选股，规模过大对投资而言并不是特别好的事儿。大摩一直保持小团队的特点，目前投研团队也保持在十几人的水平，总体而言，他们公司还是处于上升期，管理方面刚刚理顺，应该正是出业绩的时候。”肖锋说。 #p#副标题#e# 　　

　　传大摩华鑫投资总监欲出走(1)

　　“听说了吗，大摩的项志群要走。”一则这样的传闻萦绕在深圳基金圈上空。在近期纷乱的基金界，即便项志群真的出走大摩基金，也许也只是一条小新闻，但是，对于正处在上升期的摩根士丹利华鑫基金公司来说，这不是小事。

　　基金份额占其半壁江山

　　2008年底加入摩根士丹利华鑫基金公司的项志群，作为公司的投资总监和大摩领先优势的基金经理，对公司规模的迅速发展贡献颇多。从2009年9月22日大摩领先优势首募时的7.04亿份，发展到2010年二季度末的39.55亿份，项志群自己管理的基金份额占全公司的合计份额近一半。

　　摩根士丹利华鑫基金公司副总经理秦红在接受《华夏时报》记者采访时表示：“项志群没有走，现在还在做。”而有深圳基金界人士则告诉记者，项志群即将出走的消息在业内已经传了一段时间。“4月份之后你看他还接受过采访吗?”(在轰轰烈烈的投研人员离职潮中)，媒体曝光度目前亦被业内视为重要指标。

　　摩根士丹利华鑫规模迅速增加可以追溯至2009年三季度，但真正出现暴增还是始于2010年初。当时哀鸿遍野的市场氛围中，大摩领先优势可谓一骑绝尘，以8.91%的单季度净值增长领跑所有股票型基金。而该基金份额也迅速从2009年末的5.84亿份升至22.11亿份，而后的故事也就变得顺理成章，在市场上已经颇具名气的该基金在二季度末份额达到了39.55亿份，年初至8月18日的区间内，该基金的净值增长率为6.66%，在所有开放式股票型基金中排名第七。

　　据摩根士丹利华鑫公司内部人士透露，善于精选个股的项志群倾向于将基金份额控制在8亿至10亿份。“业绩这么好的基金，公司期望30亿份打底，募集到40亿份的时候，公司才限制了大额申购。”翻阅该基金公告，4月29日公告限制单个账户累计申购金额应低于50万元，可见，对于一只业绩优良的基金，摩根士丹利华鑫暂时还没有打算模仿华夏基金的无限期暂停申购。

　　有意思的是，南方基金公司内部人士告诉记者：“我们最近要引进一位很厉害的投资人，暂时还要保密。”

　　“外方股东或派出团队”

　　摩根士丹利从未隐藏其积极参与中国市场的雄心，财务投资者不是其最终目标。

　　在摩根士丹利1995年和中国建设银行[4.80 -0.41%]合作创建中金公司的时候，也许没有想到中国的金融市场和美国存在如此大的差异。(虽然在中金公司中，建银投资(43.35%股份)和摩根士丹利(34.3%股份)股权份额差距不大，但摩根士丹利却几乎没有发言权的窘境让其倍感尴尬。所以3700万美元的初始投资变成了现在的作价10亿美元出售中金股权，)目前只差监管部门的最后审批。

　　而大摩忍痛出售中金股权的背后却是为了和华鑫证券“联姻”，为了获得话语权，与中小券商合作也许是其最好的选择，而布局则始于2008年。2008年6月16日，巨田基金发布公告称，经过证监会、商务部批准，摩根士丹利正式入主巨田基金，巨田基金也正式更名为摩根士丹利华鑫基金管理有限公司，目前华鑫证券持有该基金公司36%股权，而摩根士丹利则持有34%股权。

　　“外方股东也很想在我们的发展上助力，但目前只派了两个人，都是负责风控的，有时候回大摩开会后，会和我们交流一下研报。”大摩基金内部人士告诉记者。 #p#副标题#e# 　　

　　传大摩华鑫投资总监欲出走(2)

　　据相关媒体报道，在2007年摩根士丹利和华鑫证券签署合作协议后，受制于证监会规定仅允许外资公司在国内成立一家合资投行，双方的深度合作拖延至今，在出售中金股权完成后，摩根士丹利拟出资40亿元人民币，从上海仪电控股集团手中收购华鑫证券1/3股权，摩根士丹利同时要求拥有华鑫证券董事会半数以上的董事席位，以获得华鑫证券的实际控制权。

　　摩根士丹利对话语权的渴望，也许才是其放弃中金这个15年给他们带来26倍回报(未计算每年分红)的“金鸡”的真正原因。“这几年摩根士丹利利用其在国内的影响力帮助华鑫证券接了不少承销项目，华鑫证券整个投行团队都是摩根士丹利帮忙拉起来的。”深圳一位投行人士告诉《华夏时报》记者。

　　如果事实真的朝着这个方向发展，那么摩根士丹利将由于持有华鑫证券股权而间接控股摩根士丹利华鑫基金公司。而记者从摩根士丹利公司内部获悉，外方股东有可能向公司派出团队，记者就此事致电公司副总经理徐卫，他表示目前正在美国出差，不方便接受采访。

　　“投资总监是很重要的核心岗位，项志群业绩很好，如果不是因为业绩原因，那可能就是来自外方股东的压力。还有一种可能就是个人原因。”深圳某基金业人士表示。

　　摩根士丹利的关键期

　　“合资公司中外方股东过于强悍的，往往会对业绩和团队造成很大影响，华宝兴业、上投摩根等等都曾发生过人事地震。”深圳一家券商的基金研究员告诉记者。

　　德圣基金研究中心分析师肖锋接受《华夏时报》记者采访时表示：“大摩领先的规模较大是因为其一季度表现比较好;分管市场的副总经理秦红进入公司后，营销的工作有实质性的改善。这两方面因素，缺一不可。”实际上，项志群和秦红的组合实力在业内有目共睹，秦红在渠道方面成功为摩根士丹利华鑫建立了品牌形象，一些独创的销售课程也为银行人员津津乐道;而项志群对公司的助力则更大，主要表现在理顺公司投研机制。有12年证券从业经验的项志群先后任职过三家基金公司，这三家公司都地处深圳。

　　“项志群的优势在于选股，规模过大对投资而言并不是特别好的事儿。大摩一直保持小团队的特点，目前投研团队也保持在十几人的水平，总体而言，他们公司还是处于上升期，管理方面刚刚理顺，应该正是出业绩的时候。”肖锋说。

　　“规模上得太快对基金公司来说并不是好事，毕竟投研力量和内部团队都需要扩充，能否适应公司风格是一个很大的问题，比如说去年的新华。2009年初新华的总资产净值是13.71亿元，一年后暴增至87.82亿元，后来遇到了很多问题，包括股权问题。对摩根士丹利华鑫也一样，我认为目前这个阶段对他们挺重要的。”一位不愿具名的基金业人士评论道。 #p#副标题#e# 　　

　　大摩华鑫亮剑(1)

　　大摩从来就不是一个低调的名头——而在2010年之前，大摩旗下之共同基金公司摩根士丹利华鑫曾是个暂时性的例外。

　　彼时，如今数月里守候在股票型基金收益前五的大摩领先优势尚且在稚嫩的建仓期，并不能看出来小荷初露的姿态。

　　且，区区20多亿的总份额、30多亿的基金净值，令其在60家基金公司中一直落寞于规模的倒数第三。

　　时至今日，这些往事都已如烟般飘散去了。

　　数据表明，摩根士丹利华鑫上半年资产管理规模为94.57亿元，比去年底大幅增加61.98亿元，其规模增幅高达190.18%。距“百亿级”基金公司仅有一步之遥。公司排名由去年底的第58名，大幅跃进到上半年的第43名。

　　因着上半年股指下盘，截至6月30日，据银河证券基金研究中心统计，国内基金资产净值为20491.16亿元，较2009年底缩水超过5000亿元。

　　随着二季度股市继续下跌，上证综指今年跌幅达到22.86%，深成指跌幅达到24.87%。股票型基金也就此全军覆没，根据银河证券的分类，166只标准股票基金全部出现亏损，平均下跌18.51%，混合型基金中仅嘉实主题实现正收益。

　　在如此市道下，大摩管理资产规模的意外膨胀，却恰恰与业绩相关。

　　银河证券的统计数据显示，在一季度股市出现小幅下跌的时候，大摩领先优势上涨8.9%，领跑股票型基金；二季度末，大摩领先优势今年以来的收益率为-4.69%，在所有股票型基金之中排名第三，同期，大摩资源下跌5.57%，排在偏股型混合基金的第二位，惟有大摩基础跌幅为16.31%。

　　规模倍增

　　“半年时间，从30多亿到近100亿，一个是营销团队努力，另一方面是业绩配合。”摩根士丹利华鑫华东区市场总监称。

　　那一天，在他几乎堆满宣传物料的办公室隔壁，是一间狭小的会议室，隔着玻璃可以看到角落里的行李箱，正在进行的是一场名为“基金销售的内功心经与六脉神剑”的内部销售培训。

　　让他敢于不避讳奢谈营销团队功劳的原因是：事实证明，在同一时期，高业绩的基金并不一定必然带来规模的爆发式增长。

　　财汇信息统计数据显示，近年以来业绩傲人的华商基金，其至今年二季度管理规模约187亿，较之去年底增长50亿元，增幅约4成。

　　这位华东区的市场总监最引以为豪的另一件事，则是今年4、5月间摩根士丹利华鑫在主代销渠道与该银行系基金的一次狭路相逢，却最终喜剧收场——结果是，截至5月18日，大摩卓越成长成立的募集规模为22.6亿元，10天后成立的银行系基金同期募集不到2亿元。 #p#副标题#e# 　　

　　大摩华鑫亮剑(2)

　　然而，关乎销售效果的另一端——基金业绩，却是营销团队无法施加影响的所在。

　　巧的是，至少在大摩卓越发售之时，这两者的配合几乎天衣无缝。

　　二季度末，大摩领先的股票仓位已经下降到60.93%，接近基金合同中规定的仓位的底线；而另一只偏股型混合型基金大摩资源二季度末的股票仓位也仅有42.42%，该基金允许的股票仓位的范围是30%-95%。

　　而在去年四季度末，成立刚满3个月的大摩领先仓位高达91.13%，大摩资源也达到了86.73%；2010一季度末大摩领先的股票仓位降到78.63%，大摩资源为76.14%。

　　毫无疑问的是，经历两次实质性减仓，大摩系基金最大程度上规避了A股下挫带来的净值损失。

　　对此，摩根士丹利华鑫基金研究总监袁航在接受本刊采访时称，“我们的投研团队去年年底就对今年的形势作出判断，与市场上的一些乐观的态度相比，我们认为像去年的宽松的货币政策不会持续，政策必然回归正常化，市场趋势性的机会不会很明显。”袁航说，“所以才会这样果断、彻底地减仓。”

　　倘若把时间拉长到去年初，一个显而易见的事实是，自去年一季度开始，大摩资源的仓位就一直频繁变动，1年多以来其仓位的季度变动都在10%以上，而去年成立的大摩领先亦然。

　　唯一的例外是，大摩基础一直以来仓位变化较小，而且1季度甚至还进行了小幅加仓。其今年以来收益为-16.31%，远落后于其他两只同门基金。

　　换防

　　剧变的不止于仓位。

　　大摩领先公开披露的资料显示，在二季度末，该基金十大重仓股中有一半被换掉。

　　大摩领先的一季度末重仓股中诺普信 （002215 ）、亨通光电 （600487 ）、华邦制药 （002004 ）、上海医药 （601607 ）、马应龙 （600993 ）都还在二季度的重仓股之中，南京银行 （601009 ）、兴业银行 （601166 ）、中恒集团 （600252 ）、一汽富维 （600742 ）、辉煌科技 （002296 ）等股票从其十大重仓股名单中消失，而上述五只股票除辉煌科技外，二季度跌幅都超过20%，其中一汽富维和兴业银行跌幅均超过30%。

　　而新出现在十大重仓股队列中的鼎龙股份 （300054 ）、王府井 （600859 ）、中新药业 （600329 ）、三安光电 （600703 ）以及国电南瑞 （600406 ），二季度涨幅分别为-11.08%、4.65%、-7.08%、-4.14%和11.84%。

　　结果是，调整后的前十大重仓股中，二季度一半海水一半则是火焰——五只股票实现正收益，五只不同程度下跌(见表2)。

　　不仅仅是大摩领先，大摩资源在股票选择上亦是多变：大摩资源二季度末和一季度相比虽然重仓股只有三只股票发生变动。但是一季度末其第一大重仓股(同时也是大摩领先的第9大重仓股)中恒集团持有比例高达7.20%，而到第二季度末，已经不能在其十大重仓股中找到该公司的踪迹。

　　仅仅一个季度时间，原来持有量第一位的股票就退出了十大重仓股之列。大摩资源二季度末的第十大重仓股是华芳纺织 （600273 ），占总资产的比例是1.4%。从7.2%到不足1.4%，减持的幅度颇大。 #p#副标题#e# 　　

　　大摩华鑫亮剑(3)

　　从中恒集团的表现来看，大摩减仓几乎恰逢其时：1-3月中恒集团股价大幅上涨，一季度涨幅达到了41.4%，而二季度开始该股票在4、5月出现大幅震荡，6月份还一度跌至低于年初股价。

　　在大幅下跌之后，7月初中恒集团出现了一波较大的反弹，不过这对大摩而言已经不再重要。

　　异类

　　和大摩旗下的其他基金相比，大摩基础无疑是个异类——无论过往，抑或如今，大摩基础之业绩都要远远落后于前者。

　　比如，成立于2004年3月26日大摩基础，成立以来的收益为220.72%；而成立于2005年9月27日的大摩资源收益率高达411.20%；而截至二季度末，大摩基础今年以来的跌幅达到了16.31%，同期大摩领先和大摩资源今年以来的跌幅分别仅为4.69%和5.57%。

　　好买基金研究中心的数据显示，除了2007年业绩表现在同类基金中处于前1/4以外，大摩基础在其他年份的业绩均处在同类基金的后1/4。

　　公开资料显示，现任基金经理李君为东北财经大学工商管理硕士。曾任大连证券深圳投资研究中心研究部经理、巨田证券有限责任公司研究所研究员、行业部副经理。2007年1月加入该公司，历任首席策略师、投资管理部研究员，而大摩基础正是李君掌管的第一支基金。

　　显然，由于任职期间回报不佳，新手李君并没有获得投资者信任，一位网友在某基金网站上对大摩基础发表评价称：“李君带领着大摩基础一路往下冲……”

　　而在袁航看来，大摩基础及其基金经理都不无委屈。

　　“大摩基础的表现更主要是由于产品本身的一些限制造成的。”袁航称，大摩基础本身是一只行业型基金，投资范围主要是煤电油运等这些基础类行业。

　　“行业选择上没有太大灵活度，也就很难把握住市场上板块的轮动，比如，今年市场表现较好的医药和一些消费类行业都不在它的主要投资范围之内。”袁航称，同期的大摩领先是全市场投资的基金，没有投资的行业限制，大摩资源的投资范围也比大摩基础更广泛些，能够充分发挥基金经理的主动管理能力。

　　袁航亦指出，除行业限制外，大摩基础在仓位上亦受到更严苛的限制：根据基金契约规定，大摩基础的仓位被限制在50%-75%不大的区间内，“最高仓位没有大摩领先高，最低仓位也没有混合型的大摩资源低。”(大摩资源的仓位在30%到95%之间)，袁航说，“相对而言，从行业选择和仓位两方面基金经理可以施加的作用空间都更有限，这是造成大摩基础业绩相对落后的重要因素。”

　　对于如何解决这一问题，她表示公司正在做积极的准备，由于一些调整还有比较繁琐的程序，所以还需要时间来解决这一问题。 #p#副标题#e# 　　

　　袁航:大摩华鑫怎样做投资(1)

　　作为摩根士丹利华鑫的研究总监，袁航对大摩系基金投资轨迹了然于胸，我们试图从她身上探寻到整个摩根士丹利华鑫2010年之后的投资心经与轨迹。

　　Q：我们注意到，今年一、二季度，单从仓位、行业选择来看，大摩领先和大摩资源两只基金对市场的判断都异常准确，几乎最大程度上规避了市场大幅下跌的风险，请问是如何做到的？

　　A：去年年底，我们的投研团队对今年的形势作出判断，与当时市场上的一些乐观的态度相比，我们认为像去年的宽松的货币政策不会持续，政策回归正常化是必然的。所以应该说市场上的趋势性的机会不会很明显，更多的只会是一些结构性的机会。因此，上半年我们把投研的重点放在了一些政策支持的行业，比如部分新兴产业，消费相关行业等。

　　同时，我们也加强了个股调研的力度，选择那些业绩增长快，市场空间较大的公司。

　　可以说，上半年的操作是投资策略和个股选择良好配合的结果，是相对精细的选股，加上仓位的合理控制共同作用而成的。

　　Q：大摩旗下的基金规模今年以来快速增长，您认为主导因素是什么？投研团队如何应对规模的快速上升？

　　A：基金的规模增长，一方面是公司今年的业绩出色，给投资者带来了较好的回报，同时也是市场销售等相关部门共同努力的结果。新股东入主后，公司正处在上升期，公司文化、氛围方面的变化也是规模增长的基础。

　　不过，我们并不担心基金规模的扩大。目前全部100亿左右的规模，绝对数值并不大，许多大基金公司但只基金的规模都比我们要大很多，从技术上讲，也并没有碰到瓶颈。

　　可以说，现在的管理规模距离公司的长期目标还存在相当差距。公司为此已经提前储备了足量的相关人才。

　　Q：我们注意到一个有趣的现象，大摩领先在选股策略上是采取“自下而上为主的投资策略”，而大摩资源则是采用“自上而下”为主、结合“自下而上”的投资方法，但是从重仓股来看，两者还是有很多相同的股票，这又是为什么？

　　A：投资方法首先是不同的投资经理的投资风格决定的，同时也和基金本身的定位有关系。

　　大摩领先并没有投资方向的限制，主要是以持续成长的股票为主，只要关注政策的基本面，之后重点在于“自下而上，精选个股”；而大摩资源主要是以资源类股票为投资对象，由于存在行业的限制，必须要从行业配置着手，再结合具体股票的选择，同时把握整个市场的趋势性机会。

　　至于重仓股的重合，主要是因为投资经理都是基于相同的研究平台。今年上半年有许多热点的概念， #p#副标题#e# 　　

　　袁航:大摩华鑫怎样做投资(2)

　　研究员必须根据其基本面的状况，多跑公司进行深入研究。对于研究员好的研究成果，基金经理都会较为重视，对于成长性好，估值合理的公司，基金经理大多都会认可和选择。

　　理论上讲，既然是一只好股票，当然也应该得到大多数人的认同。

　　Q：您如何看待今年下半年的经济形势？

　　A：目前市场可能对经济走势看得悲观的更多一些，今年年初政策的正常化、对房地产调控，以及其他一些负面因素导致上半年股市表现不佳。

　　下半年宏观经济要向调结构转型，市场普遍认为经济的增速不会太快，但是对于经济放缓的程度存在很大的分歧。

　　我们认为，经济适度放缓是肯定的，但是这个幅度不会很大，出现二次探底的可能性不大，毕竟政府还需要考虑就业等因素。同时，中国经济还是处于增长的轨道上。

　　具体到3季度，我们认为政策面可能不会有大的改变，像二季度这样保持10%左右的增速，还是不错的，政策没有必要有大的调整。

　　4季度的政策则可能受到3季度经济表现的影响。如果经济下滑过快，政策可能会有松动，但应该也不会太松。很大可能仍然是结构性的，比如会继续落实鼓励民间资金准入、新兴产业扶持等政策，让经济不会出现太大的波动，方向上主要还是要把结构调整好。 #p#副标题#e# 　　

　　袁航:大摩华鑫怎样做投资(3)

　　Q：您下半年看好哪些板块？

　　A：下半年较难出现大的趋势性的机会，但由于银行等权重股和周期性行业上半年下跌较多，估值很低，估值修复带来的反弹不能排除；而中长期来讲，我们更关注业绩增长稳定且受益于调结构政策的大消费类行业和部分增长空间可见的新兴产业。

　　结合宏观经济走势和国家经济结构战略转型的格局，大消费已经成为我们关注的重点，大致可以分为三个方面，一是以服装、零售和食品饮料等为代表的传统消费，二是以医疗保健、传媒娱乐、旅游等为代表的服务消费，三是以虚拟消费、电子商务和消费电子等为代表的创新消费。

　　我们认为在消费上，现在和前5年、10年相比发生和将会发生较大的变化。以前虽然我们一直倡导扩大内需，增加消费，但实际上，人们的消费并没有足够的基础。事实上消费占GDP的比例并没有上升，许多人并没有足够的钱用来消费，消费的真实增长相对于投资和出口也并不快。

　　但是从此前的“民工荒”以及近期许多出口导向型的企业加薪，显示出我国劳动力的供应不可能无限制的增加，劳动力报酬正在进入上升的轨道，刘易斯拐点的到来也越来越近。从今年到“十二五”期间，收入分配体制改革将会是一个重要课题，政府更加关注民生，经济结构的调整会是一个大的方向。而调结构的大方向加上收入的显著增加，有可能真的成为消费增长的拐点。

　　Q：面对目前多变的市场环境，投研方面如何保持业绩的稳定性和持续性？

　　A：首先是保持我们投研部门的团队文化和无障碍沟通的团队合作氛围，保持团队的稳定性，人员稳定是业绩稳定的基础。其次，进一步提升研究团队的能力，研究是投资的基础，中长期来看，是研究能力决定了一个团队是不是能够保持投资业绩的持续性。

　　我们目前所进行的投研团队充实和提高，力争研究团队的研究能力能够再上台阶，挖掘出更多的值得中长期投资的公司，在风险控制的前提下实现超额收益。

　　当然，面对多变的市场环境，基金经理的经验和市场判断能力以及投资风格直接关系着基金的业绩。可以说，我们现在的基金经理大多具有丰富的投资经验，经历过各种不同的市场环境，在坚持价值投资理念和“自下而上，精选个股”的核心策略的同时，以“自上而下”的策略前瞻作为补充，灵活地根据市场的变化调整投资组合，争取为投资人带来持续稳定的投资回报。 #p#副标题#e# 　　

　　大摩华鑫:关注主题性机会

　　大摩华鑫基金认为，在目前的经济环境下，震荡格局将是市场的主基调，下半年可多关注资产重组带来的主题性机会。

　　大摩华鑫表示，从经济数据来看，当前中国经济增速处于下滑趋势中，但宏观经济的运行因面临诸多因素影响而变得不甚明朗，因此，政策观察期可能比预期的要长。经济数据与政策层面对当前市场预期的方向引导难以形成持续的趋势，在这种环境中无论是大牛或大熊均难以产生，震荡格局自然成为市场的主基调，而主题性投资机会依然会占主导地位。

　　大摩华鑫指出，在经济结构转型及新老经济周期的过渡期，资本市场中预期发生的资产重组事件可能成为市场重点关注的方向之一。国资委曾明确提出2010年央企要调整和重组至100家以内，其中30家左右为具有国际竞争力的大企业集团。国新资产管理公司即将成立，是一个明显的信号，它的成立将有力地推进央企兼并重组的整合进程。同时，地方国资委亦动作频频，国内目前很多省市区域都明确发布了通过资本市场整合地方国资的具体文件，以做大做强地方国有企业。预计下半年伴随着央企整合大限的临近和地方国资整合进入实质阶段，市场的主题性机会将更多地诞生于资产重组领域中。