细读2010年基金半年报：揭密上半年换手率真相

　　济安基金评价中心2010年基金半年报分析讨论会纪要

　　随着2010年基金中报披露完毕，上半年基金行业总体表现逐渐浮出水面。为更好的帮助投资者了解上半年国内基金业的各项情况，济安基金评价中心以研究员讨论会纪要的方式，就投资者关心的基金业绩、业绩归因、费用、投资持仓等方面的话题，对基金半年报所披露的数据进行详细分析，希望能给投资者带来一个更真实的基金半年报分析。

　　话题一：基金上半年亏损四千亿，选股因素对基金业绩差异影响力上升

　　从我们统计的结果来看，受累于A股市场的震荡下跌，2010年上半年国内基金业总体出现大幅亏损，总亏损额度为4397.85亿元，仅次于2008年上半年。具体来看，各类型基金上半年收益分化性明显。主要以股票资产为投资标的的股票型、混合型、指数型、封闭式基金及QDII整体出现大幅亏损，而低风险的货币及债券类基金则略有盈余。其中，股票型基金上半年亏损2211.12亿元，位列亏损榜首位，混合型基金亏损1204.67亿元、封闭式基金亏损129.88亿元，这三类基金亏算额度合计3545.67亿元，占基金总体亏算额的80%以上。另外，指数基金亏损809.79亿元，部分重复计算了ETF联接基金中包含的ETF基金的亏损。而受益于债券市场的持续上涨，上半年，一级债基金盈利11.08亿元，货币型基金盈利10.10亿元。二级债基金由于部分参与股票市场，基金收益不及一级债基，但上半年收益也在8000万左右。纯债基金上半年收益则接近5000万。



　　从各类型基金收益率来看，纳入济安金信基金综合评价系统统计的股票型基金共有222只，上半年平均收益率-18.61%，纳入统计的159只混合型基金上半年平均收益率-14.75%，28只封闭式基金上半年平均收益率-11.17%，40只一级债基金上半年平均收益率2.47%，33只二级债基金上半年平均收益率0.39%。



　　如何评价基金的这份成绩单？

　　关键要看看基金作为专业投资者的主动操作是否对基金的业绩产生了正的贡献。2010年上半年，沪深300指数收于2563.07点，半年度跌幅28.319%。以各类型基金年初持股总市值13094.13亿元，乘以沪深300指数28.319%的跌幅，如果基金只是持股不动，期间不做任何的主动性操作调整，上年年基金业的整体亏损应为3708.18亿元，低于目前的4397.85亿元。这种简单的数据统计可以显示出，至少在2010年的上半年，多数基金的主动投资管理并没有显示出太多的专业性。

　　基金的主动操作又表现如何？

　　上半年受基础市场影响下不仅各类型基金间收益差距明显，同类型单只基金间的收益分化性也有所扩大。其中股票型基金上半年收益差距最高可达到30%，而混合型基金单只间的收益差距也在30%以上。除受股票市场震荡下跌影响外，基金投资管理能力的差异性则是导致基金收益分化明显的主要因素。基金投资管理能力主要体现在基金的择时和选股两大方面的主动业绩贡献上。

　　从我们研究的结果来看，上半年，择时（仓位）因素对不同基金间的业绩差异的影响仍是决定基金业绩的主要因素；但同时择时因素对基金收益的影响力较2009年有所下降，选股因素的贡献度有所上升，选股的贡献达到2006年以来的最高水平。其中，选股因素对基金收益的贡献度比例达到31.27%，对股票型基金的贡献度比例达到28.53%，对混合型基金的贡献度比例达到35.31%。同时我们也就选股因素对单只基金的贡献情况做了进一步的研究。结果显示，股票型基金中，上半年选股贡献最大的7只和选股贡献最小的3只基金分别是和收益率排名前5名和后3名的基金重合；混合型基金中，上半年选股贡献最大的5只和选股贡献最小的3只基金和收益率排名前5名和后3名的基金重合（排名位次不一致）。统计结果较为符合上半年基金在结构性调整行情下，多以精选个股为主的操作思路。









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