诺安基金发布主题行业系列深度报告

　　商业零售业是向最终消费者提供所需商品和服务的行业，通常拥有门店等直接接触和服务于消费者的网点，在我国商品总体供大于求的社会环境下，具有非常强的渠道价值。

　　宏观层面，我国零售业将进入持续而快速增长的黄金时期。业态层面，我国零售业态将呈现多元化趋势，各个细分子行业均会有领军公司脱颖而出，这一过程会产生很多的投资机会。结构性差异层面，一是品类消费升级，代表消费升级方向的汽车、化妆品、金银珠宝等消费增速长期显著快于平均水平；二是区域消费差异，我们比较了全国各省市的社会消费品零售总额水平、人均可支配收入、城市化率、消费倾向等指标，我们预计华中、东北、西南、西北消费增速将显著快于其它东部地区。

　　子行业层面。超市——中国的零售业竞争激烈，集中度低，无论是外资还是内资超市，都只是在一定的区域成功，还没有在全国有相对优势的企业。中短期看，坚持区域纵深发展的连锁超市有较大的发展机会；长期看，有可能成为中国沃尔玛的A股超市公司——首先是战略选择成功，其次门店复制能力强(执行力)，且率先解决供应链分割的问题，则其区域推进乃至全国扩张带来的收入增长空间就不可限量。百货——通过对比国内外百货业发展阶段，我们认为未来5年我国百货仍处于快速成长期，我们建议选择具有中长期竞争力，但短期因为治理问题、外生扩张过快导致利润水平偏低、 2-3年周期可能会有变化的公司。家电连锁——与日本家电连锁市场份额70-80%、欧美家电连锁市场份额50-60%相比，目前我国家电连锁两大巨头总市场份额不到16%。市场份额仍有提升空间。此外，传统家电连锁向综合家电连锁转型、家电需求增量向三线以下城市发展，也将给国内家电连锁公司带来巨大的发展机遇。

　　对于阶段性的行业配置建议，我们认为应该从基本面趋势、估值和预期三个角度综合判断，从逻辑上看，我们认为基本面趋势远比估值重要，而对股价表现趋势看空还是看多，还是取决于基本面趋势的变化是否已反映到股价中；对于商业这种具有“以时间换空间”特性的行业，配置时还要适当注重资金的机会成本。现阶段行业绝对和相对估值皆处于合理地位，已基本反映基本面趋势向好预期：未来两年商业复合增长率25-30%，目前商业对应10年PE平均36倍，11年平均27倍，绝对估值合理；横向比较来看，商业行业估值水平略为大盘2倍，已到历史高位，但长期的看好可以支持短期一定程度的乐观，目前溢价亦属合理范围之内。