债基热销催生百亿级航母基金新债基捉对厮杀

　　热销基金收益稳定，溢价交易概率大

　　理财一周报记者/倪鹏翔

　　市场股债跷跷板效应明显，债券基金风生水起，成为今年的“走俏”品种。进入8月，债基中更诞生了一只百亿级别的“航母”基金。而在这股追捧债基的热潮中，近期又有新债基亮相——富国汇利分级债券与华富强化回报债券均于9月1日起正式发行。物以类聚，二者的同时上市PK各展风采。

　　均属于一级债基

　　富国汇利分级债券型基金和华富强化回报债券型基金被细分之后就属于一级债基，即该基金只能够投资股票一级市场，不可以投资股票二级市场。

　　在比较三类主做债券的基金绩效情况后发现，截至2010年9月6日，无论是“今年以来”的平均净值增长率，还是“过去一年”、“过去两年”、“过去三年”的平均净值增长率，在短期、中期、长期各个统计期间里，一级债基的绩效表现都是最好的。

　　此外，一级债基这类基金主投债市，风险相对较低，做股票的一级市场，收益相对较稳。

　　公司及拟任基金经理的背景情况较好

　　截至富国汇利分级债券型基金发行前，富国基金管理公司旗下共有四只主做债券的基金，它们分别是富国天利债券(一级债基)、富国天丰债券(一级债基)、富国优化增强债券(二级债基)、富国天时货币(货币市场基金)，其中前两只基金由饶刚先生负责管理，具体业绩情况可以参看附表。富国天利债券是一只五星级基金；富国天丰债券“今年以来”、“过去一年”的净值增长率分别达到12.81%和16.52%，都是一级债基中的第一名。

　　富国汇利分级债券型基金的拟任基金经理饶刚的过往投资管理绩效情况、富国基金管理司的固定收益产品管理能力均较好，可以在较大的程度上代表富国基金管理公司的固定收益产品管理能力。

　　截至2010年9月6日，华富基金管理公司旗下有2只是主做债券型基金的，即华富货币、华富收益增强债券。前者，从2008年5月15日至 2010年2月2日，由曾刚担任它的基金经理；后者，自2008年5月28日起，曾刚担任它的基金经理，并一直管理至今。因此说，观察华富基金管理公司的固定收益类资产管理能力，曾刚可以作为它的典型代表。

　　而华富强化回报债券型证券投资基金的拟任基金经理曾刚2008年4月加入华富基金管理公司，现任该公司固定收益部总监，并且是该公司投资决策委员会的成员。今年5月份，他凭借着管理华富收益增强债券所取得的良好业绩，获得了2009年度第七届开放式债券型金牛基金大奖。这个奖，既是对于他个人历史业绩的褒奖，也是在一定程度上对于他所领导的华富基金公司固定收益管理团队的肯定，是该公司固定收益类资产管理能力的良好证明。

　　创新在于可以上市交易

　　两只债券型基金创新因素集中表现在以下三个方面：

　　第一，封闭三年。基金合同生效之后，前三年期间采取全封闭的方式运作，以期创造出更好的收益。在目前的基金行业中较为流行这样一种观点：适度控制基金的申购与赎回，维护基金规模的稳定，有利于基金的投资运作和绩效的提高，尤其是在主做债券的基金方面，因为许多专业性很强的机构投资者热衷于套利交易，过度频繁的大额资金进出，在影响到原持人利益的同时，也影响到了相关基金的业绩排名。

　　第二，三年内可交易。在封闭运作的前三年里，不排除一些投资者有其他方面的资金需求，因此，新基金引入了可上市交易这种近两年较为流行的创新机制，给大家一个很好的“赎回”的机会，而且比传统的赎回方式更加高效、便捷。这是一个一箭三雕之举：既便利了投资者，也不影响自己的运作，并有可能提高收益。

　　第三，转型为LOF。当封闭期三年届满之后，基金将转型为LOF，继续可以在二级市场上进行交易，与之前所不同的是，封闭三年之后的可交易，比之前多了一个套利机制，即场内交易与场外申赎之间直接的套利。而从场内交易这种形式来看，无论是三年前，还是三年后，相差都不会很大，并且，套利机制的引入，理论上是增加了一个获利的机会。

　　整体溢价应该是大概率事件

　　截至9月6日，固收板块里的所有品种都在溢价交易，溢价率在1%至4%之间。由此可以初步得到这样一个结论：未来，当华富强化回报债券上市的时候，如果没有意外的、特别的情况发生，它出现溢价交易将是一个大概率事件。

　　具体来看，第一，参看表一，直接上市的三只债券型基金，上市首日的平均溢价率是0.2%，截至8月12日时候的平均溢价率是2.2%。富国天丰债券在其上市之后的前一年左右时间里，大部分时间处于折价交易的状况，可能与当时市场对于这种类型的基金，以及对于该基金的认识程度有限相关。今年以来，该基金已经开始全程处于溢价交易状态了。

　　第二，参看表二，分级基金中的四只低风险份额上市首日的平均溢价率是2.09%，截至8月12日时候的平均溢价率是2.37%，也都是处于溢价的状态。其间，同庆A 债券曾经有过两个月左右的折价交易，与该时点上的基础市场情况、当时的相关持有人资金背景情况、基金规模、发行背景等多种因素有关。现在，该基金也处于较为稳定的溢价状态。

　　富国汇利分级债券上市之后，整体出现溢价交易也将会是一个大概率事件，但其整体溢价幅度可能有限，因为：

　　第一，表一和表二的统计表明，前7只基金整体上在上市初期的溢价率低于目前，这主要是因为其中有一些套利资金在作祟。这个市场惯例必须重视。

　　第二，同庆A债券、国泰估值优先债券、国联安双禧A债券、银华稳进债券这四只相关基金中的低风险份额预期收益率分别为5.6%、5.7%、 5.75%和5.25%，均高于富国汇利A 预测中的大约3.9%，因此说，富国汇利A 未来的溢价率应该低于上述四只低风险份额。

　　第三，富国汇利分级债基是一级债基，债券型基金的总体收益率有限，而上述四只基金都是主做股票的基金，当股票行情走好的时候，其净值增长的空间比债券型基金大很多。因此，未来，富国汇利B的预期净值增长空间在理论上会小于那四只基金很多，这样一来，其高溢价的可能性也就随之降低。

　　第四，富国汇利分级债券是一只主做债券的基金，关注这只基金的投资者，多为具有低风险偏好的人，大家的投资行为相对来讲会更为稳健与平和一些，因此，在理性成分更为浓厚和预期收益率空间相对有限的情况下，大家也将会在交易中适度降低这只基金出现较高溢价交易的机会和幅度。