银河证券：场内基金估值中枢有望继续上升

　　交易所体系基金一周投资策略

　　银河证券基金研究中心 李薇

　　市场走势及简析

　　上周，银监会商讨按照贷款总额计提减值准备的可行性方案，以及市场对房地产调控措施进一步加强预期增强，给A股市场带来较大的压力。而央行公开市场主要央票品种利率保持稳定，则稳定了市场投资者对于流动性的预期。

　　多空因素相互均衡，市场整体呈现箱体震荡格局。根据中国银河证券研究部的统计，截止至2010年09月10日收盘，全周(9月03日至9月10日，以下同)，上证综合指数报收2663.21点，上涨7.82点，周涨幅0.29%。深圳综合指数报收1187.44点，上涨9.18点，周涨幅0.78%。沪深300指数报收2932.55点，上涨12.34点，周涨幅0.42%。调控政策影响下，大市值行业整体投资机会受限，市场风格难以转换，中小盘结构性强势行情特征仍然持续。

　　场内基金走势及简析

　　上周，深圳市场基金整体表现仍显著强于上海市场。根据中国银河证券基金研究中心的统计，上周，上证基金指数报收4214.29点，上涨33.3点，周涨幅0.8%。深证基金指数报收4869.46点，上涨103.32点，周涨幅2.17%。

　　9月6日，长盛沪深300基金正式在深交所挂牌交易，场内正常挂牌交易基金数量增至99只，未来随着天弘深成指、信诚价值等LOF基金正式挂牌上市交易，年内场内基金数量将突破100只关口，实现了数量上的跨越式发展。

　　数量逐步增加，场内基金品种与特征也更为细化，并逐渐在交易所体系内形成了相对独立的板块。在震荡的市场环境中，上周多数场内基金价格走势坚挺，上涨基金数量达到了77只，下跌基金数量为16只，有6只基金周平均交易价格持平，场内基金交易价格(算术，以下同)平均涨幅为0.84%。

　　从创新上市基金、传统封闭式基金、LOF基金、ETF基金四个分类基金来看，传统封闭式基金涨幅最大，周交易价格平均涨2.11个百分点。前期折价较高的传统封闭式基金品种，近期以来连续补涨，整体价格走势更为强劲。基金景福、基金科瑞、基金通乾、基金银丰、基金同益，周价格涨幅4.14%、3.9%、3.72%、3.69%和3.34%，高居全部上市基金涨幅前五位。

　　LOF基金上涨基金数量最多，44只基金中周上涨基金数量达到35只，周交易价格平均涨幅为0.56%。小盘风格LOF基金价格表现持续突出，长城久富、大摩资源、融通领先、中欧小盘等前期表现较强基金，上周再度领涨LOF基金。上周多数LOF基金的普遍上涨使得前期折价迅速下降，华夏蓝筹等市场投资者认可度较高LOF品种，重新出现溢价交易现象。

　　上周，创新上市基金平均价格出现小幅下跌，周交易价格平均下跌0.01个百分点。创新基金下跌基金数量也最多，周下跌基金数量达到8只。其中前期杠杆效应之下涨幅较高的兴业合润等高风险品种上周下跌幅度也相对较高。前期相对估值较高的招商信用添利，上周交易价格下跌了0.56%，在固定收益类创新基金品种中跌幅也较大。

　　ETF方面，中小盘风格仍然主导上周ETF热点，华夏中小板ETF、易方达深证100ETF、南方深成指ETF三只深市ETF涨幅相对较高。而沪市方面，易方达上证中盘ETF、交银上证治理180ETF涨幅也相对靠前。

　　投资建议

　　国家统计局、央行就将公布8月宏观、金融数据。受食用农产品价格持续上涨等因素影响，市场投资者普遍预期CPI 创新高概率较大，而近期的限电停产对工业产值、PPI 也有一定不利影响。此外，有关银行拨备政策可能调整、房地产调控可能加码等政策传闻直接影响了对于金融、地产等大市值行业整体性投资机会的预期，而这直接制约了主要市场指数大幅上升的概率与空间。整体性投资机会仍显不足。但是，从大中盘蓝筹估值水平来看，进一步大幅向下的概率与幅度也将较为有限，突破震荡格局仍然有赖于新的催化因素。值得注意的是交易所对概念炒作的警告等或将对局部热点形成一定降温作用，从操作上而言，投资者宜对相关中小盘风格股票保持相应谨慎。

　　对于基金投资者而言，借道日益丰富的ETF产品，不仅可以有效降低单一股票的个别风险，也可以实现快速的组合风格转换。而对于具有一定基础的投资者而言，通过ETF特有的变相T+0交易通道，则可以在控制流动性风险的前提下，增加交易性投资机会与预期收益。

　　在品种与时机选择上，场内基金已经形成相对独立的板块，基于业绩的份额净值与基于市场因素的交易价格形成估值的重要中枢，投资者宜保持重点关注。

　　对于传统封闭式基金而言，前期调整积累的高折价迅速成为市场追逐的稀缺性热点资源。从长期来看，高折价所形成的独特低波动性，将使得传统封闭式基金拥有较高的信息比率，适宜于成为长期持续杠杆操作的资产选择。而随着融资融券等创新业务的进一步深化和普及，这类场内基金品种估值中枢仍然有望继续上升，整体折价水平缩窄将是会持续的趋势。而比价效应之下，这或将也会对场内其它基金品种估值中枢形成影响促进场内基金估值中枢的整体上移。

　　对于创新基金而言，品种的增加进一步细化了投资者的可选空间。可比产品的估值中枢仍然成为了重要的估值因素。随着杠杆型品种的增加，瑞福进取等前期高估品种的可替代性不断增加，其溢价率的继续回归仍然具有较大概率。此外，中小盘结构性强势的行情使得双禧B、长盛同庆B等大盘风格杠杆产品的前期价格表现则相对平淡，而当市场风格转变时这些内在估值合理的杠杆品种或将成为新的热点，对于长期投资者而言不失为安全边际较高的投资品种选择之一。