基金观点：紧缩隐忧导致后市谨慎

　　

　　临近国庆长假，大盘重现震荡格局。特别是9月中下旬，加息传言导致市场人气涣散。众多基金经理也对后市表现出较为谨慎态度，他们认为，随着经济刺激政策的逐步退出，加之通货膨胀和人民币加速升值带来的潜在风险，以及相应可能产生的紧缩政策，致使投资者对经济进一步回落的担忧迅速弥漫，市场走势也因而相当焦灼。

　　难有系统性机会

　　在接受记者采访时，博时创业成长基金经理孙占军表示，随着4万亿政策的逐步退出，未来市场的走向主要关注三个指标，一是地产价格和成交量的变化，二是CPI走势会否超出预期，这一点将影响政府的政策，包括加息，三是进出口数据的变化，人民币升值趋势有可能促使出口增速回落。这几个要素，将很大程度上影响政府未来的政策，是放松是紧缩，也决定了股市未来的大方向。

　　兴业全球基金投资总监王晓明指出，2010年和2011年投资者想通过宏观经济形势对股票市场做出判断，从而捕捉一些个股投资机会的难度相当大。因此，今年下半年及明年，更多应强调自下而上的个股挖掘和对上市公司的跟踪判断，并以此去寻找投资机会才是更好的方法。

　　王晓明分析认为，证券市场全流通的影响已经逐渐体现，目前A股市场正在逐渐消化全流通存量所带来的压力。但是在整体估值水平方面，目前则处于相对合理的水平。有部分行业在今年6月份时，其PE、PB已接近2008年金融危机最低迷的时候，甚至是还要低。

　　王晓明进一步指出，从年初至今，市场所表现出的差异性较为明显，这与投资者结构的变化有着密切关系，基金所掌控的资产占整个股票市场流通市值的比重从30%下降到了12%。出现这样一个现象主要是因为，一方面，基金份额减少；另一方面，整个市场的流通市值不断增加，基金占的比重降低。

　　而这一变化，也带来了市场结构的变化。目前，市场上出现了明显的两极分化，中小板指数创出新高，中证500指数接近创新高，但是上证指数依然比较低。一些极高市盈率的股票、中小市值股票及创业板股票表现较好，但长期来看其市值与股价一定存在压力，很难长期维持高市盈率或者高市值。“我相信两极分化的状态到了某一个时期会发生变化，即使不发生变化我相信我们投资的那些相对比较低的股票的风险要比那些估值水平现在处于极高水平的话风险小的多。”

　　孙占军对此也持类似看法，他认为中小市值股票，尤其是创业板股票的高估值难以长期维持，已经公布半年报的一批创业板公司上半年净利润同比增长约为30%，低于市场预期，也低于中小板甚至主板很多公司，这样的盈利增速难以支撑当前的高市盈率，估值有修复和下降的需要。