四季度基金投资策略：关注封基分红行情

　　海通证券

　　摘要：

　　股混型开放式基金：注重选股能力及风格的均衡搭配。四季度A股市场难改继续震荡的局面。投资机会局部性和结构性的可能性较大。不过，这种大盘股搭台，中小盘股唱戏的局面在长期成为10年A股市场主旋律后，必然也累积了不小的泡沫和压力。二八风格转换仍然由于周期类板块的估值修复预期值得期待。因此，我们认为，在四季度选择股票，混合型基金投资时，在震荡的市场环境下，结构性机会的把握取决于管理人丰富的管理经验和选股能力，从基金投资风格的选取上，投资者应该注重风格的均衡搭配，选择业绩优良但风格不同的基金，不要将所有资金配置在收益来源相似的基金上。。

　　封闭式基金：折价探底回升，关注分红潜力大的封基。传统封基金9月二级市场表现相比开放式基金超额收益将近6个百分点。封闭式基金不断扩大的折价率带来了良好的买入契机。目前封闭式基金的折价以及年化折价率仍处于今年以来的中间水平，折价率没有明显低估但仍然相对合理。明年一季度封闭式基金将进行分红，因此今年的四季度分红行情将会预演，投资者应关注分红能力较高的封闭式基金。

　　杠杆型基金：杠杆和选股并重下的波段机会。较之先前此类品种的相对稀缺，目前上市交易的7只基金虽然给予了投资者较高的想象空间，但随着市场的震荡起伏，投资者也逐渐应该在关注各基金的不同杠杆外也开始关注基金本身的投资能力。而低风险的低杠杆份额相比市场上多数固定收益产品在收益上有一定优势，结合当前股市维持震荡，趋势性上涨机会尚未出现的格局，中、低风险承受能力的基金投资者可以适度参与，尤其值得关注溢价率相对较低的产品。

　　ETF基金： 趋势性机会不大，波段操作首选深100。ETF在下跌的市场中损失常常会大于主动型基金，在弱市中也很难为投资者带来收益。相比三季度大盘弱、小盘强的结构性牛市，我们判断四季度的市场应该属于震荡的弱势市场，大市值股票不存在系统性机会，而小盘股在估值较高、解禁压力以及后续资金的制约下，也很难再进一步上涨，因而我们认为四季度ETF趋势性机会不大。从细分行业来看，四季度较看好消费类，因而波段操作建议首选消费类个股占比较高的深100ETF。

　　QDII基金：全球经济仍在艰难复苏，配置需求强于投资需求。全球经济在经历了2008的金融危机后还处于艰难的复苏过程中。在目前经济状况下，投资QDII基金更多地是满足全球配置需求而短期内很难带来明显优于A股的投资收益。

　　债券货币型基金：债基仍具配置价值，封闭式是首选。四季度债市不太可能强势上涨，但对于稳健投资者而言，债基是规避风险同时又能带来稳健收益的较好投资品种，我们判断四季度债市整体风险不大，建议稳健投资者在目前市场趋势不明朗之前适当配置债券型基金，在具体选择个基方面优选大类资产配置能力较强以及交易方式为封闭式的债基。

　　推荐基金：开放式股票型、混合型：兴业有机增长、华商盛世成长、嘉实增长、大成景阳领先、中银中国精选，大摩资源优选、银华富裕主题、易基科汇、信诚盛世蓝筹、南方优选价值、；封闭式基金：基金泰和、基金通乾、大成优选；债券型：富国天丰、农银恒久增利；货币型：万家货币。

　　详细：

　　1. 四季度市场投资环境展望

　　1.1 A股市场：经济转型有待时日，市场仍以震荡为主

　　2010年是中国在经历了世界金融危机和大规模信贷投放刺激复苏后寻求经济转型元年。在经济结构调整仍处于摸索和试验的初期，经济短期波动难以避免。另外一方面，2009的大规模信贷投放带来的通货膨胀逐渐显现，也增加了经济调控的难度。在积极的财政政策和稳健的货币政策指引下，A股市场四季度难言有趋势性的上涨机会。我们仍然维持市场震荡的观点。

　　首先，在目前我国传统行业产能过剩，而新主导行业尚未明确的情况下，虽然上一轮周期已近尾声，但新的周期仍处于萌芽阶段。苛求经济快速由复苏转向新一轮的增长无疑于水中望月。反映到市场风格和结构上来看，今年以来的中小盘股轮番上演冲高好戏而大盘股迟迟未有上佳表现，就反应了传统周期性行业在产能过剩背景下的衰落，以及市场对未来新周期兴起的憧憬和新兴主导行业的猜测和投机。但调结构引发的机会同样也难免风险的伴随。中小盘在连续的轮番上涨后已累计了不小的泡沫，十月份将迎来第一批创业板股票的解禁，这将对中小盘股估值带来较大的冲击。此外，目前我国处于经济转型和结构调整初期，各项政策和规划的不确定性仍然很大，这也决定了对于新兴产业来说，投机的成分显然要大于投资的成分。在不确定的成长性机会下，超预期和低预期发生的概率是同等的。所以我们认为中小盘股在四季度估值再创新高的可能性很低。调结构带来的结构性机会无论在空间上还是时间上都是阶段性的震荡行情。存在持续炒作的可能但不具备持续上涨的条件。

　　其次，从周期类行业对指数的影响来看，我们需要关注的是银行和地产两个行业。由于银行地产的业绩占到整个市场的一半，算上与其相关的其他周期类行业，将更大程度地影响整个市场。所以我们认为银行地产将来一段时间内的表现将对市场走势产生决定性的影响。银行的关键问题在于监管层风控态度，拨备将是业绩的最大变数。在监管层风控态度转向之前，系统性风险仍在，拨备计提的上升将构成业绩下行压力。目前的低估值只能提供下跌保护，但不能构成趋势上涨动因。房地产的关键问题在于对紧缩政策的预期。虽然9月29日国家多部委推出新一轮房地产调控政策，但决策层在“保增长－调结构、促民生”孰为重的表态并未完全形成统一，所以这次调控政策被市场理解为今年对房地产市场的最后一次出拳。预计在明年两会前再次出台严厉的政策(如房产税)的可能性不大，更可能的是通过高调表态影响市场预期。因此我们判断，四季度房地产可望按自身市场规律运行。眼下刚性需求、抗通胀的配置需求比较强劲，而四季度新增供应也将增加(这契合管理层通过市场调控地产的意图)，因此对于房地产来说，四季度并不是完全没有上涨的可能。综合银行地产的分析，我们认为指数下行空间不大，但趋势性上涨机会也未出现。

　　在调结构，控通胀的前期下，中小盘股由于结构性的机会将带来局部的热点，但其稳定性的缺乏导致对指数上涨的贡献有限。虽然大盘股在经济滑落周期更换的背景下短期难以带来二八风格的转换，但长期的估值偏低也为市场提供了下跌的支撑。震荡格局仍将是四季度市场主旋律。

　　1.2 债券市场：四季度债市风险不大 整体机会也不大

　　随着房地产政策的逐步推出，海通债券策略判断四季度债市风险下降，整体风险不大，信用债或存在一定机会。但由于宏观经济方面CPI 拐点并不明朗并可能再创新高，资金面极度充裕状况难再延续以及货币市场利率底部将继续抬高，加之加息忧虑转强等多种因素的制约，债市强势上涨的机会也不大。综合而言，四季度债市属于风险不大，整体机会也一般的市场。

　　2. 四季度基金市场展望

　　2.1基金平均仓位提升至年内中高水平，着手布局11年

　　根据2010年9月13日至2010年9月24日期间的数据，我们剔除未公告仓位的基金，估算股票与混合型基金的股票仓位，我们发现，股票、混合型开放式基金股票仓位的简单平均为81.80%，提升至今年以来仓位中高水平。

　　海通证券研究所从基金类型上看，本期市场上股票、混合型基金均不同程度提高仓位水平。其中，股票型开放式基金平均仓位为86.03%，较上期平均增仓1.32%；混合型开放式基金平均仓位由75.81%升至76.64%，平均增仓0.83%。考察沪深300涨跌幅情况，本期沪深300指数较上期小幅下跌1.33个百分点。推算出本期股票型基金仓位的应为84.53%，被动减仓0.17%，而目前股票型基金的仓位是86.03%，说明股票型基金进行了主动增仓，增仓幅度达到1.50%。相应的，在考虑到市值变化带来的影响，混合型基金的仓位应被动缩减至75.57%，而目前混合型基金的仓位估算为76.64%，即混合型基金整体发生主动增仓，且幅度为1.07%。

　　本期市场上六成左右的股票、混合型基金进行主动增仓，比重分别为63.84%和58.02%，各有42.37%和58.02%的基金以正负5%的幅度进行小幅主动增减仓。具体来看，本期股票型基金中，16.38%主动增仓超过10%，各有28.25%和14.12%主动增、减仓幅度在不超过5%，分别占到主动增、减仓基金的44.25%和39.06%，仅9.04%基金主动减仓超过10%。混合型基金中，12.98%主动增仓超过10%，5.34%主动减仓10%以上，本期混合型基金主动增仓5%以内的占比最大，为33.59%，另外有24.43%的基金主动减仓不超过5%。

　　基金仓位的提升反映了其对经济继续下滑预期的减弱，但是市场并未呈现明显的上涨趋势，而由于市场的震荡，仓位在四季度也存在回落的可能。所以我们认为目前的高仓位并不预示基金对于四季度的乐观判断，对于11年的提前布局可能是仓位提升的主要原因。

　　2.2基金公司：基金认为市场走势将继续震荡，消费和新兴产业仍值得关注

　　多家基金认为，目前的震荡格局将会持续一段时间。部分基金甚至认为，当前对政策过于紧张的投资者情绪反而有助于大盘释放做空动能，节前主动调整将有利于后市。对于近期房地产市场的回暖，不少基金认为量价齐声难以持续，而且政策调整与房价走势紧密相关。对于具体配置，不少基金认为消费和战略新兴产业仍然值得投资者关注。尽管A股消费和战略新兴产业有估值泡沫的迹象，特别是其中的中小盘个股，目前超高的估值难以长期存在，出现调整并不意外，但是调整并不意味着趋势变化。

　　l 摩根士丹利华鑫基金认为，上证综指虽再次跌破2600 点关口，但基于原有的政策真空期较长的判断，目前箱体震荡的格局仍难以改变。从估值水平来看，沪深300指数基于2010 年盈利预测的PE倍数不足14倍，而2010年悲观的业绩增长亦有20%，因此即便是有泡沫也是结构性的；从流动性充裕程度来看，尽管M1/M2 增速已从高位大幅回落，但目前依然保持在20%的水平左右，当前仍处于历史低位的资金成本反映出市场流动性依然偏松，而股票供给所虑之处是11月份创业板第一批解禁压力的释放冲击；从宏观经济来看，认为经济二次探底是小概率事件，本次经济回落趋势将有望在年底附近见底并出现反弹。因此，当前对政策过于紧张的投资者情绪反而有助于大盘释放做空动能，当进入四季度后市场将为来年增长开始新的展望，相信节前主动调整将有利于后市。

　　l 东方基金认为，从8月主要经济数据来看，通胀依处高位，房地产调控政策仍然是市场担忧的主要问题。目前市场对国内宏观经济走势已达成共识，短期难以形成趋势性行情；同时考虑到即将到来的创业板解禁压力，也将对市场投资者气氛产生一定程度的负面影响。鉴于但目前尚难以看到政策调整的迹象，目前这种拉锯行情或将持续到十月。不过，东方基金也表示，在震荡行情中结构性机会仍将存在。目前市场流动性依然宽裕，加上目前蓝筹股估值已在合理区间，市场在长期偏离后或将在三季度末出现纠错机会，不应对市场过度悲观。

　　l 华泰柏瑞基金认为，进入2010年9月以来，市场出现了新的变化—消费和新兴产业估值的结构性泡沫和周期性行业的结构性压制。转变经济增长方式，调整经济结构，鼓励消费和培养战略新兴产业发张是中国经济发展的战略转变。消费和战略新兴产业的政策周期是长期向上的，它对受益行业和公司有显著估值提升作用。这就是估值结构性泡沫的根本原因。相反，产能过剩和高污染、高能耗的周期性行业估值受到压制也是政策周期的必然结果。A股消费和战略新兴产业有估值泡沫的迹象，如果出现调整并不意外，但是调整并不意味着趋势变化。

　　l 长盛基金认为，大小盘风格的轮换争议中，并没有出现之前市场预期的小盘股泡沫全面崩溃的情况。重要的原因之一就是货币政策的弱化在心理层面以及资金层面对泡沫都有支撑作用。但是，长盛基金依然认为，小盘股目前的超高估值不可持续，如果非要给出一个短期理由，该基金倾向于认为警惕的因素是：经济回落带来的业绩持续低于预期，以及小盘股的减持压力。

　　l 海富通基金认为，房地产政策是否会出现微调可能和房价是否会出现调整紧密相关。目前是房地产政策的观察期，未来或许存在微调的可能。如果房价出现偏离政府调控的目标，继续紧缩信贷和房地产税收方面的政策可能会出台。事实上，如果这轮房地产调控能够取得成功，未来几年房地产市场反而能够健康发展，相信未来房地产上市公司的盈利模式会面临改变，不再是靠贷款、囤地赚钱挣钱，而是真正赚取房产商应该挣的钱。

　　l 新华基金认为，在房地产方面，房地产销售价量齐升难以持续，未来一两个月内，房价的上涨压力增大，但更长时间来看，房价维持高位并不乐观。未来半年，房地产库存量增速较快，但销售量不会出现同比明显增长，同时，保障房数量增加，这些因素都难以支持房价继续上涨。

　　l 天治基金认为，从实体经济来看，通胀仍然是政府重点关注的问题，而且政府对房地产的打压政策仍然没有放松，市场预期的政策放松短期内应该看不到，而且房地产市场还出现了价量齐升的局面，市场担心如果价格继续上涨，政府可能还会出更严厉的政策，所以在完成行业的估值修复之后，很难再走强。

　　3. 四季度基金投资策略

　　3.1股混开基：注重选股能力及风格的均衡搭配

　　从前面的市场策略分析我们得出了四季度A股市场难改继续震荡的判断。银行和地产的走势将是影响大盘上行空间的决定性因素。但是从目前决策层的态度来看，这两个板块在四季度上演绝地反弹的可能性仍然不大。当然，经过长期的调整后，这两个板块下跌空间有限也得到了市场的共识，那么四季度的投资机会应该还是局部性和结构性的。不过，这种大盘股搭台，中小盘股唱戏的局面在长期成为10年A股市场主旋律后，必然也累积了不小的泡沫和压力。我们允许股票投资存在泡沫，但是我们也更要警惕泡沫的破灭。虽然二八风格转换迟迟未予上演，但周期类板块的阶段性估值修复预期值得我们的期待。因此，我们认为，在四季度选择股票，混合型基金投资时，在震荡的市场环境下，结构性机会的把握取决于管理人丰富的管理经验和选股能力，从基金投资风格的选取上，投资者应该注重风格的均衡搭配，选择业绩优良但风格不同的基金，不要将所有资金配置在收益来源相似的基金上。

　　首先，震荡一旦成为市场的主要基调后，投资机会肯定是局部的、结构的。当市场上较大部分资金去追逐这些局部性的机会时，价格形成的估值压力势必使这些机会只能是阶段性的或脉冲式的，因为大家都明白击鼓传花的游戏规则。同样，这些阶段性的投资机会也加快了市场热点的切换速度，毕竟市场的资金并不缺乏，而经济转型背景下也不缺乏炒作的题材。这种市场的运行特征，势必对基金的投资管理能力带来极大的挑战。我国基金市场成立10多年来，A股市场也历经了多次的牛熊转换，同样也为基金管理人提供了丰富的投资经验，从而产生了不少优秀的基金管理人。基金投资者在如今的市场环境下选择基金，就应该关注基金管理人的管理经验和选股能力，选取那些具有长期优秀的历史业绩，和选股能力对基金业绩贡献突出的基金。

　　其次，正如我们一贯的分析策略，基金投资作为一种中长期的资产配置品种。不适宜短期内频繁地更换。基金投资者在选择基金时需要考量每一只基金的投资风格和运作特点。并根据自身的情况和对市场的初步判断，进行一定程度上的风格搭配。那么面对不确定的未来才能够做到兵来将挡，游刃有余。从我们对四季度资本市场的判断来看，加上基金公司对后市的一些看法，四季度市场维持震荡格局的概率较大，从行业预期来说，无论是今年表现红火的大消费板块还是所谓的新兴产业，目前已经处于高位运行水平，但凡有一定成长性的公司都多少经过了一定的上涨，累积了较大的浮盈，从风险控制的角度都不适宜过度的追捧。而且，我们不能完全忽视大盘蓝筹股的阶段性估值修复行情，因为四季度整个经济压力可能趋缓从而释放周期类板块反弹的预期也是存在的。因此，我们基金建议投资者在做四季度基金配置时，在长期绩优的基金中注重不同投资风格基金的搭配，选择那些收益来源不同的基金，从容面对市场震荡。

　　3.2封闭式基金：折价率探底回升 关注分红潜力大的封基

　　截至2010年9月29日，传统封闭式基金9月净值简单平均下跌0.42%，同期混合型开放式基金上涨1.06个百分点，而传统封闭式基金同期二级市场大幅上涨了6.99%，与同类开放式基金相比超额收益将近6个百分点。我们注意到，虽然封基业绩表现弱于混合型开放式，但其二级市场表现却较为优异，这主要是由于封闭式基金的折价率从6月的11.7%一路拉大到9月初的17.9%，年化折价率也从3.5%上升到9月初的6.6%，从6月来不断扩大的折价带来了良好的买入契机，因而9月封闭式基金受到了投资者的追捧，表现较为优异。截至9月30日，传统封闭式基金的折价率为13.19%，年化折价为4.70%。

　　今年2季度以来随着封基折价率不断缩小，我们对封基保持了中性甚至偏空的态度。6月之后封闭式基金折价率表现疲软持续回落，截至9月初折价率拉大到今年以来的最高水平。因此，我们在上个月的报告中认为封闭式基金折价率具有较大吸引力，建议投资者关注封基折价回归带来了交易型机会，从上月的市场的走势来看，基本符合我们的判断。目前封闭式基金的折价以及年化折价率仍处于今年以来的中间水平，折价率没有明显低估但仍然相对合理。明年一季度封闭式基金将进行分红，因此今年的四季度分红行情将会预演，投资者应该关注分红能力较高的封闭式基金，从历年的表现来看，封闭式基金出现分红行情的时间大概是11到12月份，从上半年来看，封闭式基金的平均单位可分配利润较小，但其中基金汉盛、基金通乾、基金景福以及基金安顺上半年单位可供分配的利润均在0.1元以上，基金汉盛更是高达0.23元，加上三季度封闭式基金取得16.9%的净值增长，因此明年的分红行情值得期待，我们认为投资者在四季度可关注那些折价合理且具有较高分红潜力的封闭式基金。

　　3.3杠杆型基金：杠杆和选股并重下的波段机会

　　分级基金中高风险份额由于其杠杆性获得了追求高风险高收益投资者的关注。较之先前此类品种的相对稀缺，目前上市交易的7只基金虽然给予了投资者较高的想象空间，但随着市场的震荡起伏，投资者也逐渐在关注各基金的不同杠杆外也开始关注基金本身的投资能力。

　　目前瑞福进取，国泰估值进取和银华锐进均是2倍或以上的杠杆，是7只基金中杠杆最高的。另有长盛同庆B,兴业合润B和国联安双禧B三只基金的杠杆同为1.67，杠杆最低的是瑞和远见，目前其杠杆为1。今年以来A股市场的持续震荡虽然给了这些分级基金中的高风险份额较多的交易性机会，但短线交易往往需要投资者自身具备相当的技术操作技巧和盘面判断能力。如果从基金投资的角度来选择这些高风险基金，除非市场具备趋势性机会，否则仅仅一味持有杠杆最高的基金并非良策。在之前的分析中我们已经确定四季度A股市场难存趋势性上涨机会，难么我们在选择分级基金高风险份额时，除了考虑其基金本身的杠杆特征以外，还需要关注基金自身的投资管理能力。从二季报的数据分析，在这7只基金中，国泰估值和兴业合润两只基金均配置了较多的大消费概念的股票，这其中不乏今年风生水起的医药，零售和食品饮料等相关个股。这些重仓股的表现同样带动了基金高风险份额的二级市场表现，并引起了资金的持续关注，近一个月来这两只基金的二级市场表现远超同类基金。另外一只表现优异的基金同样值得我们继续关注，这就是今年6月新上市的明星基金银华锐进。银华锐进具备杠杆高，仓位高两个产品设计优势，加上其跟踪的深证100指数较契合今年的中小盘股活跃，大盘股低沉的市场特点。那么其持续表现优异和引起资金追捧自然是相当合理的情况了。

　　四季度A股市场在不明朗的经济政策环境下，震荡格局难免，所以趋势性的上涨可能性较小。但对于经济转型的期望以及对11年或十二五规划的布局，也同样会在大盘震荡下孕育一些局部性的投资机会。所以我们建议投资者在参与分级基金高风险份额投资时，不妨从杠杆和选股两方面配置四季度的组合。

　　对于低风险偏好的投资者来说，在目前的市场下，杠杆型基金中的低风险基金是个不错的选择。相比传统封基本月的抢眼表现，杠杆型基金中的低风险份额9月表现偏弱。截至2010年9月29日，各低风险份额中除去涨幅最高的银华稳进月上涨2.05%，其余三只净值与月初基本相当。作为风险较低，约定收益相对较高的产品，4只低风险杠杆基金目前在二级市场均为溢价交易，但由于溢价幅度不同，4只产品的到期年化收益率的差距已经非常明显。我们根据2010年9月29日的收盘价计算了各基金持有到期的年化收益率，由于溢价达到5.26%，国联安双禧100A持有到期的年化收益率仅为3.36%，明显低于市场同类产品，而持有到期年化收益率最高的国泰估值优先达到4.81%，相比国联安双禧100A有将近1.5%持有到期的超额收益，为目前分级基金低风险份额中相对投资价值最高的。从到期收益来看，目前收益率较高的两个基金都是约定获得固定收益，而收益率较低的两只基金都是约定获得跟随银行存款利率变化的浮动收益，这反映出投资者对加息预期的增强。

　　低风险份额产品相比市场上银行理财产品在收益上仍有一定优势，结合当前股市维持震荡，趋势性上涨机会尚未出现的格局，中、低风险承受能力的基金投资者可以适度参与，尤其值得关注溢价率相对较低的产品，如当前溢价率下的国泰估值优先就具备较大吸引力。

　　3.4 ETF基金：趋势性机会不大 波段操作首选深100ETF

　　ETF基金仓位较高，因而在下跌的市场中损失常常会大于主动型基金，同时作为被动投资，ETF在弱市中无法像主动型基金那样通过找寻热点板块来提高收益，因而在弱市中ETF也很难为投资者带来收益。相比三季度大盘弱、小盘强的结构性牛市，我们判断四季度的市场应该属于震荡的市场，目前加息的靴子仍未落地，GDP增速也暂时未显示出超预期的结果，因而大市值股票并不存在系统性机会，而对于小盘股而已，估值较高、解禁压力以及后续资金等制约下，也很难再进一步上涨，因而我们认为无论大盘指数还是小盘指数在四季度的趋势性机会都不大。当然，对于短线操作能力较强的投资者而言，作为交易能力较强的产品，ETF仍可作为不错的工具在恰当时点进行波段，从而在四季度的震荡市场中博取收益。我们比较了代表沪市大盘的上证180、代表两市大盘的沪深300、代表深市大盘的深100以及代表两市中下盘的中证500，截止2010年9月30日，这四只指数前三大行业权重区分明显，其中沪深300以及上证180金融行业占绝对优势，而中证500机械、化工相对较多，深100消费类的食品以及机械占比最高，根据海通四季度策略报告，我们持续看好大消费行业，阶段性看好建筑工程以及建筑，建议偏低配置银行，结合这几只指数的权重占比，我们建议投资者在四季度可以更多关注深100ETF。

　　3.5 QDII基金：全球经济仍在艰难复苏，配置需求强于投资需求

　　全球贸易正在从经济衰退的中渐渐地复苏，但仍远未弥补金融危机带来的损失，尤其是那些遭受银行危机的经济体。从IMF的分析来看，许多先进经济体的进口在今后若干年仍旧会低于金融危机前的趋势水平，这势必会对依赖出口的新兴经济体产生较大的影响。而发达国家在面临紧缩的风险同时，主权债务危机警报也并未完全解除。欧美，日本等经济体仍旧希望通过宽松的货币政策刺激国内经济的复苏，而新兴国家也需要通过刺激国内消费寻找经济增长的新引擎。全球经济在经历了2008的金融危机后还处于艰难的复苏过程中。根据海通证券基金研究中心数据显示，三季度以来14只QDII基金的平均净值增长率为9.53%，而同期198只A股股票型基金的平均净值增长率为18.04%。将近两倍的差距显示了在目前经济状况下，投资QDII基金更多地是满足全球配置需求而短期内很难带来明显优于A股的投资收益。

　　3.6债券货币型基金：债基仍具有配置价值 封闭式是首选

　　海通债券策略认为四季度债券市场整体风险不大，随着地产政策的推出，信用债相比三季度或存在一定机会，但由于资金面极度充裕的状况难以延续，以及市场对于加息预期忧虑加强，因而这些风险因素可能继续释放，因而债券市场难以强势反弹。综合而言，四季度债券市场整体风险不大，但由于地产政策的推出，相比三季度某些信用债或存在一定机会。当前股市仍将维持震荡，虽然四季度债市不太可能强势上涨，但对于稳健投资者而言，债基是规避风险同时又能带来稳健收益的较好投资品种，我们判断四季度债市整体风险不大，建议稳健投资者在目前市场趋势不明朗之前适当配置债券型基金，在具体选择个基方面优选大类资产配置能力较强以及交易方式为封闭式的债基。封闭式运作债基由于没有流动性压力，因而资产配置效率更高；其次，封闭式债基可以将更高比例的债券作质押进行正回购，融得资金再买入债券，从而适当放大杠杆倍数博取收益；在此，二级市场的交易相比开放式更为便捷；最后，作为风险较低的债基，如果业绩优良，存在溢价交易的可能，对于做波段交易的投资者而言可以带来额外收益，因而建议投资者在四季度配置债基时首选封闭式。

　　从四季度货币政策来看，考虑到总需求回升重新带来的通胀压力，央行货币供给态度倾向于谨慎，四季度货币供应增速有所回落。加息预期以及谨慎的货币政策使得货币基金收益率存在上升空间。对于兼顾资金安全及流动性的投资者而言，货币基金仍是目前较有效的现金管理工具。

　　1. 本期推荐基金组合

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金投资组合。我们考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系，目的是看该组合是否能够战胜市场。