风格渗透有利调整组合中小盘修复性反弹

　　银河证券基金研究中心 李薇

　　市场走势及简析

　　政策面成为了影响本周市场的最为重要因素。本周二，央行宣布自周三开始一年期基准存贷款利率将上涨25个基点，分别达到2.50%和5.56%。周四统计局公布数据显示9月份我国居民消费价格(CPI)同比上涨3.6%，环比上涨0.6%，前三季度我国固定资产投资增长较快，投资结构有所改善，消费品市场也保持着平稳较快增长，国民经济出现企稳的态势，防通胀成为宏观调控的重要目标。

　　通胀变数增加打开了市场对宏观调控等政策的预期。自本周一放出历史巨量后，市场改变了节后的连续逼空行情，转入强势震荡格局。根据中国银河证券研究部的统计，截止至2010年10月22日收盘，全周(10月15日至10月22日，以下同)，上证综合指数报收2975.04点，上涨3.88点，周涨幅0.13%。深圳综合指数报收1262.16点，上涨49.49点，周涨幅4.08%。沪深300指数报收3378.66点，上涨50.98点，周涨幅1.53%。消费、医药等前期明显杀跌行业出现修复性反弹，而宏观调控政策之下，房地产行业调整幅度最为显著，有色、银行、石化等前期涨幅较大行业调整也较为明显，个股板块的分化显著。

　　场内基金走势及简析

　　在经历快速上涨之后，市场风格开始转为慢慢渗透转换，盘中热点较为零散。根据中国银河证券研究部基金研究中心的统计，本周，上证基金指数报收4764.64点，下跌15.65点，周跌幅0.33%。深证基金指数报收5482.14点，上涨98.19点，周涨幅1.82%。105只场内基金中，上涨基金数量为67只，下跌基金数量为36只，持平基金数量为2只，场内基金周交易价格平均涨幅1.13%。中小盘基金相对走强，深强沪弱格局再度显现。

　　从创新上市基金、传统封闭式基金、LOF基金、ETF基金四个分类基金来看，LOF基金平均涨幅最大，周交易价格平均上涨1.77个百分点。LOF基金上涨基金数量也最多，46只基金中周上涨基金数量达到38只。在热点分散、风格渗透的行情中，主动型基金相对优势较为突出。其中招商成长、广发小盘、国泰小盘、景顺鼎益交易价格周涨幅分别为5.2%、4.58%、3.9%和3.82%，在全部LOF中排名前五。从收益来源来看，净值仍然是价格上涨最为重要的基础，目前场内LOF整体而言仍然存在1个百分点左右的折价，仍然具有一定的整体性估值优势。

　　创新上市基金本周平均价格涨幅最小，周交易价格平均上涨0.12个百分点。受分级基金整体性估值回归的影响，创新上市基金下跌基金数量也最多，周下跌基金数量达到13只。其中上周大幅整体性溢价的双禧中证100分级，本周两类份额双禧A与双禧B的交易价格周跌幅分别为2.67%和9.03%，跌幅也都较同类基金更为显著。市场热点出现明显轮换，受风格切换影响，估值进取交易价格周涨幅达到了12.25%，瑞和远见、瑞福进取、大成优选、建信优势交易价格周涨幅也分别达到了4.29%、3.65%、3.27%和2.43%，在全部创新基金中涨幅也居于前列，市场整体风险偏好仍属于较高水平。

　　26只传统封闭式基金中14只基金上涨，平均价格涨幅0.71%，基金之间分化更为显著。基金景宏、裕隆、同盛、裕泽、通乾涨幅居前，基金金鑫、银丰、久嘉、安信、科瑞跌幅较大。

　　从ETF基金交易来看，中小盘风格修复性反弹成为主要特征。华夏中小板ETF、南方深成指ETF、易方达深证100ETF、易方达上证中盘ETF交易价格周涨幅分别达到了5.25%、4.15%、3.92%和3.91%，在全部ETF居于前列。

　　投资建议

　　从资金面角度看，全球流动性宽松、人民币升值压力促进了居民资产配置有望向股市倾斜的趋势持续；从基本面角度看，新公布的9月份数据表明国内经济内需企稳且并没出现过热，消费增长强劲、投资并未大幅下滑；宏观经济整体前高后稳的格局基本确定。因此目前总体环境对市场影响正面。从市场层面来看，本周在加息政策的考验下，两市交易基本稳定仍然保持较高活跃度，市场情绪目前已经处于较为稳定的偏乐观的状态，市场基本强势特征已经初步确认。当然快速上涨之后获利回吐操作有增加的内在需要，而通胀和政策仍然存在一定的分歧，这些因素也使得短期市场维持震荡仍具有较大可能性。

　　对于基金投资者而言，在市场强势特征初步确认的基础上，在投资标的、投资策略的选择上宜适度积极。而市场风格转换的节奏有所减速，分化渗透的格局所创造的时间以及空间更有利于投资者的组合调整。

　　ETF等场内基金品种交易成本低，交易周期短，可以有效提高组合整体的流动性。

　　分级基金收益存在非线性特征，不同品种之间存在显著差异，投资者在选择时更宜逐只分析，并进行动态估值。不同投资者可以根据偏好的差异，选择不同的品种。

　　目前瑞福进取的收益特征隐含的跨式期权特征，因此当市场有限震荡向上或出现较大涨幅时对其估值更为有利。本周瑞福进取交易出现较为明显的放量态势，而这也是与其动态杠杆率变化有直接关系。由于市场上涨较快，瑞福进取在承担有限的本金保护机制后目前已经处于相对较高杠杆区域。该高杠杆区域将涵盖整体基金份额净值回复至初始面值即1.00元/份的价格区间。由于该基金股票投资采取了“核心+卫星”的思路，80%股票集中投资于沪深300成份股，持股风格呈大中盘特征。如果市场处于10~20%的有限幅度震荡区间时，该基金收益将保持较高弹性，是较优的交易标的选择。当然，由于瑞福优先已经累积较高的基准收益，当瑞福进取份额净值超过初始面值时，将会启动基准收益优先分配及基准收益差额累积弥补机制，而这会使得瑞福进取的高杠杆在基准收益及差额累积弥补区间内的暂时性丧失。而在这一区间以外，瑞福进取将回复接近于2倍的收益杠杆。

　　对于风险承受能力较高的投资者而言，长盛同庆是同类产品中安全边际较高的选择。长盛同庆目前到期时间不足两年，存在10个百分点左右的整体折价率，其中高风险级别同庆B名义折价率接近20%，而综合杠杆率在1.6左右。从整体及份额估值水平来看，都处于较优区间。

　　随着净值的上涨，对于兴业合润B而言，目前正处于相对较高杠杆区域，随着卖出卖权价值的逐步回收，实际杠杆率也降逐步下降；对于兴业合润A而言，隐含卖权的支付将逐步完成，相应收益预期将更为增强。

　　分级基金的估值存在一定差异，投资者宜根据自身的风险承受能力、投资经验谨慎选择。对于一般普通投资者而言，传统封闭式基金相对平衡的资产配置策略，更为简单的风险收益属性，适用面也更为普遍。市场风险偏好的上移仍然可能对传统封闭式基金价格走势形成一定的压抑，对于长期投资者而言，这或也将提供较佳的买入机会。