对话朱平刘明：股市震荡小牛行业均衡配置

　　■广发基金副总经理朱平：十年前，万科、三一重工、中联重科等都是当时的新兴行业，现在这些公司都已成为新蓝筹的代表。每个时代都有这样一批公司在成长，现在中国的经济体量更大了，能够产生新蓝筹的领域也更宽广。

　　■大成基金助理总经理、首席投资官刘明：未来一年，大盘应该比过去一年乐观一些，很可能是一个震荡的小牛市，大盘会有正收益，基金应该会获得比大盘更高一些的收益。未来各个行业板块都有机会，在行业上应该均衡配置。

　　证券时报记者 杨 波

　　编者按：国庆节以后，A股市场大涨，沉寂了一年多的大盘蓝筹股终于启动。然而，现在的宏观背景似乎格外复杂，在海外，有甚嚣尘上的货币战争，在国内，CPI三季度又创新高，通胀来临，央行三年来首次加息，未来市场将何去何从？大盘蓝筹的强势能否继续？大消费+新兴行业的美好故事能否继续演绎？未来应该采取什么样的投资策略？证券时报记者采访了广发基金公司副总经理朱平、大成基金公司助理总经理、首席投资官、投委会主席刘明，就相关问题进行了深入的探讨和解读。

　　国内宏观经济仍然乐观

　　证券时报记者：中国宏观经济无疑处在一个敏感期，人民币升值压力、通胀压力交织，央行三年来首次加息，您怎样看待目前的宏观环境？

　　朱平：研究中国经济还是应该以国内为主，国外对中国经济的影响没有中国自己本身的因素重要。中国加息，国内股市没怎么动，全球倒是动起来了，作为第二大经济体，中国对全球经济的影响力已很大。

　　谈到加息，国内经济确实有些过热。但央行此举，显然有更长远的考虑。中国经济正处于快速增长阶段，人民币升值压力很大，应该采取什么样的政策取向，是有前车之鉴的。日本、德国在相同的时期，采取了不同的方法，日本的政策比较宽松，结果出现了严重的资产泡沫，而德国则采取了相对紧缩的政策，在国内较紧缩的环境下，德国汇率升值走了十年，事实证明德国的模式比较成功。中国可能会借鉴德国的经验。

　　可以确定的是，中国正处于经济转型期，经济减速的大趋势不会变，5年后GDP增长可能降到8-6%的水平。

　　刘明：国庆休假期间，由于担心经济复苏受阻，美国推出了第二轮刺激政策、日本宣布降息，导致大宗商品大涨，节后有色股率先启动，带领周期性股票大涨。不过，研究A股市场，重点还是要看国内的宏观经济。从刚公布的三季度数据看，宏观经济已经见底，同时，CPI也创出了两年新高，现在大家的预期是，10月CPI会再创新高，之后将慢慢往下走。

　　加息是政府对通胀预期的管理，也是对2008年底出台的刺激政策的调整，在意料之外却也在情理之中。政府越来越高明，不仅要管理通胀本身，还要打提前量管理大众的预期。就此判断进入加息周期还为时过早，未来相当一段时间内二次加息的可能较小，而且，就算有加息周期时间也会被拉长，对经济对资本市场的影响也会是渐进式的、平缓的。反过来看，政府敢于选择加息政策，说明对经济相当有信心，在2008年次贷危机后，2009年执行了宽松政策，现在是回到正常化发展的时候了，可以预期，未来相当一段时间，中国经济将保持比较平稳的走势，通胀也将维持在一个可控可接受的水平。总体上，国内经济还是比较乐观，不过，对通胀仍需要高度警惕。

　　汇率方面，中国政府会自己掌握节奏，不会让汇率升得太快，带来太大冲击。

　　未来一年可能是震荡小牛市

　　证券时报记者：有卖方机构认为，加息之后，A股前景黯淡，您怎么看？

　　刘明：我刚才已经谈到，中国经济未来一段时间会相对平稳，在这种经济状况下，股市也将维持一种相对平稳的状态，这也是主动性投资的一个比较好的阶段。资产管理公司更擅长个股选择，在系统性行情中很难发挥自己的优势，大涨大跌都是靠天吃饭。过往一年，市场小幅下跌，通过深入研究、主动挖掘，相当一部分基金管理公司获得了超额收益，充分发挥了专家理财的优势。未来一年，大盘应该比过去一年乐观一些，很可能是一个震荡的小牛市，大盘会有正收益，基金应该会获得比大盘更高一些的收益。

　　朱平：虽然处在转型期的中国经济增长速度会有所下降，但A股市场前景不一定黯淡，不是非此即彼，那么绝对的。

　　A股未来有两个不确定性值得关注：一是中国加了一次息，紧缩政策还会不会继续？二是美国量化宽松政策会怎么出，会到什么程度？这两方面将直接会影响有色、周期性行业的走势。另外，还有两个确定性：中国经济复苏的确定性比较大，不会二次探底；大消费和经济转型带来的投资机会的确定性比较大。

　　综合起来，明年的市场很有可能和今年相类似，是结构性震荡的市场。在这样的市场下，主题投资可能会非常活跃。

　　大宗商品走势还看美国经济

　　证券时报记者：大宗商品价格会继续走高吗？

　　刘明：美国量化宽松政策推高了大宗商品的价格，对新兴市场金融资产的价格也是一个推动。流动性可能阶段性推高价格，大宗商品价格最终的价格走向，还得看美国经济的复苏情况。

　　现在最担心的是，发达经济体复苏太快。如果美国经济快速复苏，势必引发大宗商品价格大幅上涨，中国在资源方面的瓶颈就会再现。2005-2008年，大宗商品价格不断上涨，对中国经济发展带来了很大的压力，某种程度上，2008年的金融危机对中国经济是一件好事，给中国提供了一个经济转型的机遇，给了中国进行经济结构调整的时间与空间。

　　过去一年，发达经济体艰难复苏，虽然大宗商品价格近期大涨，但更多是流动性过剩引发的，目前，大宗商品价格还处于反弹的格局，油价在历史高位的一半多一点，如果经济快速复苏引发需求大增，大宗商品的价格就可能不断走高。

　　朱平：在金融危机之后，全球货币供应都在增加，整体的资产价格包括消费价格上升将是一个大的趋势。从短期因素来看，美元贬值、美国货币供应量加大，助推了大宗商品价格上涨。从长期来看，全球经济增长速度较快，人口增多，对资源的需求也在增加，资源品价格有上涨的压力。短期大宗商品可能仍会继续目前的涨势，但不可能永远大涨，未来会出现什么局面，目前还很难确定。

　　部分周期性行业已完成估值修复

　　证券时报记者：国庆节后，大盘蓝筹股大涨，谈论了大半年的风格转换会不会展开？低估值的大蓝筹是否具有投资价值？

　　朱平：前面我们已经提到，在经济转型期，传统行业发展速度会降下来。我们可以想一想，有些行业经济增长跟它关系已经不太大，有些行业好几年都没有投资机会，比如电力、钢铁，即使钢价上涨，钢铁股也成不了热门股。有些行业已走过了高速发展期，还有一些行业正一步一步走入成熟期，现在还没到顶点，但也快了，比如汽车、房地产。这些行业未来可能有阶段性的交易性机会，但很难有长期优良的表现。

　　市场通常有两种人：第一种会一直呆在市场，第二种人要看到机会才进场，今年前三季度的结构性行情，让第二种人越来越多离开市场，很多价值类股票被低估，而留在市场的人大部分希望投资未来成长性较高的行业和公司，这一部分钱都堆在成长性公司，越买越高，成长性公司的估值确实已经不便宜了。另一边，价值类公司确实很便宜，虽然成长性不高，但在估值上需要修复。成长性公司虽然有较高的成长性，但场外的钱要进来，肯定不愿买贵的。

　　今年一直有投资者看好价值类公司估值修复的机会，但并不容易把握，大家都买过，买了一段时间不涨就走了，国庆节后各种力量突然共振，蓝筹股的行情就起来了。国庆后第一个交易日所有的股票都在涨，并没有特别的风格特征，11日蓝筹股明显大涨，补涨特征非常明显。行情走到现在，从价值投资的角度看，大部分蓝筹股估值的修复已经差不多了，而资源股行情比较难把握。

　　刘明：部分周期性行业已经完成了估值修复，如有色煤炭等，有一些板块还没有完成估值修复如家电水泥建材等，银行的估值修复还没开始。