浙商证券基金报告：踏准市场节奏把握风格轮动
2010-11-04 17:33:26 易天富基金网
来源：浙商证券
投资要点：
10月份基金市场动态
2010年10月份(本文中时间范围为10月8日-10月29日)有19只开放式基金在10月发行，发行数量处于历史较高水平。这19只新发基金中有9个产品都是指数型的被动投资基金，另外有5个偏股型基金，其中华商策略精选还是孙建波(华商盛世成长基金经理)来管理，凭借其优异的管理能力，在短短2周不到已募集到50亿，而华商也因此将提前停止募集。另外申万巴黎深成指分级基金是继银华，国联安，兴业，国投瑞银之后发行的以深成指为标的指数的分级基金，募集资金 7 亿，比前期产品的规模偏小。
10月份基金单位净值表现
10 月份各类基金的单位净值均表现为上涨，由于沪深 300 涨幅高达 15%以上， 因此指数型基金平均涨幅也是最大，达到 13%以上，而封闭式基金中的创新 型封基的涨幅也在 9%以上，其中以双禧 B 和银华锐进为代表的杠杆型基金涨 幅高达 36%，远超大盘，其他的瑞和远见和瑞福进取也有 20%以上的涨幅。 指数类基金中，因为大盘蓝筹股的上涨，南方深成 ETF 的涨幅达 16.44%，中 证 180 系列的指数基金也上涨 15%以上，领跑其他指数基金。
10 月份基金二级市场表现
由于 10 月市场指数大涨，其中重配蓝筹的瑞福进取，以中证 100 为标的双禧 B 和以深证 100 为标的银华锐进收益最大，加上各自 2 倍左右的杠杆，使得他 们的净值分别上涨 25%左右，其中银华锐进和双禧 B 在月中出现了大幅溢价， 吸引套利资金入场。目前传统封闭式基金的平均折价率在 13.74%，比上个月 持平。月中折价率有小幅收窄，后期逐渐回落到月初水平，近期折价率收窄后 的回落也反映市场情绪的开始趋于平和。
11 月份基金投资建议
市场经历了 10 月的一波行情之后，上证综指在 3000 点开始震荡整理。目前 市场流动性依然比较充裕，中小板和创业板的解禁高峰也过去，后期资金的需 求压力有所减弱，而市场情绪依然比较好，预计两市将震荡向上，对板块轮动 的把握和个股挑选才是保持收益的关键。配置类型方面，建议配置 ETF 或高 仓位股票型基金。在基金种类方面，建议投资者选择择股能力强的股票型基金。
上期我们推荐的组合基本跑赢了样本，只有 Alpha 基金略输样本平均。其组 合的平均收益为 6.53%，股票型基金的推荐组合收益为 7.82%，而同期股票 型基金的样本收益为 7.27%，沪深 300 的收益为 15.14%，没有跑赢大盘。封 闭式基金的组合收益为 7.22%，样本平均收益为 6.05%。
开放式基金中我们主要推荐东吴行业轮动，华夏复兴以及银华核心价值优选。 而封闭式基金中推荐基金景福，基金同盛和大成优选。在 11 月新发的新基金 中推荐华安上证龙头 ETF，嘉实主题新动力和广发行业轮动。
1. 10 月份基金市场动态
1.1 10 月份基金发行及成立情况
2010 年 10 月份(本文中时间范围为 10 月 8 日-10 月 29 日)有 19 只开放式基金在 10 月发行， 发行数量处于历史较高水平。这 19 只新发基金中有 9 个产品都是指数型的被动投资基金，另外 有 5 个偏股型基金，其中华商策略精选还是孙建波(华商盛世成长基金经理)来管理，凭借其 优异的管理能力，在短短 2 周不到已募集到 50 亿，而华商也因此将提前停止募集。另外申万巴 黎深成指分级基金是继银华，国联安，兴业，国投瑞银之后发行的以深成指为标的指数的分级 基金，募集资金 7 亿，比前期产品的规模偏小。此外，博时转债也是兴业可转债后近 6 年来基 金市场的第一个可转债基金，同时富国全球债券也是第一个债券类的 QDII 产品，这些新品的 推出不仅增加了基金市场的产品种类，更是为投资者提供了更多的投资工具，能更好的匹配风 险承受能力和投资需求。
表 1：10 月份基金发行情况统计
其中 ，在 10 月份成立的新基金个数不多，有 8 只新基金成立，其中申万进取和申万收益是申万巴黎深成指分级的产品，因此总计将为市场提供了 80 多亿的资金，其中募集规模最大的是银华
成长先锋。银华基金今年整体的管理业绩都非常好，其中银华富裕主题，银华核心价值优选表 现上佳，因此 银华成长先锋发行规模较大，达 30 亿以上。另外申万巴黎的深证成指分级发行规 模比前期同类的银华分级，国联安双禧的规模偏小。随着分级基金在下半年的行情异军突起， 引起了很多投资者以及套利资金的关注，因为此次深证成指的分级产品上市后可能受到投资者 的追捧。
表 2：10 月份基金成立情况统计
1.2 10 月份基金经理变动情况
10 月份基金经理的变动频繁，有 12 只基金发生了基金经理更替(不包括新基金经理上任)，涉及 8 家基金管理公司。其中博时、南方、招商和诺安基金的基金经理都涉及到 2 个产品。近期 权益类基金的变动情况开始加剧，10 月变动的基金产品都是偏股型的基金，基金经理的年轻化 业进一步加剧，只有少数产品的人均年限在 2 年以上。
表 3：10 月份基金经理变动情况
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1.2 基金市场整体概况
截止 10 月末基金市场共有 688 只基金，总份额 24126 亿份，资产净值总规模 24000 亿元，比前期有明显回升的现象，股票型和混合型基金的净值增长幅度最大。普通的股票型基金依然毫无 悬念的占据相关三项指标的第一名，并且占比均在 30%以上。
表 4：10 月末基金市场规模数量统计
截止 10 月底，60 家基金管理公司中按照基金资产规模统计的十大基金管理公司分别为：华夏、 嘉实、易方达、博时、南方、广发、大成、华安、银华和工银瑞信。其中第二名嘉实基金和第 三名易方达的份额增加，与博时和南方的规模差距拉大到 300 亿。这 10 家基金管理公司共拥有
197 只基金，基金份额 11545 亿份，基金资产规模 10550 亿元，分别占基金总数的 29.85%、47.73% 和 48.98%，较之前变化不大，资产规模占据基金市场的近半壁江山，可见基金行业的集中度依 然较高。其中华夏基金的规模最大，遥遥领先于第二名的嘉实基金 800 亿。
表 5：截止 10 月末十大基金管理公司资产规模
截止 10 月末，共有 14 家银行担任基金托管人，其中工商银行和建设银行所占市场份额最大，两者合计占基金托管市场的一半以上，托管基金数量几乎是第三名中国银行的 4 倍，显示出托 管市场非常高的行业集中度。但是农业银行的托管资金已经明显上升，目前与第三名的中国银 行差距不大。
2. 10 月份基金净值表现和二级市场情况
2.1 10 月份基础市场表现
10 月份股票市场出现一波明显的风格切换，上证综指上升 12.17%，沪深 300 指数上升 15.14%。 代表大盘风格的上证 50 指数出现大涨，涨幅为 14.45%，深证成指涨幅最高，达 16.56%。相反 中小板的走势却是涨幅有限，中小板指数分别上涨 9.90%，创业板涨幅 12.92%。
从申万一级行业指数涨跌情况来看，周期类表现为抢眼，10 月份领涨的行业为采掘和有色金属， 涨幅都接近 30%，机械和交运的涨幅也超 15%。而前期表现较好的医药和商贸则表现欠佳，涨 幅不超过1%。相关行业走势的分化说明了二八转换开始启动，此轮有流动性带动的行情从 9 月底开始，由煤炭板块的触底反弹带动了一系列周期类和资源类相关行业的强劲反弹，目前有色和煤炭都已经出现较高幅度的上涨，后期周期类调整预期加大。
表 8：10 月申万一级行业指数涨跌幅统计
表 9：10 月主要债券指数涨跌幅统计
2.2 10 月份基金单位净值表现
我们分别统计权益类基金(指数型基金、股票型基金、封闭式基金和混合型基金)和固定收益 类基金(债券型基金、保本型基金和货币型基金)以及 QDII 基金的单位净值表现，统计样本 主要为 2010 年 7 月 1 日之前成立的基金(从可比性的角度出发，我们给予基金 3 个月的建仓 时间，下同)。10 月份各类基金的单位净值均表现为上涨，由于沪深 300 涨幅高达 15%以上， 因此指数型基金平均涨幅也是最大，达到 13%以上，而封闭式基金中的创新型封基的涨幅也在9%以上，其中以双禧 B 和银华锐进为代表的杠杆型基金涨幅高达 36%，远超大盘，其他的瑞和远见和瑞福进取也有 20%以上的涨幅。股票型和混合型基金分别上涨 7.28%和 6.33%，没有 跑赢大盘。其次传统封基的涨幅也达 6%以上。受人民币升值影响，QDII 表现一般，平均收益 为 3.61%。固定收益类基金方面表现依然稳定，保本型基金，债券类型基金分别有 2%左右的 涨幅，货币型基金也有 0.15%的小幅上涨。
10 月涨幅最高的创新性封基中有双禧 B，银华锐进，涨幅高达 36.87%。指数类基金中，因为大基金中，华富价值增长上涨较快，涨幅为 16.44%。传统封闭式基金中，基金同盛收益率较高，达 15.45%。而 QDII 中海富通海外精选表现较好，涨幅达 7.79%。另外债券型基金中，万家稳健增利有7.32%以上的收益率。
表 10：10 月份各类基金净值涨跌幅排名前十的基金
2.3.10 月基金二级市场表现
2.3.1 封闭式基金二级市场表现
在股票市场加速上行的格局下，10 月份封闭式基金中的创新型基金的二级市场表现可谓非常抢眼，处于正常交易状态的 36 只封闭式基金(包括 17 只创新型以股票为主要投资方向的封闭式 基金，创新型封闭式基金不包括以债券为主要投资方向的封闭式基金，下同)平均上涨了 7.65%， 而其中创新类的杠杆型封基平均上涨达 23%，位列各类基金收益排名第一，并且远超大盘。
由于 10 月市场指数大涨，其中重配蓝筹的瑞福进取，以中证 100 为标的双禧 B 和以深证 100 为标的银华锐进收益最大，加上各自 2 倍左右的杠杆，使得他们的净值分别上涨 25%左右，其 中银华锐进和双禧 B 在月中出现了大幅溢价，吸引套利资金入场。
渐回落到月初水平，而杠杆型基金中同庆 B，估值进取，合润 B 还有折价，其他产品都处于溢价中。近期折价率收窄后的回落也反映市场情绪的开始趋于平和。
图 2：2010 年初以来传统封闭式基金平均折价率走势
目前传统封闭式基金平均折价率在 13.74%，处于年内相对低点。前期折价率都在 15%以 上，表明投资者的情绪较好。换手率方面，整体的换手率有明显上升，其中主要是银华锐进和双禧的换手率非常高，分别为 16.76%和 20.02%。其余的交易频率都相对较低，其中双禧的换手率迅速上升，原因在于中证 100 的走势迅速上升，加上双禧 B 出现大 幅溢价，较大的一二级市场间套利机会使得 10 月的换手率急剧上升，目前套利空间已经 不明显。
表 11：封闭式基金每月平均日换手统计
16.71
16.76
20.02
2.3.2 ETF 和 LOF 的二级市场表现
10 月份 LOF 的二级市场平均上涨了 8.24%，低于沪深 300 的走势。ETF 的二级市场受大盘指数 的影响，12 只 ETF 平均上涨了 14.30%，其中南方深成 ETF 涨幅最大，达 16.29%，而中小盘的 的 ETF 只有 9%的涨幅。
10 月份 LOF 的平均折价率小幅扩大，月底有 0.97%的折价率。其中兴业趋势投资和中银中国精选在月内有 5%左右的溢价，存在套利机会。
10 月份 ETF 平均折溢价率波动不大，最终折溢价率与上月末相比持平，中间出现最大折价是博时超大盘 ETF，溢价率为 0.453%。
3.11 月基金投资建议
市场经历了 10 月的一波行情之后，上证综指在 3000 点开始震荡整理。目前市场流动性依然比 较充裕，中小板和创业板的解禁高峰也过去，后期资金的需求压力有所减弱，而市场情绪依然比较好，预计两市将震荡向上，对板块轮动的把握和个股挑选才是保持收益的关键。
配置类型方面，建议配置 ETF 或高仓位股票型基金。在基金种类方面，建议投资者选择择股能力强的股票型基金。
上期我们推荐的组合基本跑赢了样本，只有 Alpha 基金略输样本平均。其组合的平均收益为6.53%，股票型基金的推荐组合收益为 7.82%，而同期股票型基金的样本收益为 7.27%，沪深300 的收益为 15.14%，没有跑赢大盘。封闭式基金的组合收益为 7.22%，样本平均收益为 6.05%。 本期我们同样列出了最具有 Alpha 收益的基金组合供以参考。另外我们基于自行研发的基金智库也筛选了 10 只偏股型开放式基金和 10 只封闭式基金。结合两方面的考虑，开放式基金中我们主要推荐东吴行业轮动，华夏复兴以及银华核心价值优选。而封闭式基金中推荐基金景福，基金同盛和大成优选。在 11 月新发的新基金中推荐华安上证龙头ETF，嘉实主题新动力和广 发行业轮动。
在基金类型的选择上，除了以上提供的偏股型基金类型外，也可以增配固定收益类基金，如富国优化增强，交银増利债券；或者在创新型封闭式基金中，推荐估值进取，同庆 B，银华锐进 等具有高杠杆的分级基金。
表 13：截止 10 月底 Alpha 收益排名前十的基金
表 14：11 月份开放式股票型基金投资组合建议(截止 2010/10/29)
表 15：11 月份封闭式基金投资组合建议(截止 2010/10/29)