10月数据点评：通胀高企货币政策转向稳健

　　好买基金研究中心

　　一、事件

　　10月规模以上工业增加值同比增长13.1%，9月同比增长13.3%，同比增速回落0.2个百分点。

　　10月社会消费品零售总额同比增长18.60%，与9月份18.84%的水平相比，同比增速回落0.24%。

　　今年1到10月，城镇规定资产投资完成额为187556亿元，同比增长24.4%，1-9月同比增速为24.50%，回落0.1%。

　　10月CPI同比上升4.4%，与9月3.6%的水平相比，涨幅扩大0.8%；PPI同比上升5%，与9月相比升幅扩大0.7%。

　　10月人民币贷款增加5877亿元，与上月相比减少78亿元，与去年同期相比增加3347亿元。M2余额同比增长19.3%，与上月18.96%的增幅相比，增速提高0.34个百分点；M1余额同比上升22.10%，与上月20.87%的数据相比，增速提高1.23%。

　　二、点评

　　工业增加值数据虽出现回落，但与9月0.6%的增速降幅相比明显缓和。另外，10月相对偏少的工作日数量也是造成增速回落的主要原因，剔除工作日因素后增速基本与上月持平。联系到10月PMI指数和新订单指数均高于前月，我们认为未来工业增加值数据将进一步趋稳，继续回落的可能性不大。

　　消费数据继续保持7月以来良好的上升势头，虽然同比增速下滑0.24%，但由于9月份节假日较多，消费需求提前释放，部分解释了增速下滑的原因，总体来看消费增速仍保持于历史高位水平。考虑到当前实际利率仍然为负，且通胀预期强烈，将刺激居民未来消费的提前，因此我们预计零售总额数据未来仍将维持高位运行。

　　从数据上看，固定资产投资增速已经连续13个月出现下滑，这一方面是受国家产业结构调整政策的影响，部分重资本的高耗能产业受到压制，另一方面国家加大节能减排政策执行的考核力度也使得各地拉闸限电的情况不断发生，发电量同比增速从8月的14.85%迅速滑落到9月的5.70%也印证了我们的判断。在减排指标仍未完成的情况下，我们认为未来固定资产投资增速将维持于低位，但考虑到政府对于保障房建设力度以及对4万亿投资落实情况的关注程度，固定资产投资继续下滑的可能性并不大。

　　CPI数据创下自2008年9月以来的最大涨幅，从结构上看，食品价格上涨仍是拉动CPI的最主要因素。10月食品价格同比上涨10.10%，与上月相比涨幅上升2.1%，而非食品价格同比上涨仅为1.6%，与上月相比小幅升高0.2%。从单项食品价格上看，棉花、豆粕和食糖在10月份涨幅较大。10月PPI同比上涨5%，结束了该指标自今年5月以来的下降趋势，其中矿产品和有色金属涨幅居前。我们认为主要有以下几点原因造成当前物价上升：(1)国内外自然灾害频发，使得农作物减产；(2)10月美联储商议重启定量宽松政策，造成美元贬值，并推动大宗商品价格上升，形成国内资源品的输入性通胀；(3)发达国家流动性泛滥且经济复苏步伐迟缓，外部热钱持续涌入新兴国家进行资产及农产品炒作；(4)国内流动性过度充裕，M2与GDP比例已将近1.8，而美国、日本和印度仅为0.6，1.0和0.8。从领先指标来看，10月PMI生产资料购进价格指数再度出现大幅上升，预示着PMI指数下行空间并不大；此外，虽然经济增速放缓使得需求缺口降低，同时灾害天气的结束也将促进农产品供给的恢复，但是我们注意到此番农产品价格上涨更多源自于劳动力供给减少和务农机会成本的上升，灾害气候并非主要原因，所以未来农产品价格的持续上升将成为大概率事件，棉花和蔬菜等劳动消耗型产品价格涨幅超越小麦和稻谷即是对该逻辑最好的印证。

　　10月M1和M2均结束前月的下滑之势，但两者上升幅度出现分化，其中M1增速上升幅度超过M2达0.89个百分点，货币供给活期化趋势较为明显。新增贷款金额虽较上月有所回落，但相对于5000亿的理论值仍增加了近18%。假设央行严格执行年初制定7.5万亿的贷款计划，剩余两月平均单月可贷金额仅为3100亿。从贷款结构上看，短期贷款上升明显，与9月份相比环比上升近50%，中长期贷款出现回落，环比下降20%。联系到高企的物价水平、央行的加息和提高准备金率操作，我们认为未来央行对流动性收紧的决心非常强烈，货币宽松的局面难以持续，新增贷款水平将出现大幅回落。

　　对于股票市场来说，10月以来的大幅上涨主要源自于地产市场挤出资金以及外部热钱的推动，但央行的态度表明未来流动性宽松的局面恐将难以维持，阶段性行情将出现回调。未来一旦通胀加剧，央行可能再度祭出加息的利剑，对借贷资金依赖性较强的重资本公司影响较大。从基本面上看，目前经济趋稳的态势较为明确，消费也将继续成为拉动经济上升的排头兵，股市可能由资金推动行情转入业绩推动行情，投资者可关注盈利业绩较好以及消费类公司。此外，农产品价格的坚挺使得农业股成为抵抗通胀和经济增速回落的避风港。