2010年收官行情下的基金思考

　　作者 谢潞锦

　　上周A股市场的剧烈调整，与市场上所累积大量获利盘松动有关，不如说，连续出台的紧缩的政策，令市场对于流动性的疑惑以及对未来通货膨胀的担心挥之不去。

　　“我个人预计未来行情可能有两种演绎方式：如果未来继续高歌猛进，则以估值修正为基调的行情马上就会结束；如果进行调整，则行情将在流动性推动下延续至明年。”北京地区某“明星基金经理”在日前举行的一次投资策略会上发表上述观点。

　　显然，上周A股市场的宽幅震荡印证了这位资深人士的担忧，也令上述后一种行情演绎方式成为可能。同时，在近来一段时间里的投资策略会上，《第一财经日报》强烈感受到，来自各家基金公司的投研人员已经纷纷着手对来年的市场进行预判和布局。

　　如果说，上周A股市场的剧烈调整，与市场上所累积大量获利盘松动有关，不如说，连续出台的紧缩的政策，令市场对于流动性的疑惑以及对未来通货膨胀的担心挥之不去。从加息、提高准备金利率以及新的CPI等宏观数据公布，投资者的神经一直处于紧绷状态，一旦遭遇突如其来的调整则犹如“草木皆兵”。

　　值得一提的是，上周来自外部的压力如美元出现转势所引发的全球大宗商品市场调整，更加放大了市场自我强化的倾向。不过，在多数基金公司近期发布的各种投资策略报告上，尽管“山雨欲来风满楼”，但基金们还是坚称流动性异常宽裕，不会影响行情的后续发展。

　　国投瑞银基金公司认为，由于房地产调控、外围资金渗入、居民储蓄转移等综合效应，两市从中长期看将处于流动性富裕状态；同时，A股市场目前估值水平合理，因此，市场的短暂下挫不意味着A股市场下行趋势的到来。

　　同时，A股市场的结构性分化将由于国内产业发展热点的变化而持续，尤其在全球范围内的流动性泛滥得到有效控制之前，具有金融属性或资源属性的公司，虽然短期股价会有反复，但始终存在机会。

　　光大保德信基金认为，“四季度市场更可能以时间换空间的方式运行，尽管国内外市场的复苏过程中仍将伴随反复，但是整体经济复苏的态势并没改变；在低利率背景下，股市明显具有较高的投资价值。”此外，相比6月末7月初的市场资金紧张而言，四季度资金面仍然保持着比较充裕的状态。

　　然而，对未来流动性前景，不少基金公司还是抱以了高度关注的态度。

　　上投摩根基金公司则判断，监管层收紧货币政策的决心加强，今日加存款准备金率可能是应对政策之一，不排除还有后续政策。”

　　事实上，正如华安基金公司所提醒的那样，通胀压力最终要通过紧缩信用来遏止。紧缩信用包括紧缩信用数量、信用条件和信用价格(也就是利率)三个方面。股市可以忽略利率的爬升，但不可以忽视利率爬升后面的数量紧缩。本轮市场高涨，很大程度上是流动性过剩的预期所驱动的，一旦这一信念遭到动摇，市场的震荡也将不可避免。“以上这些都是市场未来需要消化的信息”。

　　综合各家基金投研策略看，基本策略大同小异，大消费和新兴产业俨然成为接下来行情发展的两大“引擎”。同时，对于周期性资产，基金的关注程度仍旧未消退，但在紧缩政策陆续出台的大背景下，强调估值水平明显成为各家考虑的重点。这些都显得没有太大的新意。毕竟，在基金普遍高仓位的情况下，2010年行情还有1个半月就要画上句号，机构的“结帐情节”是可想而知的。

　　整体来说，强调符合政策的投资主题，是各家基金公司考虑投资策略方向的出发点。

　　光大保德信基金认为，2010年投资已进入最后阶段，作为一年之中最重要的投资时间窗口，四季度的市场走势或将对明年全年的市场产生直接影响。未来投资仍应坚持“一主一次”的投资策略。

　　“一主”是主要涉及中小市值为主的大消费领域、新材料新能源、节能环保、科技创新；在中国经济转型的关键期注意把握成长股和主题投资机会。“一次”就是注意把握阶段性的周期性行业的表现，特别是注意把握在美元快速回落、股指期货和人民币升值等大事件预期下的投资机会。“从风险角度来看，也需要密切关注房地产价格以及通货膨胀的走势，如果两者出现较大的超预期，将有可能打破目前的市场平衡”。

　　国投瑞银基金总经理助理刘凯表示，看重消费与服务行业在未来的巨大发展潜力。“十二五规划”的公布将成为激发消费释放的途径，目前，我国经济与社会已经呈现出较为明显的阶梯型特征，从这个角度来看，未来的消费增长将在各类型消费全面升级的基础上增长，资本市场的消费品投资机会呈现出多元化、普及化的特点。

　　不过，在市场曲折运行过程中，不少基金公司还是提出需要重视估值因素。华商基金公司投资管理部副总经理孙建波近日在接受《第一财经日报》采访时提醒，无论是大市值品种，还是中小市值品种，都有上涨的机会，但投资者所要研究的是这些上涨背后的逻辑，“不要为了风格转化而去转变投资方向”。

　　从中长期看，有着强大技术壁垒、有明确商业逻辑以及有比较绝对优势的企业，未来最为值得关注。同时，这位“明星基金经理”强调，需要关注上涨品种背后的逻辑，“一旦市场发生转向，那些背后没有上涨逻辑的高估值品种的下跌将更大。”

　　而海富通基金认为，市场虽然出现了大幅调整，但尚无特别原因对宏观经济产生根本性的改变。上周五，商品期货市场突然出现了较大幅度调整，从而影响了市场部分投资者的决策，因此造成了整体市场的大幅调整。

　　从市场情况看，目前各个行业板块的估值和走势出现一定分化。就未来投资方向看，随着经济结构转型的不断推进，涉及新能源、LED、触屏、3D手机、3D电视等行业和板块将有望持续成为市场热点；经过深度调整的房地产行业，也有望在房地产政策出现松动的情况下，存在一定的机会。

　　正如巴菲特所说的那样：只有当大潮退去的时候，你才能知道谁在“裸泳”。上周五A股市场“无厘头”式的大跳水，还是给有着牛市思维的投资者及时提了个醒。