海通证券：封基和QDII表现较好

　　A股市场震荡下行，市场观望氛围仍然较浓。年关将近，市场资金面略显紧张，两市观望氛围仍然较为浓重。上证综指全周下跌2.02%，报收于2835.16；深证成指全周下跌1.59%，报收于12556.84。受近期全国楼市成交量普遍上涨，多地出现量价齐升局面的刺激，地产板块上周表现较为抢眼。并带动银行等相关板块在上周也有较好表现。受汽、柴油价格再次上调的影响，石油股表现较为抗跌。中小板和创业板面临较大的获利回吐压力，上周跌幅较深，而信息等前周强势的板块遭遇较大的抛压，回调明显。另外，医药、食品等板块表现也较差。

　　中小盘个股的低迷表现拖累主动型基金跑输指数型基金。地产银行等权重板块上周受各地楼市走好的影响表现较好，而中小盘个股则表现十分羸弱。指数基金相对仓位较高，并且多数指数基金在权重板块的配置较重，而跟踪中小盘指数的基金数量较少，所以中小盘的弱势对整体指数型基金在上周业绩表现的影响较小。而多数主动型基金对中小盘个股配置较多，相对对权重股的配置则较低，因此中小盘个股低迷的表现使得主动型基金整体业绩表现落后于指数型基金。投资风格的差异对基金业绩的分化起到了一定的作用，重配中小盘个股和跟踪中小盘指数的基金跌幅较大。

　　封基表现相对较好，整体折价率明显回升。上周所有封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)的简单平均二级市场价格上涨0.50%，表现明显好于开放式股票型基金。截止12月24日封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)整体折价率大幅收小，达到-10. 50%。其中仅有基金鸿阳一只折价率超过了-20%，而基金裕泽的折价率最低，为-2.32%。杠杆封基方面，申万进取溢价再次提升，达到了16.22%。

　　市场资金面略显紧张，债市表现稳健，股市对债基走势有一定的拖累。上周上海银行间同业拆放利率大幅上涨，反映了近期市场资金面较紧的态势，再加之年末的临近，跨年代持资金需求的大量增加，资金面将保持较为紧缩的状态，债券市场整体表现较为稳健。上周股市低迷的表现显然对偏债债券型基金的业绩形成了一定的冲击，同时，股市行业分化仍然存在，股票的仓位以及持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。

　　基金对2011年宏观经济略有分歧，震荡和向上仍是市场走势的主流观点。对于2011年的宏观经济，各家基金的观点似乎并不像想象中的那么一致。较为乐观的基金认为2011年是一个新兴产业周期的开始，我国经济增长内在动力巨大，中国经济仍将有较好表现。而相对谨慎的基金则认为，2011年全年的经济增速不容乐观，中国经济潜在增速已比过去5年明显回落。对于2011年市场走势的研判，震荡和向上依然是主流观点。货币政策逐渐收紧，A股市场整体估值水平难以大幅度提升，很有可能仍以震荡为主，结构性机会较多。另有部分基金认为现阶段A股市场整体估值处于历史低位，因此目前估值具有较强的支撑。在2011年上半年通货压力较大的背景下，市场的高点出现在下半年的概率较大，因此判断市场在上半年会震荡，下半年有望上行。

　　1.市场表现回顾

　　年关将近，市场资金面略显紧张，两市观望氛围仍然较为浓重。上证综指全周下跌2.02%，报收于2835.16；深证成指全周下跌1.59%，报收于12556.84。

　　周末市场消息面颇为平静，周一两市小幅高开之后，逐渐震荡走低。午盘市场对“朝韩危机”的担忧进一步提升，抛盘大量涌出，成交量迅速放大。午后市场虽有所企稳呈现逐级回升的走势，但全天仍然收跌。周二，两市没有延续前日跌势，开盘震荡调整之后，在地产、金融等权重板块的带领下逐级走高，最终收盘基本收复了前日失地。周三，两市小幅高开之后维持窄幅震荡，午后则出现了数度跳水，中小盘个股多数表现不佳，场内热点凌乱。周四，两市延续前日调整态势，权重股间歇性的表现无法激发投资者进场的热情，成交量也是逐级萎缩。周五，两市仍未走出前期低迷状态，尽管地产、金融等权重股仍有不错表现，但多数中小盘个股跌幅较大，早盘低开之后全天维持低位震荡格局，成交量进一步萎缩。

　　板块表现方面，受近期全国楼市成交量普遍上涨，多地出现量价齐升局面的刺激，地产板块上周表现较为抢眼。并带动银行等相关板块在上周也有较好表现。受汽、柴油价格再次上调的影响，石油股表现较为抗跌。中小板和创业板面临较大的获利回吐压力，上周跌幅较深，而信息等前周强势的板块遭遇较大的抛压，回调明显。另外，医药、食品等板块表现也较差。

　　2. 各类基金业绩分析

　　按照海通基金分类标准，截止2010年12月24日，各类基金业绩如下：

　　2.1 指数型基金

　　上周所有指数型基金的简单平均净值下跌1.62%。年关将近，市场观望氛围较浓。地产银行等权重板块上周受各地楼市走好的影响表现较好，而中小盘个股则表现十分羸弱。指数基金相对仓位较高，并且多数指数基金在权重板块的配置较重，而跟踪中小盘指数的基金数量较少，所以中小盘的弱势对整体指数型基金在上周业绩表现的影响较小，与主动股票型开放式基金相比显得跌幅较小一些。不同指数上周表现的差异较大，中小盘和创业板个股上周表现较差，因此跟踪中小板指数和创业板指数的相关基金跌幅居前。上周表现较好的指数基金主要有：国投金融地产、兴业沪深300、国投消费服务、浦银沪深300、深证红利ETF。

　　2.2 主动股票型开放式基金

　　上周所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值下跌3.41%，表现弱于上证指数。上周总体上来看，中小盘个股表现明显较差，而多数主动型基金对中小盘个股配置较多，相对对权重股的配置则较低，因此中小盘个股低迷的表现使得主动型基金整体业绩表现落后于指数型基金。投资风格和行业表现的差异对主动股票型基金业绩的分化起到了一定的作用。上周表现较好的主动股票型开放式基金主要有：兴业全球视野、建信内生动力、博时行业轮动、长城品牌优选、东方策略成长。

　　2.3 混合型开放式基金

　　上周所有混合型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值下跌3.00%，其中偏股型基金简单平均净值下跌3.13%，灵活配置型基金和平衡配置型基金简单平均净值下跌3.00%，偏债配置混合型基金净值平均下跌1.74%。上周市场震荡加剧，股票市场大小盘个股、各行业之间的结构分化表现仍然存在，权重股相对表现较好，中小盘个股则跌幅居前，使得投资风格和行业表现成为了混合型基金上周业绩表现差异的原因之一。另一方面，债券市场上周走势较为稳健，上证国债指数略有回调；上证企债指数则延续前面反弹的走势。因此债券配置比重较高的基金业绩表现较为平稳一些。上周表现较好的混合型开放式基金主要有：富国天瑞、上投中国优势、德盛小盘精选、博时策略灵活、博时价值增长。

　　2.4 QDII基金

　　美股上周继续小幅上涨，近期公布的经济数据总体喜大于忧，而一些低于预期的数据也没有太出乎投资者的意料，对市场有一定的支撑作用。截至上周五道琼斯指数收报11573.49，全周上涨0.71%。港股方面，上周恒生指数探底回升。美股市场走势较好但内地市场震荡下行收低对港股有一定的冲击。截至周五恒指最终报收于22834，全周上涨0.52%，表现好于A股市场。目前QDII基金在香港的投资额占比较大，因而QDII基金受港股影响较大，QDII基金截至12月23日净值上涨0.31%。上周表现较好的QDII基金主要有：国投新兴市场、招商全球资源、添富成熟市场、长盛环球景气、博时亚太精选。

　　2.5 偏债型开放式基金

　　上周上海银行间同业拆放利率大幅上涨，反映了近期市场资金面较紧的态势，再加之年末的临近，跨年代持资金需求的大量增加，资金面将保持较为紧缩的状态。截至周五，上证国债指数报收于126.28，全周下跌0.04点。上证企债指数报收于143.14，全周上涨0.27点。上周所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.86%。上周股市低迷的表现显然对偏债债券型基金的业绩形成了一定的冲击，同时，股市行业分化仍然存在，股票的仓位以及持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。上周表现较好的偏债型开放式基金主要有：中银稳健双利B、中银稳健双利A、诺安增利债券A、诺安增利债券B、海富通稳固收益。

　　2.6 保本型开放式基金

　　市场资金面较为紧张，债市表现相对仍较为稳健。而上周股市的表现较为低迷，风格表现的分化仍在继续，权重股相对于中小盘个股而言较为抗跌。股市的羸弱表现对部分股票仓位较高的保本基金的拖累作用较为明显，上周所有保本型开放式基金的简单平均净值下跌1.32%。上周表现较好的保本型开放式基金主要有：国泰金鹿保本、银华保本增值、南方避险增值。

　　2.7 纯债型开放式基金

　　上周债券市场表现稳健，上证国债指数略有回调，上证企债指数则继续小幅上涨，上周纯债债券型开放式基金的简单平均净值下跌0.67%，股市的低迷表现对债基的表现有一定的拖累。上周表现较好的纯债型开放式基金主要有：华安稳定收益B、华安稳定收益A、招商信用添利、博时稳定B、博时稳定A。

　　2.8 货币型开放式基金

　　时至年底，市场资金面略显紧张。货币型基金表现仍较为平稳，全周简单收益率为0.04%。上周表现较好的货币型开放式基金主要有：宝盈货币B、大摩货币、宝盈货币A、南方现金增利B、南方现金增利A。

　　2.9 封闭式基金

　　封闭式基金方面，上周所有封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)的简单平均二级市场价格上涨0.50%，表现明显好于开放式股票型基金。杠杆封基低风险份额大多出现了下跌，其中申万收益更是下跌了4.18%。截止12月24日封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)整体折价率大幅收小，达到-10. 50%。其中仅有基金鸿阳一只折价率超过了-20%，而基金裕泽的折价率最低，为-2.32%。杠杆封基方面，申万进取溢价再次提升，达到了16.22%。上周表现较好的封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)主要有：基金泰和、基金丰和、基金普惠、基金同盛、基金金鑫。

　　表1 各类基金上周业绩表现汇总

种类	业绩表现
指数型开放式基金	-1.62%
股票型(不含QDII)开放式基金	-3.41%
混合型开放式基金(不含QDII)	-3.00%
偏股配置型开放式基金(不含QDII)	-3.13%
灵活配置型和平衡配置型开放式基金(不含QDII)	-3.00%
偏债配置型开放式基金(不含QDII)	-1.74%
QDII基金	0.31%
偏债债券型开放式基金	-0.86%
保本型开放式基金	-1.32%
纯债式开放式基金	-0.67%
货币式开放式基金	0.04%
封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)	0.50%

　　3. 基金行业动态

　　3.1 市场新闻

　　 22日台湾金管会宣布放宽大陆境内合格机构投资人(QDII)来台投资限制，开放投资台湾存托凭证(TDR)及境外企业在台上市股票等，单一QDII投资上限从8000万美元提高到1亿美元。

　　点评：从今年初开放的QDII来台投资办法来看，大陆QDII基金目前只能投资台湾上市公司股票，还不能买在台IPO、TDR的境外企业股票。此次放开大陆QDII的投资限制，将对吸引大陆资金到台投资有一定的刺激作用。而投资者也有望借QDII基金来布局台湾资本市场，满足部分投资者多样化的投资需求。

　　3.2 基金观点

　　年关将近，资金面略显紧张，市场观望情绪依旧显得较为浓重。而此时正是各家基金公司对2011年的经济走势、市场环境以及投资策略进行展望之时。从多家基金公司公布的2011年投资策略报告以及公开发表的言论来看，我们认为多数基金对未来的走势较为乐观。

　　对于2011年的宏观经济，各家基金的观点似乎并不像想象中的那么一致。较为乐观的基金认为作为“十二五”规划的元年，2011年是一个新的投资周期的开始，也是新兴产业周期的开始。我国经济增长内在动力巨大，有诸多投资和消费因素，中国经济仍将有较好表现。而相对谨慎的基金则认为，2011年全年的经济增速不容乐观，中国经济潜在增速已比过去5年明显回落，2011年经济在年初就会遇到明显的宏观调控。

　　对于2011年市场走势的研判，震荡和向上依然是主流观点。部分基金认为货币政策将逐渐回归稳健，极度宽松的货币政策将宣告结束。2011年市场流动性状况较2010年会进一步回落。货币政策逐渐收紧，A股市场整体估值水平难以大幅度提升，很有可能仍以震荡为主，结构性机会较多。另有部分基金认为现阶段A股市场整体估值处于历史低位，因此目前估值具有较强的支撑。在2011年上半年通货压力较大的背景下，市场的高点出现在下半年的概率较大，因此判断市场在上半年会震荡，下半年有望上行。

　　对于具体投资，各家基金都认为市场不乏较好的投资机会。确定性较高的稳定增长型公司受到各家公司的关注。具体配置上，部分基金认为“刘易斯拐点”的临近使得人力成本上升，装备制造业的产业升级在未来值得关注。未来人民收入有望大幅增长，大消费类个股有望继续表现良好。而对于蓝筹板块，基金的分歧较大。部分基金认为目前中小盘个股已处于较高估值水平，在2011年难以进一步提升。2011年，A股市场比较现实的投资机会在于低估值大盘蓝筹板块。同时也有基金认为，市场流动性状况并不乐观，并不具备推动大蓝筹上涨的市场环境。

　　广发基金认为，从2010年3季度末起，直到2011年的持续回升，整体上市场将呈现复苏和转型轮流驱动的特征。当经济数据尚无起色之际，经济转型是推动指数上涨的主要因素；当经济数据表现较好，且货币宽松之际，复苏冲动将是指数上升的主要因素。整体上看，2011年“复苏”和“向上”是大的趋势。明年的投资策略侧重于追逐复苏趋势，布局转型方向。

　　申万巴黎基金认为，2011年全年的经济增速不容乐观，中国经济潜在增速已比过去5年明显回落，2011年经济在年初就会遇到明显的宏观调控。当这样的情况出现后，经济会下滑一段时间，估计在2个季度以后，经济才会在新的水平上企稳，展望全年股市将呈现震荡走势。2011年投资主题主要关注以下三条思路：首先，由于劳动力成本增加等原因，关注装备制造业的产业升级；其次，未来五年人民收入翻番，这是经济在刘易斯拐点以后的正常规律以及政府的规划目标；最后是节能环保和信息技术行业值得关注。

　　嘉实基金认为，针对2011年的投资线索，在结合对经济中长期判断的基础上，主要有四大结构型方向。一是大消费。该领域是经济结构调整战略看好的领域，由于过往两年整体的靓丽表现，2011年将更偏重自下而上的选股和一些高速增长的子领域。二是新兴产业、“十二五”规划。该主题将获得国家战略的支持，以主题形式贯穿全年。三是大宗商品。2011年海外经济复苏、国内增长、全球长期保持宽松流动性等背景，都支撑了该主题有较多机会。四是高端装备制造。该板块集中国经济转型、出口升级和新一轮投资周期展开三主题于一身，主要包括航空、航天、高速铁路、海洋工程和智能装备等行业。

　　诺安基金认为，2011年度宏观政策目标较多，既要反通胀，又要保增长，还要调结构。中央经济工作会议对2011年度政策的定调是“边走边看”，看通胀趋势以及国际经济形势如何演绎，然而这些都是不确定因素。不论市场与政策如何纠结，货币政策将逐渐回归稳健，以往极度宽松的货币政策将宣告结束。2011年广义货币M2增长速度较2010年会进一步回落。货币政策逐渐收紧，A股市场整体估值水平难以大幅度提升。尤其是2010年A股市场大放异彩的消费与新兴产业板块，目前已处于较高估值水平，在2011年难以进一步提升。2011年，A股市场比较现实的投资机会在于低估值大盘蓝筹板块。

　　华夏基金认为，我国经济增长内在动力巨大，有诸多投资和消费因素。首先，我国经济总体存在巨大的内需增长空间，城市化和工业化在快速推进，人均收入刚超过3700美元，处于消费高速增长阶段。其次，政府、银行、企业、居民资产负债表表现良好，为投资和消费提供了较为坚实的基本面“后盾”。就影响未来一年投资的政策因素而言，华夏基金公司认为，政策的总体基调包括实施“稳健”的货币政策和“积极”的财政政策组合、货币信贷目标收紧、准备金率还可能作为主要量化工具、明年仍存在加息可能、人民币汇率存在较大升值空间，而最受社会关注的房产税可能以试点的方式实施，房地产调控政策将表现为长期化。对于未来投资的大方向，华夏基金认为，“十二五”规划中十大任务有巨大指导意义。

　　华泰柏瑞基金认为，作为“十二五”规划的元年，2011年国家将重点培育新兴产业、加快传统产业升级和更关注民生。可以说，这是一个新的投资周期的开始，也是新兴产业周期的开始。从这角度看，股市应该保持乐观。虽然大的方面让人看到希望，但随着通胀水平的逐步走高，市场的资金面面临挑战。由于实体经济对资金的需求上升，加上货币政策回归稳健，流动性供给有所放缓，那么，流入资本市场的资金就没有原来那么充裕，因此，对股票的选择需要谨慎，大家更愿意选择那些未来成长性较为确定的股票。综合来看，最为确定和最早体现增长的可能将是那些已经具有一定经营、技术或市场优势、初具规模和龙头风范的公司，这些公司涉及的新增长领域也将更多地来自于传统产业的升级，投资者有望以更小的公司风险、更确定的增长，可能获得产业升级和转型给予资本市场的投资回报。

　　兴业全球基金认为，2011年A股市场受结构原因以及流动性制约，很有可能仍以震荡为主，结构性机会较多。指数能否有较好表现，主要取决于通胀在明年的演绎以及周期股是否有表现的机会。2011年依然要投资那些确定性增长的公司，比如医药、食品饮料、商贸、装备制造等行业。新兴制造业由于符合市场追逐高成长的主题，所以存在一定的机会，但投资时应站在一定价值判断的基础上，否则明年可能面临一定的风险。此外，周期性股票也不乏投资机会，但时点较难把握。输入型通胀是目前国内通胀形势的一方面，无论是现在还是未来几年，中国都将存在较强的结构性通胀压力，劳动力成本也将处于持续上涨过程中。在此背景下，央行很有可能在春节前再度实施加息，甚至可能不止一次。

　　银河基金认为，现阶段A股市场整体估值处于历史低位，相对于海外市场、香港市场均具备优势，因此目前估值具有较强的支撑，且股票年化收益率相对于投资其他资产而言具有较强的吸引力。在2011年上半年通货膨胀比较严峻的背景下，市场的高点出现在下半年的概率较大，因此判断市场在上半年会震荡，下半年有望上行。在此判断下，银河基金看好三大板块，首先是科技和消费的未来配置价值，但要寻找合适的配置时机和挖掘脱颖而出的个股。其次是周期低估值板块，相对看好东部产业升级、中西部产业转移拉动的投资机会；再次是关注通胀升值背景下资源股，无论海外经济回升还是全球流动性超发都将给2011年资源品的投资提供基本面和估值的支撑。