限制申购开基何以变封基

　　内文提要：许多人在选购基金时，常会发现自己中意的开放式基金被“限制申购”了，开放式基金为何要像封闭式基金一样封闭起来呢？其中有些理由是投资者可以接受的，但也有一些基金公司将开放式基金封闭起来的理由很值得商榷。

　　本刊记者/邢力

　　岁末年初，小王开始筹划着怎么用那笔即将到手的数目可观的年终奖，面对日益严重的通胀和高耸如云的房价，思来想去，小王还是决定把这笔钱拿去投资基金，以期将来获得更大的回报，然而研究了半天，那几个最终入得了自己“法眼”的五星优质基金居然各个都“暂停申购”了。小王就纳闷了，为什么明明叫开放式基金，却又不能随意让投资者购买呢？“人家封闭式基金还能通过二级市场买呢，你开放式基金一封闭，投资者压根就没办法买，这不成了封基中的封基了吗？”小王揶揄道。

　　封闭本对基金公司没好处

　　事实上，从2007年的大牛市开始，不少基民在“养鸡”时，都会遇到这样的尴尬：那些“生蛋勤快”的在基金业绩排行榜上排名考前的明星“母鸡”都会时不时限制购买，只剩下那些营养不良，表现差强人意的“母鸡”可以供自己挑选。许多人都觉得纳闷：公募基金和私募基金不同，主要业务收入就是按基金市值的一定百分比计提管理费以及申赎份额用，从自身利益角度考虑，基金公司应该希望基金规模越大越好，这样自己的收益也会随之水涨船高，然而暂停申购，基金里的资金只出不进，必然会导致基金规模萎缩，也就必然会减少基金公司收入。这种在普通商品市场上很难看到的“自断财源”的做法，为什么频频出现在开放式基金市场中呢？

　　保护原有投资者利益成首因

　　虽然开放式基金名曰“开放”，实际上在某些情况下会限制基金的申购。其中开基封闭时最常见的说法是“控制规模，保护投资者利益”。

　　它的内在逻辑是：一个相对封闭而稳定的基金规模可以使得基金保持良好的仓位，但如果基金短时期申购金额过大，基金规模过快扩张，就会被动拉低股票仓位，在市场快速上升时，这会使得基金的整体回报水平下降，损害固有投资人的利益，而如果在市场快速下跌或者基金经理不看好后市的情况下，基金经理也不得不被动建仓——因为股票型基金的最低仓位是70%，哪怕在熊市中或基金经理严重不看好后市时，基金经理也不得不因为基金条款的约束而硬着头皮继续大量买进股票，这样一来，同样会损害到原有投资人的利益，对老客户就很不公平。

　　还有一个很重要的原因是，在一定的股票市场规模水平下，一个基金的市值不能过于庞大，否则会不利于基金经理的操作，也就是说，一个原本投资于中小盘股的规模30亿份的基金，可以游刃有余地在中小盘股票中操作，如果短时期内由于大量申购而使得基金规模增长到100亿份以上的话，则继续投资中小盘股票将会十分困难，因此不得不转而投资大盘股，这样就会出现基金的“风格漂移”现象，大大增加了基金经理的操盘难度，从而影响该基金的投资收益，无论对新老客户来说都是极为不利的情况。

　　事实上，基金申购大幅增长的情况往往出现在市场行情大幅上涨，基民群情激愤的时候，往往也是风险快速积累的时期，此时基金暂停申购，无异于给狂热的投资者做了一次风险提示。比如在2007年大牛市期间，由于基民投资热情高涨，上投摩根公司在5月、6月和8月，先后对旗下的中国优势、成长先锋、内需动力、阿尔法等几乎所有的偏股型基金暂停了申购，但同时对通过基金定期定额渠道投资基金的资金并不做限制，从而引导基民更加理性地进行投资。

　　防止套利的好办法

　　另外，当基金持有的部分股票处于重大资产重组或股权分置改革等阶段，预计到此类股票复牌后可能对基金净值产生较大影响时，在这种情况下，投资者可以通过买入开放式基金来参与套利，为防止投资者利用股票停牌套利，摊薄现有持有人的收益，基金也可能会宣告暂时关闭。这在前两年特别明显。

　　比如2006年12月，有39只基金开始暂停申购。2006年2月、2006年4月和2007年1月基金暂停申购的家数也均超过30家。这些基金暂停申购的主要原因都是所持有股票股改复牌后股价波动较大，为保护原持有人利益，基金在股票恢复上市前暂停申购。

　　债券型基金也同样存在为了防止套利而暂停封闭的情况。主要是在新股密集发行时期，为了防止短期套利资金借道债券型基金获取新股收益，从而摊薄原有投资者的利益，不少债券型基金也会进行短时间的暂停申购。(为防止这种情况，近两年新成立的债券型基金都会设定针对短期赎回资金的惩罚性赎回费率，从而较好地解决了这一问题)

　　还有一种限制申购的情况，主要发生在大牛市中，由于牛市使得基金累积了大量收益，有些基金便会选择大比例分红，为了防止分红前后资金规模快速变动损害原有投资人利益，有时基金也会暂停申购，但以上这三种暂停申购一般时间较短，敏感期过去后随即会重新开放申购。

　　基金封闭也成营销策略

　　上述这些暂停申购的理由都比较合情合理，基金公司都是为了保护投资者的利益而一定程度上牺牲了自身的经济利益。然而有些暂停申购的理由却不那么名正言顺。

　　比如2010年11月以来，已经有16只基金暂停申购或限制大额申购，其中不少都是排名靠前的基金。这些基金暂停申购的理由似乎并不是出于控制规模，保护投资者利益，而是想要通过将规模固定，为基金经理获得更好的操盘空间，从而能够在年底基金排名冲刺战中获得先机，毕竟与私募基金追求绝对收益不同，在公募基金市场中，只要能够战胜对手就是成功，对基金公司的品牌形象和来年的市场销售前景影响极大，因此每年的基金排名争夺战总是打得异常火热，暂停申购也成了一种策略。也有业内人士认为，基金纷纷暂停申购，不排除部分基金公司采用欲擒故纵的手法，以短暂的暂停申购吊起广大基民的胃口，故意让投资者觉得买基金很难，必须抓紧时间来买，以求得在将来打开申购之后掀起新的申购高潮。这显然是一种营销策略。

　　也有业内人士认为，基金纷纷暂停申购，不排除部分基金公司采用欲擒故纵的手法。

　　长期封闭让基民很无奈

　　不过与这些由于短期营销策略而进行的短期封闭不同，有些开放式基金会长期封闭。不如国内某知名基金公司旗下的明星基金从2007年年初开始就长期封闭，至今已封闭了将近4年，可谓“史上封闭时间最长的开放式基金”。有基民对记者表示：“我2006年就开始关注这个基金了，但当时没来得及下手买，到了2007年就买不了了，后来看这个基金不管牛市还是熊市表现都非常不错，总是跑在所有偏股型基金的前几位，我也一直想买，可是盼星星，盼月亮，都4年过去了，到现在还一直封闭着，这种把开放式基金当封闭式基金卖的情况，让我们基民很无奈，很受伤。”还有的表示：“既然是开放式基金，除了特殊情况外，一般都应该开放让投资者购买，如果长年累月就这么一直封闭着，也不给基民一个明确的交代，到底为什么要封闭，又准备封闭到什么时候，我觉得基金公司这么做对新基民来说很不公平！”

　　长期封闭“一箭三雕”

　　而一位基金业内人士对记者透露，该基金公司这样做，其目的至少是“一箭三雕”：首先，长期封闭使得外面的人一直进不来，因此之前已经买入该基金的投资者便有了“惜售”情结，觉得自己捡了个大便宜，不到万不得已，绝不会轻易赎回，这样一来，它成了实际上的规模基本固定的准封闭式基金，这种情况下，基金经理就可以在操盘过程中全身心关注投资方面的问题，而无需担心规模变动对操盘带来的影响，甚至可以实现满仓操作，在众多开放式基金之间的长期竞争中，这一点使其拥有了绝对优势，这样的基金的业绩表现也是一般开放式基金所不能比的。

　　其次，集合基金公司的合力，重点掩护该基金，使其净值快速增长，从而成为该基金公司旗下乃至整个基金市场中的明星产品。

　　第三，有了这只基金作为一面旗帜，在这只“领衔主演”基金的光环下，很多投资者会产生一种感觉，觉得这家基金公司的投资实力都不错，进而也认可这家公司旗下的其他基金，由于明星产品买不到，基于明星效应，许多人就会退而求其次，选择该基金公司旗下的其他产品，甚至还有很多人等着万一哪天该明星基金开放后他们可以直接转换，省了时间更省了申购手续费。这样一来，一个长期封闭的众星捧月般捧起的明星基金，将会带动整个基金公司品牌形象和基金规模的快速扩张！而记者最近在该基金公司的官方网站上看到，公司旗下5只股票型基金目前全部封闭，9只混合型基金中，也有5只封闭，因此每发行一支新基金，往往都会受到投资者的热情追捧。

　　实际上，无论是已经成为行业大佬的大型基金公司，还是近几年新兴的中等规模基金公司，这种依靠长期封闭树立标杆最终为整个基金公司赢得口碑和规模的做法都并不鲜见。

　　然而，如果投资者购买的是那些没有被“重点照顾”的基金，未必能有类似的回报。毕竟当一只基金的收益远远超过市场平均收益时，为了“照顾”它而在幕后默默支撑的其他基金或多或少都会“牺牲”一部分自己的收益。这种营销策略对新来的投资者来说显然不够公平。